胶原蛋白行业深度：兼具成长性与高景气度的黄金赛道

. 证兼具成长性与高景气度的黄金赛道 券 研——胶原蛋白行业深度 究 告 报增持（维持）核心观点 胶原蛋白：应用广泛，壁垒较高 行业:美容护理 胶原蛋白约占人体中蛋白质的1/4，广泛分布于人体皮肤、韧带、软骨 日期: 2023年06月10日 和肌肉等组织上。胶原三螺旋结构使其拥有良好的力学和生物学性能，并决定其使用性能广泛应用于美容与健康领域。美丽领域用作一 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 最近一年行业指数与沪深300比较 12% 9% 5% 2% -2%06/22 -5% 08/22 10/2201/2303/2306/23 -9% 12% 16% 美容护理沪深300 度 行业深 - - 研究 相关报告： 《稳健成长，紧抓数字经济新周期——通信行业2022及2023Q1财报总结》 ——2023年05月09日 《行业景气持续，结构性机会突出》 ——2023年05月08日 《鉴巨头泰科成长之史，寻向上突破之路》 ——2023年02月20日 般性护肤、保湿、滋养、美白为导向的功效性护肤和以创面修复为主的医用敷料；作为医美填充注射材料，广泛应用于肌肤焕活领域；健康领域中用于生物医用材料，如皮肤、口腔、关节的修复治疗等；以胶原蛋白为主要成分的功能性食品正在逐渐发展壮大。胶原蛋白制备路径可分为动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白，重组法存在技术不够成熟、成本偏高等情况，动物源性胶原蛋白处于主流地位，但重组胶原蛋白更为优良的特性或使其在未来成为行业主流。 行业：技术升级，市场潜力巨大 空间增速：根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国胶原蛋白产品市场规模达287亿元，2017-2021年CAGR为31%。预计2027年中国胶原蛋白产品市场为1738亿元，2022-2027年CAGR为35%。渗透率：2017年重组胶原蛋白市场渗透率仅15.9%，2021年渗透率为37.7%，预计在2027年重组胶原蛋白将达到62.3%的市场渗透率，市场规模也将达到1083亿元。应用端：拥有3类械批文，市场扩容迅速；功能性护肤赛道火热，重组胶原蛋白渗透率加速提升；肌肤焕活应用现阶段以透明质酸为主导，胶原小众但增长迅速；胶原生物医用材料应用广泛，增速快，从2017年10亿元增至2021年的32亿元，CAGR为33.75%。供需端：供需双旺，高速成长。需求端敏感性肌肤人群广大，市场需求旺盛。供给端不断创新工艺，龙头公司相继扩产。监管端：多项标准密集出台，产业纳入规范发展。 巨子生物：重组胶原蛋白龙头，兼具成长性与确定性 公司是全球最早实现重组胶原蛋白量产，并拥有最大重组胶原蛋白产能的企业之一。技术与生产研发优势打造重组胶原蛋白龙头，重组胶原蛋白纯度99.9%达到医疗级材料标准。品牌矩阵丰富，渠道多元助力公司全面增长。产品端：拥有可复美与可丽金两大品牌，按2021年零售额计算，可复美是国内医用敷料市场的第二畅销品牌，可丽金为国内第三畅销专业皮肤护理品牌。渠道端：销售渠道覆盖全国，线下优势明显。研发端：产学研转化效率高，截至2022年年报，拥有80项专利及专利申请、127款在研产品。看好公司未来产能扩建，产品管线丰富，不断打开向上天花板。 行业其他公司：卡位细分领域，产品、渠道各有看点 锦波生物：功能蛋白领军者，注射用三类医疗器械具有稀缺性，其获批为公司打开医美成长空间。创尔生物：以活性胶原产品为主，深耕医疗器械和护肤品两大领域，旗下拥有“创福康”与“创尔美”两大品牌，产品线丰富，胶原贴敷料定位中高端为营收核心，公司拥有三类医疗器械证，产品受医疗机构高度认可。华熙生物：玻尿酸龙头入 行业深度研究 局胶原蛋白，通过收购益尔康，胶原蛋白或将成为华熙生物又一核心原料，丰富公司生物活性物产品管线，打开新增长曲线。 