拟投资建设两大项目公告点评：“平台化+新材料”模式升级，加快完善下游精细化工新材料产业链

事件1：公司发布公告称其下属公司恒力石化（大连）新材料科技有限公司拟投资建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目，项目内容包括26万吨/年聚碳酸酯装置、30万吨/年ABS装置、45万吨/年环氧乙烷装置、40万吨 CO2 回收和20万吨/年乙醇胺等14套化工（联合）装置，主要产品包括：双酚A 23.18万吨/年，异丙醇13.12万吨/年，环氧乙烷13万吨/年，聚碳酸酯26万吨/年，电子级DMC（含EC、EMC和DEC）20万吨/年，ABS 30万吨/年，GPPS 7.5万吨/年，HIPS 7.5万吨/年，乙醇胺16.05万吨/年，PDO 7.2万吨/年，PTMEG 6万吨/年等，项目总投资199.88亿元，建设期为18个月。 事件2：公司发布公告称其下属公司恒力石化（大连）新材料科技有限公司拟投资建设年产260万吨高性能聚酯工程，项目内容包括拟新建3条60万吨/年聚酯生产线，2条30万吨/年聚酯生产线，2条10万吨/年聚酯生产线；主要产品包括：10万吨/年膜级母粒聚酯切片，10万吨/年光伏材料聚酯切片，90万吨/年膜级聚酯切片，30万吨/年超亮光聚酯切片，120万吨/年工业丝聚酯切片，项目总投资40亿元，建设期为18个月。 公司两大项目总投资合计约240亿元，项目达产达效后，预计合计实现年均税后净利润为77亿元，两大项目税后总投资收益率高达32%。 1、拟投资240亿元拓展下游新材料产业链，公司未来成长空间广阔 布局下游高附加值新材料领域，有望贡献业绩增量：公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目的主要产品为电子级DMC（含EC、EMC和DEC）、ABS、PC、GPPS、HIPS等新材料，相较传统化学品具有更高的附加值，项目达产达效后，预计可实现年均税后净利润68.6亿元，税后投资收益率约34%；公司年产260万吨高性能聚酯工程主要产品为面向下游高端差异化市场需求的膜级切片、膜级母粒、光伏聚酯材料和工业丝级切片等切片、膜片和母粒、母材产品，项目建成投产后将有效扩大公司聚酯新材料业务板块的产能和规模，加深行业壁垒，强化公司聚酯产品高规格、高溢价、高壁垒的“三高”特性，提升公司产品附加值和公司聚酯产品市占率，预计该项目达产达效后可实现年均税后净利润8.4亿元，税后投资收益率约21%。公司切入功能性薄膜新赛道，布局工业丝级、光伏材料级高端聚酯产能，产业链进一步向高附加值领域拓展，有望贡献丰厚业绩增量。 两大项目前期工作取得积极进展，建设成果有望加速转化：2022年1月20日，大连市生态环境局对恒力石化(大连)新材料科技有限公司年产260万吨高性能聚酯项目、160万吨/年高性能树脂及新材料项目2个大的新材料项目进行了拟批准公示。 一直以来恒力石化产能项目建设高效，例如大连年产2000万吨的炼化一体化项目，规模庞大，于2017年4月开工，2019年5月投产，从破土动工到全部建成仅25个月，全流程开车投产仅3个月，全面达产仅半个月；年产150万吨乙烯项目2018年10月开工，2020年7月建成投产，用时不到两年；年产3.3万吨PBS项目2020年初开工，2020年12月建成投产，用时不到一年，高效的项目建设为公司赢得行业布局先机，体现出“恒力速度”，精干的管理、强大的业务执行力是公司持续发展的有力保障。 新材料下游需求强劲，产品市场前景良好：随着我国新能源、新制造与新消费快速发展，“卡脖子”、短缺性新材料需求缺口日益凸显。我国新能源汽车产业发展正值东风，2021年新能源汽车销量达352万辆，同比增长158%，而电子级DMC作为电解液溶液，将受下游新能源汽车发展的驱动，需求不断提升。聚碳酸酯（PC）作为具有良好透明性的热塑性工程塑料，亦受益于下游电子电器、建筑和汽车领域的快速发展。与旺盛的需求形成对比，电子级DMC技术壁垒较高，生产提纯难度大，供给缺口较大。公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计生产聚碳酸酯26万吨/年，电子级DMC（含EC、EMC和DEC）20万吨/年，将助力我国突破新能源、新制造与新消费材料领域“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限问题。 MLCC（片式多层陶瓷电容器）是世界上用量最大、发展最快的片式元件之一，被广泛用于各类电子产品，下游应用包括智能手机、汽车电子、可穿戴设备和5G通信基站等。近年来，我国具备一定的中高端MLCC制备能力，但配套的BOPET离型膜还需要进口，国内自给率极低，国产替代空间巨大。