公告点评：257亿投资高端新材料项目，持续深化新材料产业链布局

2023年6月18日 公司研究 257亿投资高端新材料项目，持续深化材料产业链布局 ——卫星化学（002648.SZ）公告点评 要点 事件：公司发布《关于投资α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的公告》，与国家东中西区域合作示范区（连云港徐圩新区）管委会签署《徐圩新区投资项目合作协议书》，公司拟在连云港徐圩新区投资新建阿尔法烯烃（α-烯烃）综合利用高端新材料产业园项目，该项目总投资约257亿元。其中，固定资产投资 约208亿元。点评： 自主研发高碳α-烯烃技术，夯实公司新材料发展基础：公司拟在徐圩新区投资新建的高端新材料产业园项目，建设内容主要包括年产250万吨α-烯烃轻烃配 套原料装置、5套年产10万吨α-烯烃装置、3套年产20万吨POE装置、2套年产50万吨高端聚乙烯（茂金属）、2套年产40万吨PVC综合利用及配套装置、年产1.5万吨聚α-烯烃装置、年产5万吨超高分子量聚乙烯装置、副产氢 气降碳资源化利用装置以及LNG储罐。项目计划于2024年12月31日前开工建设。公司基于以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展战略，公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，积极向下游聚乙烯弹性体（POE）等。 新材料延伸，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。 布局POE等高端新材料，加快推进新材料产业链建设：聚烯烃弹性体（POE）是指乙烯与高碳α-烯烃的无规共聚物弹性体，拥有良好的低温韧性、易于热塑加工，广泛应用于光伏胶膜、聚烯烃材料增韧改性、发泡、胶粘剂等领域。近年来，光伏、汽车轻量化、以塑代钢、人造草等新兴行业的快速增长等都带动POE需求的快速增长。由于POE生产难度较高，此前全球POE产能多被国外所垄断此次公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，实现下游POE等新材料的生产，也为POE实现国有化替代提供基础。本次投资利用公司产业链一体化的优势， 买入（维持） 当前价：14.79元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)33.69 总市值(亿元)：498.24 一年最低/最高(元)：11.83/20.13近3月换手率：31.19% 股价相对走势 10% -1% -13% -24% -35% 04/2207/2210/2201/23 生产高端化工新材料及化学品，向下游延伸，预计能够进一步加快公司新材料产卫星化学沪深300 业链布局，拓展公司未来的发展空间。 盈利预测、估值与评级：产业链景气度下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为47.61（下调37%）/65.79（下调29%）/80.32亿元，折合EPS分别为1.41/1.95/2.38元，公司是C2、C3行业龙头，相关产能不断推进，同时依托产业链优势积极开拓新材料业务板块，我们看好公司高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。 公司盈利预测与估值简表 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.86 -5.44 -36.21 绝对 12.05 -4.83 -21.00 资料来源：Wind 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E C2一期贡献业绩增量，新材料项目发展前景可 营业收入（百万元） 28,557 37,044 44,201 52,912 61,512 期——卫星化学（002648.SZ）2022H1业绩预 营业收入增长率 165.09% 29.72% 19.32% 19.71% 16.25% 告点评（2022-07-15） 净利润（百万元） 6,007 3,062 4,761 6,579 8,032 净利润增长率 261.62% -49.02% 55.48% 38.19% 22.08% EPS（元） 3.49 0.91 1.41 1.95 2.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 31.02% 14.50% 18.40% 20.27% 19.84% P/E 4 16 10 8 6 P/B 1.3 2.4 1.9 1.5 1.2 相关研报C3景气下行Q3业绩承压，在建项目稳步推进成长可期——卫星化学（002648.SZ）22年三季报点评（2022-10-27） 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-06-16注：2021年公司总股本为1720.07百万股，2022年公司总股本为3368.97百万股，2023-2025年公司股本为3368.76百万股 卫星化学（002648.