宏观点评：兼评5月财政：“一批政策”可能涉及三大财政手段

宏观点评 证券研究报告|宏观经济研究 2023年06月17日 “一批政策”可能涉及三大财政手段—兼评5月财政 事件：2023年1-5月一般财政收入累计9.97万亿，同比14.9%（1-4月同比11.9%）；5月一般财政收入1.65万亿，同比32.7%（4月同比70%）。1-5月一般财政支出累计10.48万亿，同比5.8%（1-4月同比6.8%）；5月一般财政支出1.84万亿，同比1.5%（4月同比6.7%）。 核心结论：与消费、投资、社融、物价等数据一样，5月财政收支增速均回落，其中：四大税种 收入增速均不同幅度回落、土地和房地产相关税收增速再度转负、非税收入连续两月同比负增、 土地出让收入增速在低基数的基础上再度转负，均进一步指向当前经济属于弱现实。往后看，维持此前判断：降息可能只是开始，6.16国常会也指出“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”正逐步兑现，具体到财政端，可能有稳增长、降成本、防风险三方面举措，短期紧盯政策性开发性金融工具、专项债的进展；财政之外，可重点期待的有：支持民企的法律制度、地产差异化放松（核心一二线城市）、进一步降息降准（6.20LPR大概率下调）、支持汽车（新能源）、重点基建项目等。 1、整体看，5月财政收入增速明显回落、剔除基数效应后转负，税收和非税收入均明显回落；支出也同步放缓，除4月低基数外，5月专项债支出放缓也有影响。5月一般财政收入1.65万亿， 同比增长32.7%，较上月回落37.2个百分点，剔除留抵退税的基数效应后同比转负至-4.7%；支出1.84万亿，同比增长1.5%，较上月回落5.1个百分点，基建、民生相关支出增速均回落，支出占全年比重为6.7%，支出进度也略低于季节性。政府性基金方面，收入增速在低基数的基础上再度转负，指向地方土地财政收入仍承压；专项债落地放缓，支出增速也再度转负。 2、往后看，继续提示：当前经济仍属弱现实，“一批政策措施”正在路上，财政端可能有三大手段。维持此前判断：降息可能只是开始，6.16国常会也指出“研究推动经济持续回升向好的一 批政策措施”，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”正逐步兑现，具体到财政端，可能有三大举措：一是稳增长，重点应是政策性开发性金融工具、专项债、设备更新再贷款等资金端政策；二是降成本，重点应是针对中小微企业、制造业等减税降费，新能源车购臵税减免等；三是防风险，重点应是地方债务化解。 3、短期看，有4点关注：1）财政增量资金的落地情况，包括政策性开发性金融工具、盘活专项 债限额、设备更新再贷款等；2）财政扩基建的落地效果，紧盯水泥、挖掘机、沥青等中观指标表 现；3）企业降成本的落地效果；4）地方隐性债务化解进展。 4、具体看，2023年5月财政收支有以下特征： 1）5月一般财政收入增速回落、剔除基数效应后转负，四大税种收入增速均不同幅度回落、土地地产相关收入增速也由正转负，进一步印证当前经济压力仍大；非税收入增速连续两个月同比负增，主因国有资产盘活规模下降。支出增速也出现放缓，基建相关支出增速回落，可能与专项债支出偏慢导致预算内资金落地放缓有关，民生相关支出增速也有所回落。 >总量看，5月一般财政收入增速回落、剔除基数效应后转负，税收、非税收入增速均不同幅度回落。5月一般财政收入1.65万亿，同比增长32.7%，较上月回落37.2个百分点。剔除留抵退税的基数效应后同比-4.7%，较上月回落9.6个百分点。其中，税收收入1.44万亿，同比增长42%， 较上月回落47.3个百分点；非税收入2126亿，同比减少7.8%，连续两个月同比负增，国有资产盘活规模下降应仍是主要拖累，预计年内这一趋势可能延续。 >税收收入中，四大税种收入增速均不同幅度回落，土地和房地产相关税收增速也由正转负。四大税种中，增值税同比282.2%，较上月回落25.9个百分点，大幅高增主因去年留抵退税的低基数；消费税同比-6.2%，较上月回落9.2个百分点；个人所得税同比3.1%，较上月回落5.6个百 分点；企业所得税同比-17.4%，较上月进一步回落11.7个百分点，据此5月企业盈利可能仍不乐观。此外，土地和房地产相关税收同比再度转负至-16.9%，指向当前地产压力仍大。 >一般财政支出放缓，基建相关支出增速回落，可能与专项债支出偏慢有关，民生相关支出增速也放缓。