乘区域发展东风，业务发展“大有可为”，支撑业绩保持较快增长

湖南省内最大法人金融机构，深耕本土，股东背景以当地国资为主。长沙银行资产规模超9500亿元（近5年复合增速14%），为湖南省内最大法人金融机构。区域经营上，长期深耕本土，贷款中97.8%投向湖南本地（长沙占比53.2%）。在当地竞争优势较强，2021年湖南省存款市占率为9.19%，商业银行中仅次于建设银行；贷款市占率6.13%，仅次于四大行。最近3年省内异地贷款占比提升较快，占总贷款比例提升11pc至44.55%，株洲、常德、娄底三家分行在当地市占率超过5%（测算口径），其中，娄底和常德分行最近3年规模复合增速为30%和23%，主要是县域业务增长较快。 股东结构上，前十大股东共计持股56.33%，国有资本占比近46%，其中，长沙市国资占比约34.8%，在上市城商行中最高，原问题股东新华联已解决（持股比例下降至仅为1.2%）。管理层方面，董事长赵小中在公司改制前就在体系内任职，对业务和战略发展较为熟悉。新任行长（2022年7月正式任职）唐力勇先生1978年出生（45岁），同业中年龄仅高于宁波银行现任行长（1979年生），此前在建行系统内工作多年（前一任为常德市分行行长），具有丰富的从业经验。 地处中部经济重要增长极，有哪些发展机遇？1、“强省会”战略下，长沙银行对公基本盘有望稳步、快速发展。2022年，湖南全省GDP为4.87万亿元，全国排名第9，最近3年CAGR达6.98%。其中，长沙市GDP为1.40万亿元，最近3年CAGR达6.46%。2022年，长沙市政府印发《关于贯彻落实强省会战略的行动方案（2022—2026年）》，对长沙市经济增长提出了确定性要求，到2026年GDP要达到2万亿左右（CAGR为9.4%），常住人口突破1200万（目前1042万），经济首位度超30%（目前28.7%）。 对长沙银行对公业务形成了强有力支撑，1）贷款方面：据新华社报道，公司力争在2026年在长沙贷款余额突破5100亿，对应年均增速高达22.5%（过去3年长沙银行整体贷款、在长沙市贷款复合增速分别为17.8%、11.2%），强省会战略积极推进“制造强市工程”、“交通枢纽工程”、“能源提升工程”等十大工程，预计制造业、基建等预计未来仍有较高的增速； 2）国际业务也有望迎来新的增量。长沙市提出深度对接“一带一路”建设、加快发展跨境贸易、打造国家综合物流枢纽城市的开放融通专项行动，到2026年，进出口总额超过5000亿元（CAGR为10.8%）。据新华社报道，长沙银行预计到2026年为长株潭地区国际结算量达到400亿元，国际贸易融资投放达到140亿元。2、县域：战略促进下重要性进一步提升，对异地市场有较强支撑。湖南省县域市场占据了全省70%的人口，55%的GDP，空间较大。长沙银行也把县域金融战略作为全行“一号工程”重点推进，目前已经完成全省86个县域地区的全覆盖，县域零售客群达565.31万户，占全行零售客户数比重达34.12%；2022年末，县域存款达到1763.42亿元，增量占全行新增存款的44.11%；县域贷款为1423.07亿元，增量占全行新增贷款的52.78%。县域营业收入增速达12.77%，高于全行营收增速3.19pc。县域贷款不良率仅为0.45%，远低于全行1.16%的不良率水平，预计未来县域业务仍有发展空间（当前公司在省内县域存款市占率为6.16%，距离公司全部存款9.19%的市占率仍有提升空间），尤其对省内异地机构扩张形成支撑。3、消费土壤较好，需求相对旺盛。长沙市人口总量大且持续流入、收入较高且房价较低、在“网红城市经济”驱动下，居民消费需求相对旺盛。2022年，长沙人均社会消费零售总额达到超5万元，城镇居民人均消费支出/可支配收入占比达到65.9%，均领跑同属于中西部省会的武汉、南昌、成都等地。2022年末，公司消费贷款余额为556亿元，规模在中西部地区位列第一，占总贷款比例为超过13%，远高于城商行平均水平（10.8%）。