宏观信号向好，板块业绩逐步改善，重视互联网板块低估值机会

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 宏观信号向好，板块业绩逐步改善，重视互联网板块低估值机会 传媒行业 国家/地区中国 行业传媒行业 报告发布日期2023年06月16日 核心观点 美国国务卿布林肯将访华。据外交部网站消息，外交部发言人汪文斌宣布：经中美双方商定，美国国务卿安东尼·布林肯将于6月18日至19日访华。此外，多位美 国企业家近期相继访华：5/30~31日特斯拉创始人马斯克分别会见中国国务委员兼外长秦刚、工信部部长金壮龙、商务部部长王文涛、中国贸促会会长任鸿斌；6/14晚，微软创始人比尔·盖茨称抵达北京。市场对于地缘政治风险的担忧有望减弱。 央行下调OMO、SLF和MLF利率，释放经济稳增长信号。6/13，央行下调7天期逆回购（OMO）中标利率10个基点，同时下调常备借贷便利利率（SLF），隔夜期、7天期、1个月期分别下调10个基点至2.75%/2.9%/3.25%；6/15，央行开展 中期借贷便利操作（MLF），中标利率为2.65%，较上月下降10个基点。调降利率为经济恢复提供支持，有助于传递稳健增长的信号。 港股/中概股互联网板块目前处于估值底部位置。23年2月以来，由于对于地缘政治及经济恢复确定性的担忧，以及在美国加息等因素作用下，中国互联网板块持续下跌：截至5/31，中国互联网指数（H11136.CSI）、港股互联网指数 （931638.CSI）相比1月底的高点分别下跌27%、30%，代表性企业腾讯、快手、 美团分别下跌25%、27%、37%，6月以来板块开始有所恢复，但目前的估值仍然处于历史上较低水平：中国互联网指数（由31个港股、美股中国互联网企业样本构成）截至6/15的PE_TTM为24.7（位于2017年以来的1%分位数），港股互联网指数（由30个港股中国互联网企业样本构成）的PE_TTM为26.0。 港股/中概股互联网板块业绩逐步修复。2023年以来，消费逐渐出现回暖迹象，广告市场同比增速逐渐转正：1）消费方面，社零4、5月份同比增速分别为18.4%、 12.7%，低基数下增速相较于1Q23的5.8%有所提升，计算网上商品和服务零售额 4、5月份同比增速分别为24.7%、19.3%，增速较1Q23的8.6%有所提升；2）广告投放方面，艾瑞咨询的网络广告支出指数23年1~3月同比分别增长-1.9%/26.1%/21.7%，增速由负转正，CTR监测的整体市场广告花费23年1~4月同比增速分别为-2.3%/-11.9%/0.2%/15.1%，3-4月呈现加速增长趋势。此外，AI技术的突破，及相关应用的落地也为以内容、信息为主的互联网产业带来新的增长空间。在此背景下，互联网公司的业绩呈现逐渐企稳状态：我们统计了「中国互联网指数」成份企业（剔除6家不公布季报公司）的总体收入增速，1Q23增速为6.7%，环比4Q22的5.1%有所提升；另外，我们选取部分互联网公司进行观察（涵盖游戏、社区、电商、本地生活、出行、招聘等细分领域），发现大部分公司1Q23的收入增速相较4Q22或22全年有所改善，而Bloomberg一致预期的2Q23的收入增速预期又较一季度有进一步的提升。我们预计，在消费逐步复苏、22年低基数的背景下，互联网板块企业整体业绩有望在二季度及下半年实现进一步改善。 投资建议与投资标的 目前港股/中概股互联网板块处于估值低位，板块业绩有望逐步企稳恢复，在外部宏观环境出现好转的情况下（稳健增长政策信号释放等），板块有望迎来估值修复，建议关注板块投资机会：腾讯控股(00700，买入)、快手-W(01024，买入)、拼多多(PDD.O，买入)、美团-W(03690，买入)、百度集团-SW(09888，未评级)、BOSS直聘-W(02076，买入)、东方甄选(01797，买入)、哔哩哔哩-W(09626，买入)、微盟集团(02013，买入)、京东集团-SW(09618，买入)、阿里巴巴-SW(09988，买入)。 风险提示 地缘政治风险，消费复苏不及预期，互联网公司业绩复苏不及预期 证券分析师项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 证券分析师吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 证券分析师李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 证券分析师詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 证券分析师崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：中国互联网等指数2017年以来涨跌幅 