证券行业专题报告：分分合合，证券公司集团化进展如何？

分分合合，证券公司集团化进展如何？ ——证券行业专题报告 2023年06月15日 证券研究报告|证券行业专题报告 分析师：卫以诺 分析师登记编码：S0890518120001电话：021-20321014 邮箱：weiyinuo@cnhbstock.com 研究助理：廖璐 邮箱：liaolu@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《【券商资管】公募业务转型加速，主动管理稳步提升——2022年券商资管年度报告》2023-03-28 2、《海外热潮回落，港交所或将成为资本市场关注重点—SPAC研究专题报告》2023-03-27 3、《2022Q4基金销售数据：保有规模下降，竞争格局生变—行业数据点评报告》2023-02-13 4、《全面注册制改革点评：引入活水，机遇与挑战并存—市场事件点评报告》2023-02-02 5、《前沿科技展望：数字人民币引领交易模式变革—数字人民币研究专题报告》2022-11-30 投资要点 近年来，证券公司集团化布局积极，子公司设立数快速增长，仅2023年1-5月，已有2家证券公司子公司获批，4家子公司申请获监管反馈，同时还有多家子公司等候在排队队列，集团化颇有势不可挡趋势；但同时也有“逆集团化”案例，2月东方证券吸收合并投行子公司获批，本文通过对43家上市证券公司全资子公司（仅一级穿透，只含母公司直接持股100%的控股子公司）梳理，展望子公司业务发展方向，探究证券公司集团化业务发展趋势。 集团化布局伴随市场深化改革，助力行业规模发展：关于“集团化”常规理解，即证券公司以母子公司作为主体，在经营方面形成稳定协作关系基础。在资本市场全面深化改革、加快转型升级、多层次框架渐成的新形势下，中国证券行业已由证券公司单一发展的部门制模式逐步转变为母公司+子公司集团化发展的模式。 四大类全资子公司，以主业经营为主逐步扩大外沿：根据业务范围划分，我们对43家上市证券公司的全资子公司（直接控股100%）进行梳理，按照经营范围差异可以分为四类：第一类是业务子公司，服务于券商主营业务板块的发展；第二类为海外子公司，通常是在中国香港以金融控股平台形式或子公司形式而设立，服务于券商在海外业务的拓展。第三类为金融板块子公司，多数是券商拓展大金融板块业务协同效应载体；第四类是其他子公司。 证券公司集团化轮廓逐步清晰，有待试点成熟后不断完善风控管理：证券公司集团化是行业趋势，但并不适用于每项业务类子公司，归根到底是经营效率和经营业绩的考虑。目前证券公司分类监管趋势明显，纳入会员业务子公司数上升，集团化轮廓逐步清晰，未来考虑到业务护城河的成本等影响，从大金融板块着手，凭借多主营业务的一站式服务，与其他金融业务形成很好的正循环，协同发展促进集团化利益最大化方是发展趋势，有待并表试点成熟后推出正式子公司管理制度，规范行业集团化发展。 风险提示：本文所用业务数据主要来源于上市证券公司2022年报，仅对公开披露数据进行统计分析，不作为标的投资建议评价。 内容目录 1.集团化发展：基于多重动因的重要战略，追逐市场迅速发展3 1.1.发展背景：集团化布局伴随市场深化改革，助力行业规模发展3 1.1.1.发展沿革：伴随资本市场发展，以主业为基础合理审慎拓展版图3 1.1.2.发展动因：政策和环境驱动下的业务专业化发展，推动行业规模营收增长4 1.1.3.营收规模：贡献超四成营收，盈利情况受市场影响波动较大4 1.2.经营分类：四大类全资子公司，以主业经营为主逐步扩大外沿5 1.3.海外经验：源起于混业经营，全球化业务交叉并列6 2.子公司：以合规为准绳，追求盈利和效率最大化6 2.1.业务类：综合考虑合规+效率，追求协同效应最大而非数量增加7 2.1.1.投资业务规范发展，另类子/私募子作为“投早”“投小”载体或可带来高贡献7 2.1.2.资管子设立热情高涨，重点关注公募牌照放开后协同母公司获利增长8 2.1.3.