定量策略周报：增量角度布局央国企“再出发”

证 券 研2023年06月18日 究 报增量角度布局央国企“再出发” 告 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 —定量策略周报 过去两周我们提出，“市场风险偏好明显回暖，权重股搭台后中小题材股有望上行”，6月以来与鲸同游组合持有的通信（+10.73%）、计算机（+8.74%）、汽车 （+5.32%）、家电（+5.1%）、传媒（+4.34%）均有较大回报。上周市场交易热度如期升温，反弹节奏有望继续向其他超跌调整板块轮动。 1、《弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块》2023-06-12 2、《“鑫”选股基组合超额YTD+7.62%创新高， 3只央企科技引领ETF周一开售》2023-06-12 3、《权重搭台题材唱戏，继续关注能源科技板块轮动机会》2023-06-05 相关研究 金融工程研究 北向上周行业层面共计流入135.23亿，主要净买入分布 在周四周五。流动性方面，配置盘上周净买入51.12亿，左侧买入非银金融，其余分布在电子、医药、食品饮料、机械、计算机和传媒、汽车等热门板块；交易盘上周净买入84.12亿，主要青睐电新、汽车、家电、非银金融、电子、通信等行业。 主力资金则净流出-470.1264亿，同样在15、16日有较大回升。两融资金交易额占比小幅回升，两融余额持续下 降。 内外盘层面风险资产齐涨，纳指仍强，油价反弹；内盘创业板领涨，近期偏股基金指数回暖。公募仓位近期小幅回升，仍处于历史地位。 事件方面，上周降息央行公开市场7天期逆回购中标利率调降10bp，叠加海外暂停加息，带动市场情绪回暖，两市成交重回万亿，当前维持市场偏向成长的判断。 行业层面，仍旧将TMT和央国企板块作为主线板块对待。近期聪明资金流入TMT的幅度遥遥领先其余板块，情绪指标层面延续强势。当前央国企板块经过前期调整后景气预期热度不减，上周流动性复合因子角度排名同样靠前，近期再有国资委央国企并购重组工作专题会、“一带一路”十周年等催化有望向好。此外，近期超跌板块中的电新行业经过早期悲观情绪快速释放后，当前外资重新流入，轮动角度有望持续补涨。 整体看来上证仍处自春节后开始的扩散结构中，建议可在主线方向耐心持股，适度参与超跌轮动，但不建议追高。密切观察扩散结构压力位的调整迹象。 当前建议仓位：维持40%。脱离震荡仍需确认。 ▌风格观点 中证国企、成长。 ▌宽基观点 科创50、上证50。 ▌行业/主题观点 本期调出传媒、家电，调入电新： 汽车、建筑、计算机、石油石化、（电新、电力公用事业）、（电子、通信）。 ▌ETF周首推 本周首推金融科技ETF（159851）和计算机ETF（159998）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格8 1.3、宽基8 1.4、行业8 1.5、每周首推ETF9 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾11 3、外围市场跟踪12 4、因子监控13 5、主流资金跟踪14 5.1、资金流向跟踪14 5.2、北向细分席位资金跟踪15 6、全景图一览17 7、风险提示20 图表目录 图表1：一周观点一页通5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性7 图表3：近期周首推表现9 图表4：周首推：金融科技ETF（159851）9 图表5：周首推：计算机ETF（159998）9 图表6：行业比较框架梳理11 图表7：近一周行业收益率一览11 图表8：美债长短差价12 图表9：联邦基金期货隐含加息预期12 图表10：北向流入合并指标vs20日滚动净流入12 图表11：因子超额收益13 图表12：因子RANKIC变动13 图表13：因子多空走势13 图表14：因子纯多头走势13 图表15：行业排名视角13 图表16：主力资金金额划分净流入跟踪14 图表17：北向资金席位划分净流入跟踪14 图表18：两融规模跟踪14 图表19：配置盘往年同期累计净流入对比15 图表20：交易盘往年同期累计净流入对比15 图表21：配置盘年初至今风格累计净流入15 图表22：交易盘年初至今风格累计净流入15 图表23：配置盘近一周行业净流入15 图表24：交易盘近一周行业净流入15 图表25：配置盘当前行业持股市值占比情况15 图表26：交易盘当前行业持股市值占比情况15 图表27：北向重仓、净买入超额收益16 图表28：北向重仓、净买入RANKIC16 图表29：北向细分席位自身收益率测算16 图表30：一级行业资金流排名趋势全景图17 图表31：一二级行业景气度指标趋势全景图18 图表32：重要指数情绪指标趋势全景图19 图表33：一级行业四维全景图20 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 图表1：一周观点一页通 一周大类资产表现 市场流动性 风格选择 <一周观点一页通> 大盘成长风格明显占优；成长和消费板块领涨 风险资产齐涨，纳指仍强，油价反弹；创业板领涨，近期偏股基金指数回A股行业计算机、通信、建筑、军工等靠前 私募仓位4月数据延续回落(69.23%→67.3公募仓位74.3%近期小幅回升，当前 ETF上周首次净流出-7亿有分化(科创50继续 公募发行权益类美联储真实流动性小幅回升 北向上周 行业轮动因子IC流动性因资金流向北向交 市场交易情绪跟踪分析师预期仓位择 资料来源：Wind，华鑫证券研究 过去两周12我们提出，“市场风险偏好明显回暖，权重股搭台后中小题材股有望上行”， 6月以来与鲸同游组合持有的通信（+10.73%）、计算机（+8.74%）、汽车（+5.32%）、家电（+5.1%）、传媒（+4.34%）均有较大回报。