200% 中国互联网港股互联网港股通互联网 150% 100% 50% 0% -50% -100% 17-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 中国互联网指数（H11136.CSI）、港股互联网指数（931638.CSI）、港股通互联网指数（931637.CSI），下同数据来源：Wind，东方证券研究所 图2：中国互联网指数等PS_TTM（17/01~23/06）图3：中国互联网指数等PE_TTM（17/01~23/06） 中国互联网 港股互联网 港股通互联网 12140 10120 100 8 80 6 60 4 40 220 00 中国互联网港股互联网港股通互联网 17-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01 17-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：社零及网上商品和服务零售额当季/当月同比增速 社零同比增速% 网上商品和服务零售额同比增速% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1Q222Q223Q224Q221Q2323M423M5 数据来源：统计局，东方证券研究所 图5：艾瑞咨询网络广告总支出投入指数同比增速图6：CTR监测整体市场广告花费同比变化 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 23M123M223M3 20% 网络广告总支出投入指数同比增速% CTR广告花费整体市场同比增速 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 23M4 23M3 23M2 23M1 22M12 22M11 22M10 22M9 22M8 22M7 22M6 22M5 22M4 22M3 22M2 22M1 -30% 数据来源：艾瑞咨询，东方证券研究所备注：包含电视广播/报纸杂志/电梯/影院/地铁机场高铁/互联网站等渠道数据来源：CTR，东方证券研究所 图7：中国互联网指数成份公司的收入合计同比增速 收入同比增速% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1Q222Q223Q224Q221Q23 剔除阅文集团、东方甄选、阿里健康、京东健康、平安好医生、众安在线6家不公布季报的公司数据来源：公司公告，东方证券研究所 表1：部分互联网公司的收入增速及PE估值 2022 23EYoY 23E/21CAGR 4Q22 1Q23 2Q23E PE_TTM 23PE 腾讯 -1.0% 12.5% 5.6% 0.5% 10.7% 14.1% 25 21 快手 16.2% 20.6% 18.3% 15.8% 19.7% 25.2% — 76 哔哩哔哩 13.0% 12.6% 12.8% 6.3% 0.3% 7.2% — — 微博 -15.6% 9.9% -3.7% -20.7% -14.7% 7.4% 7 7 知乎 21.8% 28.5% 25.1% 9.3% 33.8% 28.0% — — 汽车之家 -4.1% 4.3% 0.0% 11.8% 4.2% 3.7% 13 13 阿里巴巴 1.8% 9.9% 5.8% 2.1% 2.0% 8.6% 12 11 京东 9.9% 4.8% 7.3% 7.1% 1.4% 4.1% 14 14 拼多多 39.0% 35.9% 37.4% 46.2% 58.2% 34.7% 17 17 唯品会 -11.9% 9.5% -1.7% -7.0% 9.1% 13.5% 10 9 美团 22.8% 26.4% 24.6% 21.4% 26.7% 32.1% 66 42 百度 -0.7% 10.8% 4.9% 0.0% 9.6% 12.9% 17 16 携程集团 0.1% 72.6% 31.4% 7.4% 96.0% 102.6% 68 32 Boss直聘 5.9% 33.8% 19.0% -0.8% 12.3% 30.2% 54 34 备注：PE计算采用经调整净利润；收入、经调整净利润预测为截至2023/6/5Bloomberg一致预期。PE计算采用6/15收盘数据。数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 风险提示 地缘政治风险，消费复苏不及预期，互联网公司业绩复苏不及预期 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公