北交所个股研究系列报告：预制凉菜企业研究

1 盖世食品（870866.BJ） 北交所个股研究系列报告：预制凉菜企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3股权结构 1.4财务情况 2 1.1主营业务 主营业务为预制凉菜的研发、生产和销售，藻类系列预制凉菜产品销售收入最高且毛利最高 盖世食品成立于2002年，2016年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。 公司主营业务是海洋食品和食用菌食品等预制凉菜的研发、生产和销售。主要产品按照产品属性划分，包括藻类、菌类、山野菜、鱼籽、蔬菜及海珍味等系列预制凉菜产品，其中藻类系列产品是公司第一大收入来源，2022年销售收入为1.69亿元，占比达46.4%，也是毛利率最高产品，为19.1%。 2022年前五大客户贡献收入占比为40.3%，呈逐年下降趋势。其中来自国外地区客户居多（占比53.8%），毛利率也是国外客户偏高。 产品分类 收入规模（亿元） 收入占比 毛利率 海珍味 1.69 5.7% 17.9% 菌类 0.81 22.2% 16.7% 山野菜 0.54 7.6% 14.5% 鱼籽 0.28 14.8% 17.6% 藻类 0.21 46.4% 19.1% 其他 0.12 3.2% 7.8% 合计 3.63 100% - 图表1：公司2022年各产品收入、收入占比及毛利率构情况 资料来源:盖世食品招股说明书、年度报告、亿渡数据整理 图表2：2020年至2022年公司前五大客户创收规模及占比情况 2020年 2021年 2022年 公司名称 金额 (万元) 占比 (%) 公司名称 金额 (万元) 占比 (%) 公司名称 金额 (万元) 占比 (%) 客户一 6,468 29.6% 客户一 10,505 30.5% 客户一 9,399 25.9% 客户二 1,566 7.2% 客户二 1,699 4.9% 客户二 1,651 4.6% 客户三 898 4.1% 客户三 1,137 3.3% 客户三 1,452 4.0% 客户四 799 3.7% 客户四 936 2.7% 客户四 1,124 3.1% 客户五 590 2.7% 客户五 760 2.2% 客户五 1,009 2.8% 合计 10,323 47.2% 15,040 43.7% 14,638 40.3% 备注:2020、2021、2022年公司前五大具体客户并未公布 图表3：公司2022年分地区销售收入及占比情况 收入规模 国内销售 1.68亿元 国外销售 1.95亿元 收入占比 国内销售 46.2 国外销售 53.8 毛利率 国内销售 13.2 国外销售 21.3 、 1.2产品介绍 公司主要产品有藻类、菌类、山野菜、鱼籽、蔬菜及海珍味等系列预制凉菜产品 图表4：盖世食品公司产品种类介绍 刺嫩芽 山蜇菜 山野 菜系列 杏鲍菇 滑子菇 姬菇 菌类 系列 裙带菜 海带 羊栖菜 藻类 系列 代表图片 代表产品 产品 种类 芥末章鱼 蚬子肉 扇贝裙边 海珍 味系列 调味豆腐丝 什锦泡菜、 三色花生 蔬菜 系列 飞鱼籽 明太鱼籽 多春鱼籽 鱼籽 系列 代表图片 代表产品 产品 种类 资料来源:盖世食品公司招股说明书、年度报告、亿渡数据整理 1.3公司股权结构 前十大股东合计持股69.5%，股权相对集中，公司实控人为盖泉泓先生，合计持股55.6% 公司前十大持股股东合计持股69.2%，股权相对集中。第三大股东乔斌、第七大股东杨子江2021年一季度新进，其中乔斌持仓至今一直没有发生变化，杨子江曾多次增仓。 盖泉泓为公司实际控制人。2023年3月末，盖泉泓直接持有公司7.6%股权，并通过控股股东上海乐享家间接持有公司48%股权，盖泉泓直接及间接控制公司55.6%，现担任公司董事长、总经理职务。 图表5：2023年一季度盖世食品前十大股东持股及变化情况 持仓排名 股东名称 股东性质 持股数量 (股) 持股比例(%) 较上期持股变动数(股) 备注 1 上海乐享家实业有限公司 其它 46,943,645 48.0 不变 盖泉泓持有99%股权，为上海乐享家实控人 2 盖泉泓 个人 7,423,675 7.6 不变 公司创始人和实控人 3 乔斌 个人 2,900,000 3.0 30,000 2021年一季度新进，持仓至今一直没有发生变化 4 中国工商银行股份有限公司-汇添富北交所创新精选两年定期开放混合型证券投资基金 证券投资基金 2,517,103 2.6 不变 2022年10月增发认购 5 广州青十信息咨询合伙企业(有限合伙) 其它 1,942,446 2.0 不变 2022年10月增发认购 6 晨鸣(青岛)资产管理有限公司-晨鸣7号私募股权投资基金 投资公司 1,438,848 1.5 不变 2022年10月增发认购 7 杨子江 个人 1,413,477 1.4 40,067 2021年一季度新进，中报继续增仓（达八成）， 8 浙江浙盐控股有限公司 国有法人 1,199,040 1.2 不变 2022年10月增发认购 9 交通银行股份有限公司-南方北交所精选两年证券投资、基定期开放混合型发起式证券投资基金金 996,585 1.0 新进 10 开源证券-建设银行-开源守正5号集合资产管理计划 集合理财计划 959,232 1.0 不变 2022年10月增发认购 合计 67,734,051 69.2 1.4财务情况 2022年公司营收增速放缓，净利润下滑明显 2018-2022年期间，除2020年外，公司每年营业收入实现持续增长，但2022年增速显著放缓。2018年至2022年期间公司均实现盈利，其中2022年归母净利润为0.32亿元，较去年盈利显著收缩，同比下降24.7%。 公司毛利率、净利率呈下滑趋势。2022年毛利率为17.6，较2021年下滑4.0个百分点；2022年净利率为8.9%，较2021年下滑3.5个百分点。 公司期间费用总支出呈下滑趋势。2022年期间费用率合计为7.1%，较2021年相比变化不大，较2018年下降5.1个百分点。 