最近3年，虽然外部大环境走弱，但长沙银行个人消费贷复合增速达26.4%，在上市城商行中仅低于成都（基数更低，仅为20亿元）。 基本面：随业务发展稳步优化，未来有望持续领先同业。2022全年营收、归母净利润增速分别为9.6%、8.0%，2023Q1增速也达到12.9%、8.7%，未来规模保持高增长+息差持续优于同业+财富管理快速发展支撑收入，营收增速仍有望保持领先；资产质量进一步趋稳、拨备夯实后，有望支撑利润释放。1、规模预计持续高增长。近5年，总资产、总贷款复合增速分别为14.0%和22.5%，领先同业。贷款增长强劲，对公贷款近5年复合增速达17.2%；在消费贷款拉动下（近5年复合增速为36.4%）零售贷款规模占比提升至40%以上。在强省会+县域发展+网红城市等综合作用下，预计自身发展将与地方经济同频共振，规模增速仍保持同业较高水平（制造业、基建、消费贷等仍有较高增速）。2、息差未来仍有望保持同业领先。当地贷款利率高+高收益资产占比高使得生息资产收益率、贷款收益率同业最优（2022年为4.80%和6.01%）；负债端，背靠地方国资对公资源较好且通过县域金融战略下沉客群，支撑存款成本率（2.12%）位于同业中游，最终息差2.41%为同业最优。未来，资产端，按揭重定价影响基本反应充分，随着信贷资产、县域以及消费类等高收益贷款占比稳步提升，预计形成一定支撑； 负债端，监管正在积极引导行业存款成本下降，长沙银行预计也将受益2bps左右，公司也在积极缩短存款期限，降低同业利率等管控负债成本，预计息差2023Q1略有下降，后续有望企稳。3、财富管理有望支撑中收发展：2023Q1手续费及佣金收入占营收比重为9.08%，低于同业，未来在财富管理业务驱动下，有望驱动中收较快发展。2021年公司将发展财富管理作为战略性工程重点，当年保险启动销售首月即成为省内最大保险公司的第一大销售渠道，近期在储蓄型保险产品销售较好的背景下，有望形成较强支撑。 此外，理财业务也在稳步发展（AUM中理财占比仅为16%，仍有提升空间）。 4、资产质量指标趋稳，拨备进一步夯实后有望支撑利润增长。2019年以来稳步改善，2023Q1不良率和关注率分别为1.16%和1.51%，较前期高点分别下降13bps和193bps，逾期率也下降至1.5%。当前，公司大户包袱压力较小（截止2022年6月末，逾期90天以上贷款中未纳入不良贷款共6.79亿元，已经进行相关拨备的计提）、零售风险仍相对可控（不良率为1.24%左右），拨备覆盖率已经提升至312%，未来进一步夯实后有望驱动业绩释放。 催化剂：可转债发行正在推进中。公司已经发布110亿可转债发行预案，若未来顺利落地并转股，核心一级/一级/资本充足率将分别提升1.83pc至11.18%、12.20%、14.72%，有望继续打开公司扩张空间，形成催化。 投资建议：长沙银行作为湖南省最大城商行，扎根本土，随当地区域发展，对公、县域、零售等业务仍有广阔空间。预计未来，在规模保持较高长；息差持续优于同业；财富管理支撑中收发展的背景下，营收增速有望保持领先； 资产质量进一步夯实后有望驱动业绩释放，预计2023-2025实现归母净利润76.01/86.00/98.24亿，当前动态2023PB约0.57x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济恶化，消费复苏不及预期，利率市场化推进超预期影响息差表现，房企风险集中爆发。 财务指标 一、公司概况：深耕湖南本土，国资股东加持 1.1湖南地区首家区域性银行，业务经营扎根本土 长沙银行成立于1997年，是湖南省首家区域性股份制商业银行。截止2023年一季度末总资产已经超过9500亿元，是湖南省最大的法人金融机构。前十大股东中国有资本占比近40%，占主导地位，包括财政、通信、地产、交运、商贸零售等等，第一大股东为长沙市财政局（持股16.82%）。 经营区域上，长沙银行主要扎根湖南本土。