1-5月宏观经济数据分析：关注基数掩盖下的修复

证券研究报告|宏观点评报告 2023年06月15日 关注基数掩盖下的修复 评级及分析师信息 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 ──1-5月宏观经济数据分析 投资要点: ►供给相对稳定 工业生产平稳增长。5月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，较前值回落2.1个百分点。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.63%，较前月回升0.97个百分点。从两年复合增速来看，5月工业增加值增速为2.09%，较4月回升0.83个百分点。5月，工业生产环比有所改善，但由于去年3-4月的低基数效应消退，导致工业增加值同比增速出现了较大幅度的下降。 服务业保持扩张。5月份，全国服务业生产指数增长11.7%，增速小幅回调，较前值回落1.8个百分点。服务业商务活动指数为 53.8%，较上月回落1.3个百分点，但仍继续保持在扩张区间。 ►需求整体偏弱 出口方面，5月出口低于预期，原因主要有两个：一是去年5月份基数较高；二是，前期积累订单逐步完成释放，出口增速自然会有所回落。今年以来，我国出口结构发生了较大变化，应理性看待出口数据与市场预期的偏离，无需过于悲观。 固定资产投资有所回落：（1）房地产开发建设仍比较低迷，“保交楼”背景下，竣工面积增速持续回升，新房销售有所回暖，但是施工面积和新开工面积降幅却持续扩大。（2）1-5月，基础设施投资同比增长9.94%。基建增速有所放缓，受到财政资金限制，专项债发行偏慢和土地出让金收入持续负增长共同影响。展望未来，随着稳经济政策出台落实，基建的重要性或将得到提升，下半年仍将是经济的重要抓手。（3）1-5月，制造业投资增长6%，较前值回落0.4个百分点。需求不足，工业品价格回落，企业利润空间被不断压缩，是导致制造业投资增速持续回落的重要原因之一。 消费品零售持续修复。5月，社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%，较前值回落5.7个百分点，环比增长0.42%。从两年复合增速来看，5月社会消费品零售总额增速为2.54%，较4月微降0.06个百分点。社零当月同比增速回落主因去年3-4月的低基数影响消失。 ►就业形势整体稳定 5月份，全国城镇调查失业率为5.2%，31个大城市城镇调查失业率为5.5%，两项指标均与上月持平。16-24岁劳动人口失业率分别录得20.8%，青年就业压力有所上升。 ►基数效应掩盖下的修复 总的来看，5月经济数据出现明显回落是双重影响的共同作用的结果：一是，去年3-4月的低基数效应消退，造成了5月经济数据出现较为明显的回落。例如，工业增加值和社会零售总额虽然同比增速读数回落，但是从环比来看仍然呈现出修复态势。二是，今年以来，经济虽有修复，但需求不足，内在动能偏弱，二季度经济边际放缓，表现在出口与固定资产投资都有所回落。 风险提示 经济出现超预期波动。 正文目录 1.工业生产平稳增长4 2.服务业保持扩张5 3.固定资产投资有所回落6 4.消费品零售持续修复7 5.就业形势整体稳定8 6.基数效应掩盖下的修复9 7.风险提示9 图表目录 图15月工业增加值同比增长3.5%5 图25月全国服务业生产指数同比增长11.7%5 图35月，服务业商务活动指数为53.8%5 图41-5月，固定资产投资同比增长4.0%7 图51-5月，民间投资同比增速-0.1%7 图61-5月，商品房销售额同比增长8.4%7 图71-5月，商品房施工面积同比下降6.2%7 图85月社会消费品零售总额同比增长12.7%8 图95月基本生活消费有所分化(%)8 图105月耐用品消费增速普遍回落8 图115月石油制品消费同比增速回落8 图125月全国城镇调查失业率为5.2%9 图135月青年人口失业率有所回升（%）9 1.工业生产平稳增长 5月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，较前值回落2.1个百分点。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.63%，较前月回升0.97个百分点。1-5月规上工业增加值累计同比增长3.6%，与前月持平。从两年复合增速来看，5月工业增加值增速为2.09%，较4月回升0.83个百分点。5月，工业生产环比有所改善，但由于去年3-4月的低基数效应消退，导致工业增加值同比增速出现较为明显的下降。 分经济类型看，5月份，各类型企业工业增加值增速均有所落。国有控股企业增加值同比增长4.4%，较前值回落2.2个百分点；股份制企业增长3.5%，较前值回落 0.9个百分点；外商及中国港澳台商投资企业同比增长4.2%，较前值回落7.6个百分点；私营企业增长0.7%，较前值回落0.9个百分点。 分三大门类看，5月，采矿业增加值当月同比下降1.2%，增速较前值回落1.2个百分；制造业增加值同比增速有所回落，增速缩小2.4个百分点至4.1%；电力、燃气及水的生产和供应业同比增速录得4.8%，与前值持平。 分行业看，5月份，41个大类行业中有21个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较前值减少了4个。受原材料价格回落影响，中上游生产整体放缓，煤炭开采和洗选业下降1.6%，较前值回落1.0个百分点，石油和天然气开采业增长3.7%，较前值回落1.8个百分点；非金属矿物制品业降幅扩大，增速下降2个百分点至-2.6%；黑色金属冶炼和压延加工业增长3.1%，较前值回升1.2个百分点；有色金属冶炼和压延加工业增长7.1%，较前值回落0.3个百分点。