投资建议 胶原蛋白细分领域在医美行业中景气度高，行业竞争格局良好，且渗透率处于快速提升阶段，重组胶原蛋白行业伴随技术升级，增长空间确定性大，胶原蛋白材料填充性能与修复特性是医美领域的一个重要补充，对于胶原蛋白在医美与化妆品领域未来的应用潜力，我们持续看好。建议关注先发优势明显、产品矩阵丰富完善的胶原蛋白龙头企业巨子生物、丸美股份、锦波生物等。维持美容护理行业“增持”评级。 风险提示 胶原蛋白渗透率不及预期风险，新产品开发不及预期风险，行业政策变化影响风险。 目录 1胶原蛋白：应用广泛，壁垒较高7 1.1胶原蛋白历史悠久，人体分布广泛7 1.2独特三螺旋结构，胶原类型丰富7 1.3应用场景：领域多元，不断扩大9 1.4制备工艺：两种路径，各有千秋9 1.5分类：三类重组胶原蛋白10 2行业：技术升级，终端应用市场潜力巨大11 2.1高景气高增长的黄金赛道11 2.2终端应用：胶原蛋白持续渗透，细分市场高速成长13 2.2.1医用敷料：三类械批文，市场扩容迅速13 2.2.2功效性护肤品：精细化护肤驱动赛道增长15 2.2.3肌肤焕活应用：现阶段以透明质酸为主导，胶原小众但增长迅速16 2.2.4生物医用材料：应用广泛，增速快18 2.3供需分析：供需双旺，高速成长19 2.4产业链：垂直化特征明显，品牌商向上游逐渐渗透20 2.5监管：多项标准密集出台，产业纳入规范发展21 2.6海外市场：胶原医疗保健成熟，美容护理应用较少22 3巨子生物：重组胶原龙头，技术不断升级25 3.1国内胶原蛋白护肤领域龙头，产品矩阵丰富25 3.2股权集中，团队经验丰富26 3.3业绩增长快速，盈利质量优异28 3.4研发制造：产研平台持续创新，技术突破提质扩产30 3.4.1研发持续加码，核心技术夯实企业护城河30 3.4.2产能扩张+技术突破，打造行业先进标准32 3.5产品：基于核心胶原成分，不断扩充迭代产品34 3.5.1可复美：医研共创的专业皮肤护理品牌36 3.5.2可丽金：中高端抗衰功效性皮肤护理品牌38 3.5.3其他品牌：针对特定场景不断丰富41 3.6渠道营销：双轨渠道建设，多维营销覆盖42 3.6.1巩固院线优势，完善直销建设42 3.6.2学术背书达人合作，营销能力多元化44 4行业其他公司：卡位细分领域，产品、渠道各有看点46 4.1锦波生物：功能蛋白产研的先行者46 4.2创尔生物：胶原贴敷料产品开创者50 4.3敷尔佳：贴片敷料细分龙头53 4.4华熙生物：玻尿酸龙头入局胶原赛道56 4.5中国台湾双美：国内胶原填充剂标杆58 4.6丸美股份：率先抢占国内胶原护肤高地59 5投资建议：关注技术升级、先发优势明显的胶原蛋白龙头60 6风险提示：60 图 图1：胶原蛋白发展史7 图2：胶原蛋白拥有独特的三螺旋结构8 图3：胶原蛋白形成明胶8 图4：胶原蛋白三螺旋结构活性构象9 图5：胶原蛋白具有高强度9 图6：胶原蛋白在美丽与健康中的应用9 图7：重组胶原蛋白的制备流程10 图8：重组胶原蛋白分类11 图9：全球胶原蛋白市场规模，亿美元11 图10：胶原蛋白在医疗健康领域全球市场规模，亿美元11 图11：中国胶原蛋白市场技术路径规模，十亿元12 图12：中国胶原蛋白市场产品细分，十亿元13 图13：中国医用敷料市场竞争规模，亿元，%15 图14：2021年中国医用敷料市占率，%15 图15：中国功效性护肤品市场规模，亿元15 图16：重组胶原类功效性护肤品市场规模，亿元15 图17：透明质酸类功效性护肤品市场规模及增速，亿元16 图18：2021年功效性护肤品市场竞争情况，%16 图19：肌肤焕活应用的市场规模，亿元18 图20：透明质酸类肌肤焕活应用市场规模及增速,亿元，%18 图21：胶原蛋白类肌肤焕活应用市场规模及增速，亿元，% ......................................................................................18 