中国汽车出海研究框架：厚积薄发，行稳致远

证券研究报告 中国汽车出海研究框架： 厚积薄发，行稳致远！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年6月19日 复盘100余年汽车历史的规律：汽车单位能耗越低则全球竞争力越强。地球石油资源整体有限的大背景下，对于石油对外依存度高的国家，一定会采取持强硬政策持续逼迫车企通过技术创新来达到降低百公里油耗的目标，尽管中途或存在政府的适当妥协（延迟推行等），而消费者最终在多因素（政策鼓励/油价上涨/环保意识提升等）推动下也将逐步习惯消费低油耗/0油耗车型。同一个国家内，面对降低油耗压力时，越是迎难而上的车企长期越能获得节油技术领先性，市场份额扩张的机会越大。政府对油耗下降要求越高，该国家车企的节油技术领先性越强，且该国车企的全球份额扩张机会越大。 一个国家汽车产业出海的成功都需要自己的天时地利人和，历史不会简单的复制但相似 天时：地缘政治。汽车产业对于任何一个大国来说都是支柱型产业之一，涉及国家安全汽车出海要获得成功的首要条件：基于特定时代背景下的大国关系，必须寻找能够与目的国战略共赢的合作方式。 地利：技术创新。持续追求单位能耗降低是汽车产业不变规律，这也是驱动汽车一轮又一轮技术创新的内核。新技术对旧技术的颠覆才会真正改变全球汽车格局。 人和：齐心协力。稳住本国市场的基础上，国家出口顶层设计+产业政策支持+企业家开创精神+员工积极向上等四方面形成合力一致加强海外拓展。 复盘100余年汽车历史的规律：一个国家的汽车产业出海有4种路径可以选择。 类型一：厚积薄发（日本）。1）技术维度：遵守最严格的油耗/排放法规，实现世界一流的技术水平（油电混合+CVT自动变速器+VVT）。2）组织效率：用精益生产方式成功颠覆了大规模 流水线生产方式。3）市场维度：守正出奇。“正”是率先攻克难度系数最大的美国市场，“奇” 是后期突破其他新兴市场。 类型二：选择比努力更重要（德国）。1）技术维度：遵守较严格的油耗/排放法规，实心世界二流的技术水平（柴油机+GDI+涡轮增压+VVT+发动机启停）。2）组织效率：在精益生产方式基础上优化出平台化生产方式。3）市场维度：抓住黑马。在21世纪初期全球四大新兴市场（中国俄罗斯印度巴西）中成功把握了【中国的腾飞】。 类型三：海外并购整合（美国）。本国没有严格油耗/排放法规压力，凭借强大美国国家背书+全球龙头地位（大型发动机技术优势+强大资金实力），直接通过在海外主流细分市场收购当地二三线品牌（具备小型发动机技术）进行全球扩张。 类型四：追求性价比（韩国）。缩小版的日本模式。技术-组织-市场看起来类似于日本，但实际 每一块均没有做到极致，最终获得全球市场份额远不及日本。 出海最终产生回报率排序（以带来净利率/ROE向上周期长度为标准）：日本（30年）>德国 （20年）>韩国（10年）>美国（出海盈利贡献甚微）。1994年是出海盈利重要拐点。 日本/德国/韩国的出海成功背后是：1）在美国市场讲【存量替代逻辑】。2）在中国市场讲【做大蛋糕逻辑】。总结一句话：日本/德国/韩国承接了美国制造业外迁的红利。 结合海外历史复盘，如何看中国汽车产业出海？ 中国出海将形成【中国特色模式】，无法复制他国。借鉴意义排序：日本>德/美/韩。 中国汽车产业出海历史（2005-2020年）：韬光养晦阶段。1）扎根于国内市场积累汽车技术。“以市场换技术”战略下自主品牌汽车持续追赶燃油车与外资品牌的竞争差距。“新能源汽车”战略下自主品牌汽车通过“弯道超车”实现对外资品牌的差异化竞争。2）基于燃油车的高性价比+渠道/KD/CKD工厂建设，中国汽车出海获得了 0-1的突破，2020年中国汽车出口85万（乘用车+重卡+大中客），海外市占率1.5%。 中国汽车产业出海未来（2021年-2030年）：厚积薄发阶段。【电动智能汽车强产品力+燃油车的高性价比】并驾齐驱将共同驱动中国汽车出海1-N阶段的成功。1）乘用车出海：预计到2030年出口1090万辆（自主海外市占率约18%，自主海外/自主国内比例约85%）。2）重卡出海：预计到2026年出口30万辆（自主海外非欧美市场占有率约40%，自主海外/自主国内比例约30%）。3）大中客出海：预计2027年海外出口6万辆，约占海外客车市场总量的25%。4）零部件出海：特斯拉依然是未来3年全球新能源汽车的引领者，而墨西哥工厂成为核心增量。