5月一般财政支出1.84万亿，同比增长1.5%，较上月回落5.1个百分点。支出进度看，5月一般财政支出占全年比重为6.7%，略低于季节性（近三年同期均值为6.8%）。主要分项来看，基建方面，整体支出增速较上月回落12.9个百分点至-10.7%，城乡社区事务、农林水、交通运输相关支出增速均不同幅度回落，可能与同期专项债支出偏慢带动预算内资金落地放缓有关；民生方面，教育、社保相关支出增速也不同幅度放缓，卫生健康支出增速抬升。 2）政府性基金收入增速在低基数的基础上再度转负，指向地方土地财政仍承压；支出增速也再度转负，除土地出让相关的支出延续大幅负增外，专项债发行放缓、相关支出增速也明显回落。 >收入端看，5月政府性基金收入4056亿，同比增速再度转负至-7.5%（上月同比1.4%）。其中，国有土地使用权出让收入3132亿，同比降幅再度走阔至-13%（上月同比-0.7%），在去年 低基数的基础上进一步大幅负增，反映当前土地出让情况仍不乐观。结合4月以来房地产销售边际转弱、30大中城商品房销售面积创季节性新低，预计未来地方土地财政将继续承压。 >支出端看，5月政府性基金支出6415亿，同比增速再度由正转负至-18.2%。其中，土地出让收入安排的支出同比-26.3%、较上月降幅有所扩大（4月同比-17.1%），扣除土地出让收入安排的支出后同比-9.1%、较上月明显回落（4月同比31%），主因同期专项债发行节奏放缓。 风险提示：经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《扩内需仍要财政发力—兼评4月财政》2023-05-19 2、《组合拳应会加快出台—全面解读5月经济》 2023-06-15 3、《降息只是开始，更多组合拳正在路上》2023-06-13 4、《物价仍在探底，政策应在路上》2023-06-09 5、《对政策可多些期待—全面解读4月经济》 2023-05-17 6、《有大变化—央行一季度货币政策报告7大信号》 2023-05-15 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：5月一般财政收入同比大幅回落图表2：5月四大税种收入增速均不同幅度回落 %财政预算收入:当月同比 2023-042023-05 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 财政预算收入:累计同比 城镇土地使用税 房产税 外贸企业出口退税 耕地占用税土地增值税 印花税企业所得税 土地和房地产相关税收 资源税 国内消费税进口环节增值税和消费税 关税其他税收个人所得税 契税车辆购臵税 城市维护建设税 税收收入国内增值税 (%) 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 -1000100200300400 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：5月一般财政支出增速明显放缓图表4：5月基建、民生相关支出增速均放缓 %财政预算支出:当月同比 %2023-04-302023-05-31 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 财政预算支出:累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 社科教城债会学育乡务保技社付 障术区息 卫文节农交生体能林通健传环水运康媒保输 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：5月政府性基金收入增速再度转负图表6：5月政府性基金支出增速也再度转负 %全国政府性基金收入:累计同比% 全国政府性基金支出:累计同比 全国政府性基金支出:当月同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 -40 全国政府性基金收入:当月同比 80 60 40 20 0 -20 -40 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 -60 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%