各项期间费用中，销售费用率变化显著。2022年销售费用为3.1%，较2021年提升0.7个百分点。 34,422.7 36,359.0 39.…012.2 22,963.9 21,884.6 9,645.6 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 营业收入(万元) 同比增速（%） -4.7% 5.6% 20.8% 57.3% 28.7% 4,284.4 3,226.6 1,968.3 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 -3年Q1 500.0 归属于母公司股东的净利润(万元) 同比增速（%） -216.32%02 -13.9% -24.7% 60.9% 2,663.6 57.2%093.3 177.2% 19, 3, 图表6：公司2018至2023年Q1营收规模及同比增速图表7：公司2018至2023年Q1归母净利润及同比增速 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 销售毛利率 净利率 12.4% 12.2% 8.9% 10.4% 13.5% 17.6% 21.6% 22.4% 28.3% 25.3% 10.56 12.2% 1.7 12.7% 3.2% % 0.6% 3.6% 1.7 8.3% 6.9% 6.9% 1.0% 3.3% 2.3% 1.5 7.1% 1.67.1% 2018年 2019年 2020年 3.1% 2.4% 2021年 0.1 3.3% 3.1% -1.0%2022年 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 合计 % % % % % 图表8：2018年至2022年公司毛利率、净利率变化情况图表9：2018年至2022年公司期间费用率变化情况 资料来源:东方财富官网、盖世食品年度报告、亿渡数据整理 1.4财务情况 2022年公司销售回款质量较好，收入规模提升，导致存货和资金支出增加 从营运能力方面来看，公司应收账款周转天数和应付账款周转天数呈整体上升趋势，回款和付款周期均有所延长。2022年为应收账款周转天数为41.1天，应付账款周转天数为32.6天。 公司的销售回款质量较好。2018-2022年，公司五年销售商品提供劳务收到的现金／营业收入值均超过100%，五年平均值为106.8%。 2022年公司经营活动产生的现金流量净额为负值（-0.33亿元），原因为公司购买原材料（较期初增长220.8%）战略采购鱼籽付现规模扩大所致。（2022年年末公司期末存货规模为1.45亿元，同比增长达199.7%。） 图表10：公司2018至2022年存货和应收账款周转天数（天）图表11：2018年至2022年公司销售商品收到的现金／营业收入值（%） 115.9 52.7 51.7 63.4 54.2 35.524.3 38.3 22.2 39.430.8 35.535.8 41.132.6 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 存货周转天数应收账款周转天数应付账款周转天数 111.6 109.5 106.1 104.5 102.3 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2,902.3 3,414.9 2,252.2 2,789.3 2018年 2019年 2020年 2021年 -3,274.5 2022年 14,468.4 199.7% 2,050.2 2,680.9 3,299.4 4,827.0 30.8% 23.1% 46.3% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 存货（万元） 同比增速（%） 图表12：2018年至2022年经营活动产生的现金流量净额(万元)图表13：2018年至2022年期末存货规模及同比增速情况 资料来源:东方财富官网、盖世食品年度报告、亿渡数据整理 行业分析 2.1预制菜下游需求 2.2预制菜市场规模 2.3行业竞争格局 8 2.2下游需求 预制菜销售从B端向C端延伸 随着国民经济水平的提升、城市化进程不断加快以及居民收入水平的不断提高，我国居民农副食品人均消费量不断提升。2018年至2021年期间，我国大部分的农副食品居民人均消费量逐年提升，其中蔬菜及食用菌、水产品等使用量显著提升。 预制菜行业的快速发展，让更多农副食品快速、便捷的进入居民的膳食结构。预制菜主要是指餐桌方便菜品，即以畜禽肉、蔬菜、水产品等为原料，配以各种调味品及辅料，经加工制作成半成品或成品的预备菜肴，是进入餐桌前的所有菜品的统称，可以囊括食品工业70%以上的食品，具有操作简单便捷、高效、低成本（餐饮经营者）等优点。最初，预制菜是为餐饮企业提升备菜效率而催化出来的产品，主要以B端为主，如连锁餐厅、城市自助餐厅、酒店等。2020年，受新冠肺炎疫情及餐饮零售化影响，预制菜C端消费关注大幅提升，并从餐饮后厨逐步走入家庭餐桌，C端消费者可通过餐饮门店、电商平台、商超等渠道获得预制菜产品进行消费。 消费 群体 连锁餐厅 城市自助快餐 酒店等 客户群体 菜品批发市场 农贸市场 生鲜市场 电商平台 大型连锁超市 渠道 农牧企业 水产养殖企业 专业预制菜企业 传统速冻食品企业 零售企业 餐饮企业 互联网新兴派企业 其他 销售渠道 预制菜加工企业 C端用户 B端用户 图表14：2017年至2021年全国居民人均主要食品消费量 类别（千克） 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 粮食 130.1 127.2 130.1 141.2 144.6 食用油 10.4 9.6 9.5 10.4 10.8 蔬菜及食用菌 99.2 96.1 98.6 103.7 109.8 肉类 26.7 29.5 26.9 24