图22：胶原蛋白在生物医药领域应用19 图23：胶原蛋白生物医药领域市场规模及增长率，亿元，% ......................................................................................19图24：胶原蛋白与皮肤老化的关系....................................20图25：胶原蛋白产业链........................................................21 图26：2019年全球胶原蛋白主要领域市场占比23 图27：巨子生物发展历程26 图28：巨子生物主要产品26 图29：巨子生物股权结构图（获取至2022年年报）27 图30：分产品类别收入占比28 图31：公司分品牌收入，亿元28 图32：公司分类别毛利润率，%29 图33：公司分销售渠道毛利润率，%29 图34：2022年可比公司研发费用，万元29 图35：2022年可比公司毛利润率，%29 图36：2022年可比公司销售费用率，%30 图37：2022年可比公司ROE，%30 图38：2022年可比公司研发人员数量，人31 图39：重组胶原蛋白产量和利用率，千克，%34 图40：皂苷产能和利用率，千克，%34 图41：Humanlike次抛精华C5HR仿生组合35 图42：部分采用Human-like重组胶原蛋白产品35 图43：可复美品牌发展历程36 图44：可复美销售收入和增速37 图45：可丽金品牌发展历程38 图46：可丽金销售收入及增速，亿元，%40 图47：星光亮颜精华套组41 图48：巨子生物经销渠道42 图49：可复美入驻屈臣氏线下店43 图50：经销、直销渠道占比，%44 图51：DTC线上直销金额增速，百万元，%44 图52：巨子生物销售渠道占比情况，百万元44 图53：2019-2022年直销经销情况，百万元44 图54：可丽金保龄瓶精华通过老爸抽检45 图55：棒打肌肤问题精短片海报45 图56：锦波生物发展历程47 图57：锦波生物营收及增长率47 图58：锦波生物毛利润率和相关费用率47 图59：锦波生物研究平台49 图60：锦波生物分产品销售占比50 图61：创尔生物发展历程50 图62：创尔生物营收及增长率51 图63：创尔生物毛利润率和相关费用率51 图64：创尔生物生物化妆品、医疗器械销售模式53 图65：敷尔佳营业收入及增速54 图66：敷尔佳毛利润率和相关费用率54 图67：敷尔佳线上销售渠道分布，亿元55 图68：华熙生物发展历程57 图69：华熙生物营收及增长率，亿元，%57 图70：华熙生物毛利润率及相关费用率57 图71：中国玻尿酸原料均价，万元/吨57 图72：华熙生物活性物质管线57 图73：双美营收、净利润及增速58 图74：双美利润率情况，%58 图75：丸美股份营收及增长率59 图76：丸美股份毛利润率及相关费用率59 表 表1：主要胶原蛋白类型与功效8 表2：医用敷料与面膜差异对比13 表3：医用敷料领域相关公司对比14 表4：胶原蛋白和玻尿酸作为医用注射原料对比17 表5：相关公司扩产情况20 表6：国内胶原蛋白监管政策22 表7：全球功能性食品主要产品23 表8：国外主要护肤品品牌24 表9：主要胶原蛋白供应商25 表10：巨子生物主要高管28 表11：巨子生物在研产品及研发成果（截止至巨子生物2022 年年报）32 表12：巨子生物在建和已有产能情况33 表13：巨子生物产品矩阵34 表14：可复美产品系列矩阵37 表15：可丽金产品系列矩阵39 表16：可丽金胶原蛋白产品（统计时间：2023年6月8 日）40 表17：巨子生物其他品牌42 表18：可复美天猫22年618热销单品46 表19：锦波生物产品矩阵48 表20：锦波生物重大科研项目49 表21：创尔生物注册医疗器械52 表22：敷尔佳医疗器械产品54