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 28,557 37,044 44,201 52,912 61,512 总资产 48,692 56,385 68,579 75,178 81,462 营业成本 19,500 30,925 35,664 41,251 47,764 货币资金 9,641 5,532 13,260 15,874 18,454 折旧和摊销 1,063 1,499 1,756 2,101 2,486 交易性金融资产 55 28 28 28 28 税金及附加 95 119 142 281 327 应收账款 608 676 807 965 1,122 销售费用 60 88 105 126 146 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 510 534 637 762 886 其他应收款（合计） 47 138 164 197 229 研发费用 1,091 1,238 1,477 1,768 2,056 存货 3,294 3,877 4,471 5,171 5,987 财务费用 502 849 1,200 1,727 1,724 其他流动资产 2,788 1,023 1,094 1,181 1,267 投资收益 191 399 399 399 399 流动资产合计 16,615 11,735 20,358 24,034 27,803 营业利润 6,977 3,448 5,350 7,386 9,012 其他权益工具 35 7 7 7 7 利润总额 6,993 3,445 5,347 7,383 9,009 长期股权投资 2,082 2,239 2,239 2,239 2,239 所得税 980 368 571 789 963 固定资产 12,740 19,032 21,107 23,162 25,067 净利润 6,013 3,077 4,775 6,594 8,047 在建工程 7,823 4,692 6,144 7,233 8,050 少数股东损益 6 15 15 15 15 无形资产 998 1,265 1,240 1,215 1,191 归属母公司净利润 6,007 3,062 4,761 6,579 8,032 商誉 44 44 44 44 44 EPS(元) 3.49 0.91 1.41 1.95 2.38 其他非流动资产 270 2 359 359 359 非流动资产合计 32,078 44,650 48,221 51,145 53,659 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 29,311 35,235 42,653 42,659 40,895 经营活动现金流 3,668 5,935 7,494 10,232 12,110 短期借款 1,423 1,077 17,726 12,363 5,066 净利润6,0073,0624,7616,5798,032 应付账款3,9315,5376,3867,3868,553 折旧摊销 1,063 1,499 1,756 2,101 2,486 应付票据 37 33 38 44 51 净营运资金增加 8,890 759 2,074 2,493 2,415 预收账款 0 22 27 32 37 其他 -12,292 615 -1,097 -940 -823 其他流动负债 25 36 107 194 280 投资活动产生现金流 -4,004 -2,719 -19,322 -4,714 -4,689 流动负债合计 8,839 10,067 27,683 23,503 17,560 净资本支出 -4,060 -2,487 -5,000 -5,000 -5,000 长期借款 13,474 10,549 14,299 18,049 21,799 长期投资变化 2,082 2,239 0 0 0 应付债券 576 0 0 0 0 其他资产变化 -2,025 -2,471 -14,322 286 311 其他非流动负债 300 246 604 1,039 1,469 融资活动现金流 3,123 -7,982 19,557 -2,905 -4,841 非流动负债合计 20,472 25,168 14,970 19,155 23,335 股本变化 495 1,649 0 0 0 股东权益 19,381 21,150 25,926 32,520 40,566 债务净变化 4,737 -3,516 20,399 -1,613 -3,547 股本 1,720 3,369 3,369 3,369 3,369 无息负债变化 5,876 9,440 -12,981 1,619 1,784 公积金 7,111 5,725 6,201 6,667 6,667 净现金流 2,789 -4,467 7,729 2,613 2,580 未分配利润 10,728 12,018 16,303 22,416 30,448 归属母公司权益 19,363 21,117 25,877 32,456 40,488 少数股东权益 19 34 49 63 78 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 31.7% 16.5% 19.3% 22.0% 22.3% 销售费用率 0.21% 0.24% 0.24% 0.24% 0.24% EBITDA率 30.5% 16.1% 18.1% 20.6% 21.0% 管理费用率 1.78% 1.44% 1.44% 1.44% 1.44% EBIT率 25.9% 11.3% 14.1% 16.7% 17.0% 财务费用率 1.76% 2.29% 2.72% 3.26% 2.80% 税前净利润率 24.5% 9.3% 12.1% 14.0% 14.6% 研发费用率 3.82% 3.34% 3.34% 3.34% 3.34% 归母净利润率 21.0% 8.3% 10.8% 12.4% 13.1% 所得税率 14% 11% 11% 11% 11% ROA 12.3% 5.5% 7.0% 8.8% 9.9% ROE（摊薄） 31.0% 14.5% 18.4% 20.3% 19.8% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 19.1% 9.8% 9.6% 12.5% 13.8% 每股红利 0.35 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 2.13 1.76 2.22 3.04 3.59 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 11.26 6.27 7.68 9.63 12.02 资产负债率 60% 62% 62% 57% 50% 每股销售收入 16.60 11.00 13.12 15.71 18.26 流动比率 1.8