公司年产260万吨高性能聚酯工程面向下游差异化材料消费需求，工业丝级、光伏材料级等高端聚酯产能布局，将为下游MLCC离型基膜、光学膜、光伏膜等高端膜的快速发展提供有力支撑，未来公司聚酯新材料产业将持续向高端差异化方向发展，核心竞争力将不断增强。 国内“双碳”战略的实施、制造业的转型升级以及消费结构的变迁，将推动国内可再生能源、新能源汽车、5G技术、消费电子及集成电路等产业快速发展，同步带动相关化工新材料需求的提升，未来市场空间广阔。公司新材料领域下游需求强劲，产品市场前景向好。 以炼化一体化为依托，新材料配套项目有效降低综合运营成本：两大项目建设地点均为恒力（大连长兴岛）产业园。为响应国家号召以及落实中央振兴东北政策的重要举措，恒力集团2010年在国家七大石化产业基地之一的大连长兴岛投资1800亿，建设恒力（大连长兴岛）产业园，目前园区主要建设1200万吨/年PTA项目、2000万吨/年炼化一体化项目和150万吨/年乙烯项目，工程资源丰富。 公司此次公告的两大项目将共享园区现有的公用工程资源，并在其基础上扩建、新建生产及配套设施，实现新建项目与已建项目互为一体、资源共享、协同发展，实现装置和物料的统一配置，并集中供水、供电、供气、热电，以利于减少用地、节约资源、降低能耗、优化成本和提高效益，充分发挥产业协同优势。 向“平台化+新材料”模式升级，规模优势显著：经过多年发展，恒力石化已高效构筑了强大的“大化工”平台，建设完成了2000万吨/年炼化一体化项目、450万吨/年芳烃、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套合计1160万吨/年的PTA装置共四大产能集群。公司加快布局下游高端新材料，将使得公司上游丰富的“化工原料库”得到充分利用，同时上游“油煤化”融合的原料产品产出将为下游高附加值产品持续赋能。 公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目利用恒力（大连长兴岛）产业园现有炼化、煤化和化工原料与产品进行进一步深加工，并依靠“大化工”平台规模化、低成本制造和全产业链、一体化配套的综合发展优势，通过配备全球规模、工艺与能耗指标领先的下游深加工装置，将上游化工平台产出的原料、中间品、大宗品转化为各类高附加值的化工新材料产业链产品，并向下游各类新材料产业输送，推动公司高端化工新材料业务体系的全产业链打造与稀缺产能的完善，落实公司“完善上游、强化下游”发展战略、加快向“平台化+新材料”发展模式升级。 公司年产260万吨高性能聚酯工程充分利用大连长兴岛基地产出的PTA和乙二醇两大聚酯原材料，具备低成本优势，有助于实现差异化纤维、功能性薄膜、高性能工业丝与聚酯新材料的产业纵向布局。两大项目将进一步夯实上市公司化工新材料业务板块的协同深度与产业厚度，优化市场覆盖范围，降低企业经营风险，提升盈利能力中枢。 2、恒力石化在建项目储备充足，公司具备高成长性 恒力石化（惠州）500万吨/年PTA项目计划于2022年第二季度建成投产，项目达产达效后将实现年销售额212亿元以上，年均利润总额约12亿元；年产80万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目达产达效后，预计实现年均利润总额约29亿元；子公司康辉新材料年产45万吨PBS类生物降解塑料项目，因“限塑令”政策出台，需求前景广阔；下属公司江苏轩达高分子材料有限公司投资90亿元建设的150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目将进一步增强公司聚酯化纤全产业链综合竞争实力；年产30万吨己二酸项目建设配套公司可降解塑料市场布局；2021年12月26日，恒力石化湿法隔膜生产线设备采购签约仪式在恒力(苏州)产业园举行，子公司康辉新材料将引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12条，年产能16亿平方米，标志恒力石化进军锂电隔膜领域，加码化工新能源材料市场。公司充足的在建项目投产后将持续贡献业绩增量。 3、公司盈利预测、估值与评级 我们维持公司21-23年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为171.08/212.31/234.62亿元，折合EPS分别为2.43/3.02/3.33元/股，维持“买入”评级。 4、风险提示 新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。 表1：公司盈利预测与估值简表