跟踪报告之十五：政策助力科学仪器需求加速释放，业务发展动力十足

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年6月15日 公司研究 政策助力科学仪器需求加速释放，业务发展动力十足 ——东华测试（300354.SZ）跟踪报告之十五 买入（维持） 事件：6月13日，国家发展改革委、教育部等8部门联合发布《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025年）》，提出5方面19条政策措施。《产教融合方案》提出了“金融+财政+土地+信用”的组合模式，将会对职业教育产教融合提供支持。 科学仪器资金支持力度加大，需求有望加速释放。《产教融合方案》提出，启动遴选第二批30个左右国家产教融合试点城市，到2025年我国产教融合试点城市将达到50个左右，全国建设培育1万家以上产教融合型企业，新增200所左右高职和应用型本科院校，对纳入储备院校清单、符合条件的产教融合实训基地建设，发改委在中央预算内投资予以支持。其中，高职院校和应用型本科院校每所支持额度不超过8000万元，中职院校每所支持额度不超过3000万元。结合《职业学校办学条件达标工程实施方案》提出，将仪器设备总值和生均仪器设备值纳入中等职业学校办学条件重点监测指标，规定一般类中职学校的仪器设备总值不低于300万元，生均仪器设备值不低于2500元，科学仪器行业将迎来实质性利好。随着科学仪器领域的资金支持力度加大，需求有望在2023年加速释放。东华测试是我国结构力学测试仪器龙头公司，横向开拓电化学工作站等科学仪器产品，高校及科研机构是公司产品的重要应用场景，有望充分受益此行业政策。 结构力学测试仪器技术突出，国产替代趋势下稳步发展。公司深耕科学仪器领域，掌握结构力学性能测试系统技术“小信号放大抗干扰系统解决方案”是其核心竞争力之一，产品技术突出，能完成多项严重干扰环境下的测试任务，被广泛应用于航天航空、车辆船舶、土木建筑、工程机械、能源电力等领域，下游客户包括高校、检测机构、军工及企业。目前我国结构力学仪器市场中高端产品国产化率较低，公司业务有望在国产替代及科学仪器政策利好的推动下进一步发展。 横向开拓电化学工作站科学仪器产品，成长空间广阔。电化学工作站是公司基于传统主业横向拓展的科学仪器产品，已广泛应用于国内知名高校及研究所，未来有望发力新能源行业的电池研发测试、储能等业务方向。公司作为国产高端科学仪器产业化的成功实践者，随着电化学工作站下游应用场景逐渐向中国转移，公司产品有望凭借性价比和售后服务优势导入客户产业链。 盈利预测、估值与评级：东华测试深耕科学仪器赛道，结构力学、电化学工作站等业务有望受益于政策推动下的科学仪器需求释放，业务持续高增长。我们维持公司2023-2025年归母净利润为2.43、3.37、4.46亿元，对应EPS分别为1.75、2.44、3.23元，对应PE分别为23x、17x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；核心技术失密风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 257 367 715 985 1,309 营业收入增长率 25.22% 42.81% 94.85% 37.73% 32.90% 净利润（百万元） 80 122 243 337 446 净利润增长率 58.91% 52.17% 99.18% 39.11% 32.22% EPS（元） 0.58 0.88 1.75 2.44 3.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.18% 20.30% 29.66% 31.19% 31.29% P/E 71 47 23 17 13 P/B 11.5 9.5 6.9 5.2 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-06-15 当前价：40.98元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人：汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.38 总市值(亿元)： 56.68 一年最低/最高(元)： 27.70/49.80 近3月换手率： 34.51% 股价相对走势 -12%13%38%63%87%05/2208/2211/2202/23东华测试沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.60 -9.66 53.10 绝对 1.76 -10.84 45.44 资料来源：Wind 相关研报 国内结构力学测试龙头，PHM业务成为新的业绩增长点——东华测试（300354.SZ）投资价值分析报告暨跟踪报告之十四（2023-05-04） 电化学工作站优质国产企业，新能源市场应用具备潜力——东华测试（300354.SZ）投资价值分析报告（2022-09-22） 严重低估的科研服务优质企业，业绩拐点已降临——东华测试（300354.SZ）投资价值分析报告（2021-07-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东华测试（300354.