市场底通常要早于经济底

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根据研报正文，可以得出以下结论：

1. 工业生产新老动能显著分化，其中新动能积聚增强，先进制造业对工业增加值形成重要支撑；投资相关的老动能继续放缓；5月出口降幅较大，但出口链生产增速未见明显走弱，后续需继续观察。
2. 民营企业信心不足，民间投资转负。基建投资保持较快增长，但制造业投资增速连续下滑，5月民间投资同比转负。5月BCI利润前瞻指数明显下降，或反映民营企业信心偏弱，选择减少投资。
3. 我们判断，消费的补偿性修复或已基本结束。5月出行相关消费边际放缓，耐用品消费仍旧低迷。一线城市地铁客运量、拥堵延时指数已基本等于或略微弱于2019年水平，显示出当下经济的下行压力已逐渐蔓延至服务业。
4. 市场底通常要早于经济底。我们计算的5月月度GDP指数为8.0%，两年平均增速在3%附近，低于全年增速目标的4.0%（两年平均）。再加上工业部门处于“去库存”阶段，服务业的强势逐步衰减，经济在之后几个月或仍面临一定的下行压力。但我们认为当前股市已接近底部。
5. 风险因素包括政策明显收紧和海外经济下行对出口影响超预期。