行业景气度静待修复，钙钛矿、碳化硅等新业务空间广阔

证 券 研2023年06月18日 究 报行业景气度静待修复，钙钛矿、碳化硅等新业务 告空间广阔 —德龙激光（688170.SH）公司动态研究报告 增持(下调)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn ▌22年市场景气度下行，23Q1业绩短期承压 2022年公司实现营业收入5.68亿元，同比增长3.48%；实现 归母净利润0.67亿元，同比降低23.16%，主要系22年工业激光器行业景气度下行，新产品验收不及预期所致。2022年 基本数据2023-06-16 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 47.15 49 103 流通股本（百万股）66 52周价格范围（元）30.86-69.04 日均成交额（百万元）96.59 市场表现 (%)德龙激光沪深300 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《德龙激光（688170）：深耕精密激光微加工，新能源和泛半导体有望打造新成长》2023-02-08 2、《德龙激光（688170）：疫情拖累业绩，泛半导体激光应用多点开花》2022-09-02 相关研究 公司研究 公司主营业务毛利率为49.72%，较21年同期下降1.07pct，主要系激光器市场价格下降，公司激光器毛利率40.44%较21年同期下降11.33pct所致；公司激光加工设备仍保持高毛利率水平，22年毛利率为49.09%，较21年同期上升0.26pct，主要系公司激光加工设备定位高端，且大部分搭载自产激光器。23Q1公司业绩短期承压，实现营业收入0.98亿元，同比下降28.40%；实现归母净利润0.05亿元，同比下降79.79%，主要系产品验收不及预期影响仍在所致。23Q1毛利率为51.35%，基本保持稳定，净利率为4.90%，较21年同期下降12.45pct，主要系公司持续投入新产品研发，研发费用较21年同比增长31.22%所致。 ▌布局高端应用领域，新产品获得不断突破 （1）半导体领域：公司碳化硅晶锭激光切片技术已完成工艺研发和测试验证，并取得头部客户批量订单；（2）MicroLED显示领域：MicroLED激光剥离及激光修复设备已交付客户并实现收入，MicroLED激光巨量转移设备已获得头部客户订单；（3）新能源领域：首套钙钛矿薄膜太阳能电池生产整段设备（百兆瓦级）已顺利交付客户并实现业务收入，目前公司正在开发针对钙钛矿薄膜太阳能电池的新一代生产设备，对设备的加工幅面、生产效率等都进行了迭代升级；公司自主研发的激光电芯除蓝膜设备已通过客户测试验证并获得头部客户首台订单，相关技术公司已申请获得授权专利；（4）高功率超快激光器领域：除固体激光器产品线外，公司也完成了多款光纤激光器的研制，包括全光纤飞秒激光器、QCW光纤激光器、MOPA光纤激光器等，23年将逐步搭载至公司新能源等领域激光设备；（5）光模块领域：公司从2019年开始布局光模块市场激光应用设备，通过多年的技术积累，研发出了包括光模块中钨铜板双面激光网格加工设备、COC芯片表面百微米级二维码&数字码加工设备、TO表面曲面二维码&数字码加工设备等多种产品，部分设备为行业内全新的制程，由德龙激光独家供应，主要客户包括Finisar、中际旭创、天孚通讯等行业龙头企业。 ▌盈利预测 受市场景气度下行影响，公司年报、一季报业绩承压，收入 放缓，因此我们预测公司2023-2025年收入分别为7.49、9.96、12.80亿元，EPS分别为0.96、1.35、1.76元，当前股价对应PE分别为49.3、34.9、26.8倍，并将评级下调至“增持”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、新产品放量不及预期风险、行业竞争加剧风险等 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 568 749 996 1,280 增长率（%） 3.5% 31.8% 32.9% 28.6% 归母净利润（百万元） 67 99 140 182 增长率（%） -23.2% 46.6% 41.5% 30.1% 摊薄每股收益（元） 0.65 0.96 1.35 1.76 ROE（%） 5.1% 7.1% 9.2% 10.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 568 749 996 1,280 现金及现金等价物 360 317 261 219 营业成本 286 366 475 593 应收款 200 263 350 450 营业税金及附加 4 5 6 8 存货 345 447 581 726 销售费用 93 116 147 198 其他流动资产 487 532 594 665 管理费用 52 70 95 122 流动资产合计 1,392 1,560 1,786 2,060 财务费用 -9 -9 -7 -6 非流动资产: 研发费用 85 112 149 192 金融类资产 344 344 344 344 费用合计 221 289 384 506 固定资产 148 140 132 123 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 在建工程 3 1 1 0 公允价值变动 3 3 3 3 无形资产 16 15 14 14 投资收益 4 4 4 4 长期股权投资 1 1 1 1 营业利润 68 100 142 184 其他非流动资产 53 53 53 53 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 222 211 201 191 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,614 1,771 1,987 2,251 利润总额 68 100 141 184 流动负债: 所得税费用 1 1 2 2 短期借款 0 0 0 0 净利润 67 99 140 182 应付账款、票据 144 186 241 302 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 49 49 49 49 归母净利润 67 99 140 182 流动负债合计 273 341 431 531 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 3.5% 31.8% 32.9% 28.6% 归母净利润增长率 -23.2% 46.6% 41.5% 30.1% 盈利能力毛利率 49.7% 51.2% 52.3% 53.7% 四项费用/营收 38.9% 38.6% 38.5% 39.5% 净利率 11.9% 13.2% 14.0% 14.2% ROE 5.1% 7.1% 9.2% 10.8% 偿债能力资产负债率 18.9% 21.0% 23.3% 25.0% 净利润 67 99 140 182 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 折旧摊销 16 11 10 9 应收账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 公允价值变动 3 3 3 3 存货周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 -81 -143 -192 -216 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 4 -31 -39 -22 EPS 0.65 0.96 1.35 1.76 投资活动现金净流量 -478 10 9 9 P/E 72.3 49.3 34.9 26.8 筹资活动现金净流量 430 -10 -14 -18 P/S 8.6 6.5 4.9 3.8 现金流量净额 -43 -31 -44 -31 P/B 3.7 3.5 3.2 2.9 非流动负债:长期借款 1 1 1 1 其他非流动负债 30 30 30 30 非流动负债合计 31 31 31 31 负债合计 304 372 463 563 所有者权益股本 103 103 103 103 股东权益 1,310 1,399 1,524 1,688 负债和所有者权益 1,614 1,771 1,987 2,251 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告