【中国零部件-特斯拉墨西哥】双赢合作模式是核心看点。 乘用车&大中客的新能源出海核心看点是【欧洲】，乘用车&重卡&大中客的燃油车 出海核心贡献是【一带一路国家】。零部件出海的首要贡献是【北美新能源需求】。 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 2005年中 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 数据来源：wind,东吴证券研究所绘制 5 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 汽车出海主线，2023年买什么？ 我们的选股思路：1）国内越没有价格战越好；2）海外竞争对手越弱越好；3）海外/内产能越共享越好；4）海外的需求越稳定越好。综合比较下来排序：客车>重卡/零部件T链墨西哥>乘用车。 投资标的的选择：1）2023年业绩确定性越强越好。对国内经济恢复依赖度越低越好，且海外业绩贡献占比越高越好。2）估值越便宜越好。2023年估值不能贵，2025年便宜。综合比较下来优选标的： •首选客车板块：天时地利人和开启技术输出大周期。【宇通客车+金龙汽车】。 •其次重卡板块：高性价比+一带一路驱动中国制造崛起。【中集车辆A/H+中国重汽H/A】 •其次零部件板块：紧跟特斯拉实现中国制造全球扩散。优选特斯拉墨西哥产业链标的。【爱柯迪 /嵘泰股份/岱美股份】/【拓普集团/旭升集团/新泉股份】等。 •乘用车板块：出海高增长但2023年国内价格战是主矛盾。优选细分领域龙头【理想+比亚迪】等。 2024年及以后汽车出海投资主线的标的排序需结合未来环境变化而评估。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低 于预期；地缘政治不确定性风险增大。 上篇：百年全球汽车格局变迁复盘 二战后世界汽车产业重心不断迁移 1950年以来世界汽车产业重心经历：北美—日本/德国—日本/德国/中国—北美/中国（正在）。 8000 表：世界汽车产销量及类型/分大洲的分布（单位：万台） c c 6000 6000 4000 2000 4000 2000 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 00 10000 8000 6000 乘用车/万台商用车/万台 阶段一（1950-1970年）：世界汽 车的产销重心在北美 阶段二（1970-2000年）：世界汽车的销量重心还在北美，但产 北美亚洲欧洲及其他 阶段四（2020+） ：美国/中国向上， 日本/德国向下？ 4000 2000 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 0 阶段三（2000-至今）：世界汽车的产销量重心均转移至亚太区，日本/德国最大受益者 量重心逐步转移日本/德国 c ，中国品牌开始崛起。 世界汽车销量/万台 20世纪全球汽车产量从美国转移亚太/欧洲 第一阶段（1950-1970年）美国主导，第二阶段（1970之后）：亚太快速崛起，欧洲稳步提升。 表：1950-1990年世界汽车产量在核心国家的分布（单位：万台） c 1600产量 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 产量占比 c 600产量 500 400 c 300 200 100 0 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 美国日本韩国加拿大 c 产量占比 西德法国英国意大利 西德法国英国意大利 2000-2020年世界汽车产销重心是强化【日本和德国】，但中国崛起力量也不可忽视。 2020年以来世界汽车产销重心开始发生微妙变化，美国份额重新开始提升，日本/欧洲开始下降。 35.0%产量占比 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.0% 表：2002-2022年世界汽车产量分布 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 产量占比 韩系美系其他 欧系日系中国 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201