截至2022年末，公司共有380个分支机构，主要集中于湖南本土，省外仅开设广州分行，基本实现了湖南14个地市州的全覆盖。 贷款中97.8%投向于湖南省本省，其中长沙市占比53.2%。2022年公司营业收入中的69%来自长沙市，30%来自省内其他地区，省外占比仅不到1%。公司地竞争优势较强，2021年末，长沙银行在湖南省存款市占率为9.19%，目前在商业银行中仅次于建设银行；贷款市占率为6.13%，低于四大行，高于邮储银行和交通银行。 最近3年，省内异地贷款占比提升较快，占公司总贷款比例提升11pc至44.55%；省内各家分行市占率均在稳步提升中，具体来看，株洲、常德、娄底三家分行规模最大，且在当地市占率也超过5%（娄底分行市占率最高达6.32%），其中，娄底和常德分行最近3年规模复合增速分别30%和23%，仍处于快速发展期。而广州分行或出于风险管控的角度，最近几年规模基本保持稳定。 图表1：2022年末上市城商行贷款分布及本地市占率情况（亿元，%） 图表2：长沙银行贷款区域分布情况（%） 图表3：长沙银行营收区域分布情况（亿元，2022A） 图表4：长沙银行主要异地分行规模及市占率情况 图表5：湖南省金融机构存款市占率（2021年） 图表6：湖南省金融机构贷款市占率（2021年） 1.2股东背景以当地国资为主，管理层从业背景丰富 股权结构中，以国资为主导，对公司发展形成较好的支持。截止目前，公司前十大股东共计持有公司56.33%的股份，国有资本占比近46%。其中，长沙市国资占比约34.8%，在上市城商行中最高。长沙市财政局作为公司第一大股东，在上市后以自有资金增持公司股票（2020年在触发股价稳定机制之后，增持1005万股），受2021年定增影响，股权比例略有稀释，目前持股比例为16.82%。除了在政务、对公和零售等方面均具有较好的业务资源之外，当地国资也通过“真金白银”实实在在地支持公司平稳健康发展。 股权问题基本处置完成，国资增持进一步夯实股东背景。湖南新华联建设原为长沙银行第二大股东，近年来涉及相关流动性问题，引发市场担忧。2021年6月其持有的1.26亿股（占比3.14%）由湖南华菱钢铁集团（湖南最大的省属国企）竞拍获得。2023年2月其持有的另外1.39亿股（占比3.46%）由长沙市投资控股有限公司竞拍获得，目前已完成过户。目前新华联建设持股比例降至仅为0.03%（若考虑到新华联石油贸易持股部分，一致行动人共计持有1.2%）。 图表7：长沙银行前十大股东股权结构（截止2023Q1） 高管情况来看，董事长赵小中一路伴随公司成长，对业务和战略发展较为熟悉。赵小中先生在长沙银行改制成立前，就在公司体系内任职，2000年（长沙银行成立3年）即担任公司副行长，2015年正式升任为行长，行内工作已经25年，历经公司A股上市、零售转型、深耕本土等等，一路伴随公司发展壮大。此外，其也曾在人行湖南省分行任职，对本地的区域环境、自身业务和战略发展非常熟悉，有助于保持战略的连续性。 以行长为代表的其他主要管理层以“70后”为主，年龄结构优化，从业经验丰富。1）新任行长唐力勇先生1978年出生，现年45岁，为现任上市城商行行长中较为年轻的一位，年龄仅高于宁波银行现任行长（1979年生）。唐行长此前在建行系统内工作多年（前一任为常德市分行行长），具有丰富的从业经验；2）目前的5位副行长均为行内培养上任，其中4位为“70后”，管理层更加年轻化。此外，除了行业任职经历之外，也具有政府、监管部门、金融同业等丰富的任职经验。 二、区域环境：地处中部经济重要增长极，有哪些发展机遇？ 2.1“强省会”战略下，长沙银行对公基本盘有望稳步、快速发展 政策加持下，长沙市迎来新一轮发展机遇。2022年，湖南全省GDP为4.87万亿元，全国排名第9，最近3年复合增速达6.98%。其中，长沙市GDP为1.40万亿元，最近3年复合增速达6.46%，占全省GDP比重为28.7%，经济总量在省会城市中排名第6（不含直辖市）。为了更好地促进湖南省“三高四新”