上周市场交易热度如期升温，反弹节奏有望继续向其他超跌调整板块轮动。 北向上周行业层面共计流入135.23亿，主要净买入分布在周四周五。流动性方面，配 置盘上周净买入51.12亿，左侧买入非银金融，其余分布在电子、医药、食品饮料、机械、 计算机和传媒、汽车等热门板块；交易盘上周净买入84.12亿，主要青睐电新、汽车、家电、非银金融、电子、通信等行业。 主力资金则净流出-470.1264亿，同样在15、16日有较大回升。两融资金交易额占比小幅回升，两融余额持续下降。 内外盘层面风险资产齐涨，纳指仍强，油价反弹；内盘创业板领涨，近期偏股基金指 1《20230604-权重搭台题材唱戏，继续关注能源、科技板块轮动机会》 2《20230611-弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块》 数回暖。公募仓位近期小幅回升，仍处于历史地位。 事件方面，上周降息央行公开市场7天期逆回购中标利率调降10bp，叠加海外暂停加息，带动市场情绪回暖，两市成交重回万亿，当前维持市场偏向成长的判断。 行业层面，仍旧将TMT和央国企板块作为主线板块对待。近期聪明资金流入TMT的幅度遥遥领先其余板块，情绪指标层面延续强势。当前央国企板块经过前期调整后景气预期热度不减，上周流动性复合因子角度排名同样靠前，近期再有国资委央国企并购重组工作专题会、“一带一路”十周年等催化有望向好。此外，近期超跌板块中的电新行业经过早期悲观情绪快速释放后，当前外资重新流入，轮动角度有望持续补涨。 整体看来上证仍处自春节后开始的扩散结构中，建议可在主线方向耐心持股，适度参与超跌轮动，但不建议追高。密切观察扩散结构压力位的调整迹象。 择时观点： 当前建议仓位：维持40%。脱离震荡仍需确认。 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 资料来源：Wind，华鑫证券研究 外盘观察： 外盘来看，5月通胀符合预期继续下行，6月如期暂停加息，但点阵图上调50bp鹰派，市场共识加息一次7月加息25bp，7月联储操作值得重点关注，权益方面利率高位VIX低位仍需谨慎 真实流动性上周稍有回落。其中美联储缩表继续本周幅度-10.02亿美元（上周+34.71亿）；债务上限达成后TGA账户余额继续反弹+573.57亿美元（上周+289.88亿）。 美国通胀数据如期回落。5月美国CPI同比4.0%，低于市场预期值4.1%；核心CPI小幅放缓至5.3%（前值5.5%），放缓主因基数因素和能源价格偏弱，通胀预期对于美联储的压力在明显减轻。 6月议息会议如期暂停加息，符合市场预期，鲍威尔发言偏鸽，但点阵图鹰派显示年内仍有50bp加息空间。6月美联储FOMC会议在名义通胀回落趋势下暂停加息，联邦目标基金 利率维持5.00%-5.25%。但点阵图指向年末政策利率预期位于5.5%-5.75%区间，即年内仍有50BP的加息空间且没有降息预期，呈现明显鹰派。市场暂不相信美联储会大幅加息，利率期货显示7月加息一次后维持暂停。在美联储明确将再加息选择摆在桌面上以预防通胀二次反弹的情况下，一旦重新开始加息就不会止于市场目前预期的25BP，也要为这种意外情况做好准备。 整体来看，市场当前市场交易软着陆，叠加AI带来的生产效率提高预期，以及空头拥挤度较高，纳指为代表的美股持续反弹，但短端利率持续高位，市场对于现金的偏好仍使得美股作为风险资产吸引力降低，美股分子端下行风险仍未消除，VIX达低位依旧注意风险为主。 国内观察： 上周降息央行公开市场7天期逆回购中标利率调降10bp，叠加海外暂停加息，带动市场情绪回暖，两市成交重回万亿，沪深300ERP回升至1倍标准差高位目前下行空间有限，短期可以更乐观一点，当前情景下弱周期科技或仍是逻辑较顺板块。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 中证国企、成长。 1.3、宽基 上证50、科创50。 1.4、行业 本期调出传媒、家电，调入电新： 汽车、建筑、计算机、石油石化、（电新、电力公用事业）、（电子、通信） 1.5、每周首推ETF 本周首推金融科技ETF（159851）和计算机ETF（159998）。 图表3：近期周首推表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表4：周首推：金融科技ETF（159851） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表5：周首推：计算机ETF（159998） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周《与鲸同游》组合绝对回报3.16%，相对沪深300相对收益-0.33%。 YTD+10.11%。 图表6：行业比较框架梳理 资料来源：华鑫证券研究 图表7：近一周行业收益率一览 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 食汽电机消通计家传电建基轻国农有非商纺钢医煤交建房石银电品车力械费信算电媒子材础工防林色银贸织铁药炭通筑地油行力饮中设中者中机中中中中化制军牧金行零服中中中运中产石中及 ( ) ( ( ( ) ( ) ) ) ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ) ( 料信备信服信中信信信信工造工渔属金售装信信信输信中化信公 ) ) ) ) ) ( ) 中及务信 ) ) 信 能 信新中 ) () 源 中信 中中中中中融中中 ) ) ( ) ) ) ) ) 信信信信信中信信 ) 信 中信中用 () )