中下游制造业增速普遍回落，通用设备制造业增长6.1%，较前值下降7.4个百分点；专用设备制造业增速回落5.2个百分点至3.9%，汽车制造业增速较前值大幅收窄20.8个百分点至23.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长7.6%，增速较前值收窄1.9个百分点；电气机械和器材制造业增长15.4%，较前值下降1.9个百分点。 分产品看，5月份，620种产品中有339种产品产量同比增长，较前值减少了19 个。其中，钢材11847万吨，同比下降1.3%，增速由正转负，较前值回落6.3个百分 点；水泥19638万吨，下降0.4%，较前值回落1.8个百分点；十种有色金属615万吨，增长5.1%，较前值回落1.0个百分点；乙烯262万吨，增长7.1%，较前值回落 10.8个百分点；汽车230.7万辆，增长17.3%，增速较前值回落42.5个百分点；新能源汽车67.5万辆，增长43.6%，增速回落41.8个百分点；发电量6886亿千瓦时，同比增长5.6%，小幅回落0.5个百分点；原油加工量6200万吨，同比增长15.4%，增速回落3.5个百分点。 图15月工业增加值同比增长3.5% 工业增加值:累计同比% 工业增加值:采矿业:累计同比% 50工业增加值:制造业:累计同比%工业增加值:电力业:累计同比% 40 30 20 10 0 -10 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -20 资料来源：WIND、华西证券研究所 2.服务业保持扩张 5月份，全国服务业生产指数同比增长11.7%，增速小幅回调，较前值回落1.8个百分点。其中，住宿和餐饮业，租赁和商务服务业，批发和零售业，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比分别增长39.5%、14.0%、13.2%、12.9%。1-5月份，全国服务业生产指数同比增长9.1%，比1-4月份加快0.7个百分点。 5月份，服务业商务活动指数为53.8%，较上月回落1.3个百分点，继续保持在扩张区间。其中，铁路运输、水上运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为60.1%，较上月回落2.2个百分点，但仍保持在较高景气度区间。 图25月全国服务业生产指数同比增长11.7%图35月，服务业商务活动指数为53.8% 40 30 20 10 0 -10 -20 服务业生产指数:当月同比%服务业生产指数:累计同比% 服务业商务活动指数%服务业业务活动预期指数% 70 60 50 40 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 30 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 3.固定资产投资有所回落 1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188815亿元，同比增长4.0%，较前值回落0.7个百分点，增速有所放缓。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）增长0.11%。1-5月份，民间固定资产投资101915亿元，同比下降0.1%，较前值回落 0.5个百分点。分产业看，第一产业投资同比增长0.1%；第二产业投资增长8.8；第三产业投资增长2%。 从基建投资、制造业投资和房地产投资三大领域具体来看： （1）房地产：1-5月，全国房地产开发投资完成额为45701亿元，同比下降7.2%，增速较前值下降1个百分点，降幅持续扩大。施工面积同比下降6.2%，降幅较前月扩大0.6个百分点；新开工面积下降22.6%，较前值扩大1.4个百分点；“保交楼”背景下，竣工面积增速进一步上升0.8个百分点至19.6%。施工面积和新开工面积降幅持续扩大，房地产开发建设仍比较低迷。 1-5月份，商品房销售面积46440万平方米，同比下降0.9%，较前值回落0.5个百分点。商品房销售额49787亿元，增长8.4%，较前值回落0.4个百分点。 5月末，商品房待售面积64120万平方米，同比增长15.7%。其中，住宅待售面积增长15.9%。今年以来，商品房待售面积始终居高不下，在一定程度上压制了房地产企业的投资动力。 1-5月份，房地产开发企业到位资金55958亿元，同比下降6.6%，较前值回落 0.2个百分点。其中，国内贷款7175亿元，下降10.5%；利用外资13亿元，下降 73.5%；自筹资金16267亿元，下降21.6%；定金及预收款19878亿元，增长4.4%；个人按揭贷款10354亿元，增长6.5%。虽然销售回暖带动定金及预收款与个人按揭贷款较去年回升，但是贷款与自筹资金降幅较为明显，显示房地产企业的资金压力虽有所缓解，但仍需关注。 （2）基建：1-5月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.5%，较前值回落1个百分点；全口径基建投资同比增速为9.94%，较前值回升0.14个百分点。其中，铁路运输业投资增长16.4%，水利管理业投资增长11.5%，道路运输业投资增长4.4%，公共设施管理业投资增长3.9%。 基建增速有所放缓，受到财政资金限制，专项债发行偏慢和土地出让金收入持续负增长共同影响。展望未来，随着稳经济政策出台落实，基建的重要性或将得到提升，下半年仍将是经济的重要抓手。 （3）制造业：1-5月制造业投资增长6%，较前值回落0.4个百分点。当前，国内需求不足，工业品价格回落，企业利润空间不断压缩，是导致制造业投资增速出现持续回落的重要原因之