投行子业务协同要求较高，资源+人+注册资本限制决定了以部门制发展为主9 2.2.金融类：券商系子公司市场份额较大，业务交易密切贡献度攀高10 2.2.1.期货子布局较早市占率偏高，伴随对外开放程度提高市场或有扩容10 2.2.2.券商系公募业务人才输送机制成熟，或将持续扩容11 2.3.境外子公司：头部业绩相对稳健，护城河较高中小券商难迈入11 2.4.其他：关联程度较低，存量经营增量较少12 3.总结：集团化发展处于成长阶段，有待试点成熟完善风控管理12 3.1.资源配置，证券公司集团化轮廓逐步清晰12 3.2.抢占份额，集中度趋高驱动券商有侧重的布局13 3.3.板块扩张，最终归属金融控股集团化发展13 3.4.合规运营，子公司治理经营管理正迈向规范13 图表目录 图1：2007-2022证券公司数量（家）及证券行业资产、净资产规模（亿元）4 图2：2007-2022证券行业营收和净利润（亿元）4 图3：2017-2022上市券商母子公司营收情况5 图4：2017-2022上市券商母子公司净利润情况5 图5：上市券商全资子公司四大类别6 图6：上市券商全资业务子公司数量分布（单位：家）7 图7：2022年度上市证券公司另类子公司营收TOP108 图8：2022年度上市证券公司私募子公司营收TOP108 图9：6家上市券商及其投行子公司注册资本金（万元）10 图10：2022年度5家上市证券公司投行子公司盈利情况10 图11：上市证券公司全资金融子公司分布11 图12：2022年度上市证券公司全资期货子公司营收TOP1011 图13：上市证券公司海外子公司设立时间分布12 图14：2022年度上市证券公司全资海外子公司营收TOP1012 表1：证券公司子公司相关政策规范（不完全整理）3 表2：2022年度上市证券公司资管子公司营收及净利润（单位：万元）9 1.集团化发展：基于多重动因的重要战略，追逐市场迅速发展 近年来，证券公司集团化布局积极，子公司设立数快速增长，仅2023年1-5月，已有2家证券公司子公司获批，4家子公司申请获监管反馈，同时还有多家子公司等候在排队队列，集团化颇有势不可挡趋势；但同时也有“逆集团化”案例，2月东方证券吸收合并投行子公司获批，东方投行解散合并至东方证券分公司。 本文主要讨论证券公司集团化战略进展如何，不同券商的布局侧重，以及未来集团化对证券公司业务发展影响等，通过对43家上市证券公司全资子公司（仅一级穿透，只包含母公司直接控股100%全资子公司）梳理，展望子公司业务发展方向，探究证券公司集团化业务发展趋势。 1.1.发展背景：集团化布局伴随市场深化改革，助力行业规模发展 关于“集团化”，目前监管层面、行业内部均没有正式的定义，按照通义理解，即证券公司以母子公司作为主体，在经营方面形成稳定协作关系。 在资本市场全面深化改革、加快转型升级、多层次框架渐成的新形势下，中国证券行业已由证券公司单一发展的部门制模式逐步转变为母公司+子公司集团化发展的模式，从以传统经纪业务经营为主，逐步转变为财富、投资、投行、公募、期货等多元化并进发展模式，子公司在证券公司的扩张和多元化战略中发挥了关键作用。 特别是中国金融市场的开放和监管改革的实施，为证券公司建立子公司铺平了道路，证券公司设立子公司的发展历程反映了中国金融业的蓬勃发展和不断改革深化的监管环境，三十余年来经过收购、合并、分设，证券公司子公司在政策向、规模向、盈利向都有突破性的增长进展。 1.1.1.发展沿革：伴随资本市场发展，以主业为基础合理审慎拓展版图 根据证监会编著的《中国资本市场三十年》，我国证券公司的发展被大致分为三个阶段： 1987年至2003年为早期设立与清理规范阶段；2004年至2007年为综合治理与风险处置阶段； 2008年后，证券行业进入了规范创新与高质量发展阶段。 证券公司子公司的发展伴随着证券公司的分业经营、规范监管、综合治理，在一系列法规政策引导下，证券公司合理审慎扩张版图。