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 257 367 715 985 1,309 营业成本 83 119 228 298 384 折旧和摊销 9 18 12 14 16 税金及附加 4 6 10 14 19 销售费用 35 42 92 126 167 管理费用 35 42 86 117 155 财务费用 27 35 76 103 137 研发费用 0 0 0 -1 -2 投资收益 0 1 1 1 1 营业利润 86 136 270 375 496 利润总额 86 136 270 375 496 所得税 6 14 27 37 50 净利润 80 122 243 337 446 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 80 122 243 337 446 EPS(元) 0.58 0.88 1.75 2.44 3.23 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 27 31 147 258 328 净利润 80 122 243 337 446 折旧摊销 9 18 12 14 16 净营运资金增加 82 129 219 172 228 其他 -143 -237 -326 -266 -361 投资活动产生现金流 -12 -7 -30 -29 -29 净资本支出 -12 -8 -30 -30 -30 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 1 0 1 1 融资活动现金流 -15 -24 -24 -73 -100 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 0 1 -1 0 无息负债变化 -9 42 5 30 37 净现金流 0 0 93 155 199 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 545 692 916 1,209 1,590 货币资金 120 121 215 370 569 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 111 225 259 343 456 应收票据 3 4 4 5 7 其他应收款（合计） 17 33 14 30 39 存货 133 137 226 238 269 其他流动资产 0 - - - - 流动资产合计 400 547 752 1,029 1,396 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 115 114 112 110 108 在建工程 1 0 2 3 4 无形资产 16 16 34 50 65 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 4 4 4 4 非流动资产合计 145 145 163 180 194 总负债 51 93 98 127 164 短期借款 0 0 1 0 0 应付账款 8 13 21 27 35 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 1 1 1 1 流动负债合计 47 90 96 125 162 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 2 2 2 2 非流动负债合计 4 3 2 2 2 股东权益 495 600 818 1,082 1,426 股本 138 138 138 138 138 公积金 138 156 180 183 183 未分配利润 218 305 499 761 1,105 归属母公司权益 495 600 818 1,082 1,426 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 67.8% 67.5% 68.1% 69.8% 70.7% EBITDA率 37.4% 44.0% 39.8% 41.3% 40.1% EBIT率 33.7% 39.0% 38.1% 40.0% 38.9% 税前净利润率 33.4% 37.1% 37.7% 38.1% 37.9% 归母净利润率 31.1% 33.2% 33.9% 34.3% 34.1% ROA 14.7% 17.6% 26.5% 27.9% 28.1% ROE（摊薄） 16.2% 20.3% 29.7% 31.2% 31.3% 经营性ROIC 18.3% 22.2% 30.2% 35.3% 36.9% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 9% 13% 11% 11% 10% 流动比率 8.60 6.09 7.85 8.23 8.61 速动比率 5.75 4.57 5.49 6.32 6.95 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 13.56% 11.38% 12.85% 12.80% 12.75% 管理费用率 13.49% 11.41% 12.00% 11.90% 11.85% 财务费用率 -0.16% -0.12% -0.02% -0.07% -0.16% 研发费用率 10.54% 9.43% 10.60% 10.50% 10.45% 所得税率 7% 10% 10% 10% 10% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.18 0.18 0.53 0.74 0.98 每股经营现金流 0.20 0.23 1.06 1.86 2.37 每股净资产 3.58 4.34 5.91 7.82 10.31 每股销售收入 1.86 2.65 5.17 7.12 9.46 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 71 47 23 17 13 PB 11.5 9.5 6.9 5.2 4.0 EV/EBITDA 59.0 35.2 19.9 13.7 10.5 股息率 0.4% 0.4% 1.3% 1.8% 2.4% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来