2007年，证监会发布《证券公司设立子公司试行规定》，用来规范证券公司设立子公司行为，要求设立经纪子、投行子、资管子时业务市占率必须在中位数水平以上，给定了基本规范框架；随后在证券公司分类监管、创新发展意见等多个文件中，不断规范证券公司设立子公司要求，加强对境内外子公司监管体系，引导证券公司突出主业、发掘特色，不断向集团化、专业化、国际化发展。 表1：证券公司子公司相关政策规范（不完全整理） 时间 监管机构 发布文件 主要相关内容 2007年12月 证监会 《证券公司设立子公司试行规定》 规范证券公司设立子公司的行为及其与子公司的关系，设立子公司经营证券经纪、证券承销与保荐或者证券资产管理业务的，最近一年公司经营该业务的市场占有率不低于行业中等水平 2009年5月 证监会 《证券公司分类监管规定》 确立分类监管的框架和指标体系，引导证券经营机构突出主业、发掘特色 2014年5月 证监会 《关于进一步推进证券经营机 构创新发展的意见》 从建设现代投资银行、支持业务产品创新、推进监管转型三个方面明确了推进证券经营机构创新发展的主要任务和具体措施 时间 监管机构 发布文件 主要相关内容 2016年12月 中证协 《证券公司全面风险管理规范》（2016年修订) 加强子公司风险管理，证券公司应将所有子公司以及比照子公司管理的各类孙公司纳入全面风险管理体系，强化分支机构风险管理 2019年11月 证监会 答复政协十三届全国委员会第二次会议第3353号提案 积极推动打造航母级头部证券公司，促进证券行业持续健康发展 2020年7月 证监会 《证券公司分类监管规定》 (2020年修订) 进一步明确对证券公司投资银行子公司、资产管理子公司相关行政处罚和行政监管措施的扣分标准 2023年3月 证监会 《证券公司监督管理条例（修 订草案征求意见稿）》 加强境内外子公司及分支机构管控 资料来源：证监会，中证协，华宝证券研究创新部 1.1.2.发展动因：政策和环境驱动下的业务专业化发展，推动行业规模营收增长 近十年来，证券行业资产规模增长较为迅速，营收利润逐步扩大，行业资产从2007年1.73 万亿增长至2022年的11.06万亿，周期性营收一度突破5000亿元，与子公司设立存在密切关系。 从主观和客观因素来看，证券公司都需要通过集团化提高竞争力：基于拥抱监管要求，将一些部门制业务分化出独立子公司专业经营，形成业务隔离，提升运营效率，防范业务风险；基于制度红利吸引，如科创板注册制设立另类子跟投，公募牌照放开后资管子申请热情高涨等，抓住业务扩容的机会；基于业务扩张需求，如通过中国香港子公司为跳板进一步布局海外多地区业务，突破地理区域限制，向国际化迈进，参与国际资本市场竞争；基于促进协同效应，收购一些大金融板块子公司、或设立金融科技子公司等，积极延伸业务链条，推动创新业务，提升信息服务技术等，共同作用于行业规模扩张、从业人员增长、服务能力提升。 图1：2007-2022证券公司数量（家）及证券行业资产、净资产规模（亿元） 图2：2007-2022证券行业营收和净利润（亿元） 资料来源：Wind，证券业协会，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，证券业协会，华宝证券研究创新部 1.1.3.营收规模：贡献超四成营收，盈利情况受市场影响波动较大 受纳入统计子公司数量逐年增长潜在影响，证券公司子公司营收贡献（本文所指营收贡献度或营收贡献率=子公司营业收入/（母公司营业收入+子公司营业收入））方面总体保持增长的态势，贡献超过四成营收。以43家A股主板上市证券公司为样本，通过母公司和子公司（合并口径-母公司口径）营业收入情况对比来看，2017年43家A股上市证券公司合并实现营收3302亿元，其中子公司营收1172亿元，贡献度为35.5%，到2021年合并实现营收达6417 亿元，子公司贡献收入2862亿元，占比升至44.6%，2022年略有下降至42.1%，也