智慧停车，云启航

捷顺科技聚焦智慧停车领域，创新业务已得到规模化验证。公司业务以智能停车管理为核心，从传统业务向订阅类业务延伸。具体业务包括1）车行/人行智能硬件、2）智慧停车运营（捷停车）、3）软件及云服务（包括云托管）、 4）停车时长及停车收费、5）物业租赁等五大业务。其中捷停车、云托管等新业务收入占比近几年持续攀升，2022年公司创新业务占总收入比25%，已进入发展快车道。 停车运营龙头，资源禀赋打造强大护城河。智慧停车是城市民生重要领域，近些年我国停车难问题凸显，智慧停车将有效实现停车资源利用率最大化及停车服务最优化。公司作为停车运营龙头，其产品覆盖停车场数市场领先，作为上游出身的硬件设备公司，在产业链整合、停车场资源以及运营体系上均有自身的壁垒优势。目前公司智慧停车核心功能已形成批量标准化产品，灵活应对下游需求。 挖掘存量空间，向停车运营华丽转身，云托管、停车充电一体打开成长天花板。公司持续基于停车底蕴，探寻运营商业模式的转型：捷停车、云托管、目的地充电、停车时长及停车收费等创新业务已形成一定收入体量或有标杆案例。我们认为，公司云托管实现前端无人值守，助力车场无人化转型，将快速打开公司成长天花板。 投资建议：公司作为智慧停车行业龙头，创新业务已经进入发展快车道，且盈利模式正从传统硬件一次性出货，向持续且高毛利率的运营模式转型，今年是公司加速成长的第一年 。 我们预计公司2023-2025年实现营业收入17.61/21.76/26.69亿元，归母净利润2.16/3.12/4.18亿元，对应2023-2025年PE分别为36/25/18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：创新业务发展速度不及预期的风险；传统智能硬件业务复苏低于预期的风险；公司业务模式调整不及预期风险；宏观经济下行风险。 1智慧停车领军，多元化发展提速 1.1智慧停车领军 聚焦智慧停车领域，创新业务得到规模化验证。公司成立于1992年，1995年推出国内首套智能停车场管理系统，2015年向智慧停车领域转型，2017年成立捷停车面向C端用户，2019年公司推出智慧停车云托管业务，提供SaaS化服务。公司通过持续的停车行业智慧化建设，提高城市停车管理水平、提高车场运营质量、提升车主停车体验，推动自身的多元化发展提速，2022年创新业务（除传统硬件之外的业务）收入占比已达约25%。 图1.公司历史沿革 公司业务以智能停车管理为核心，从传统业务向订阅类业务延伸。具体分为六类： 1)车行智能硬件：主要为B端提供软硬一体的智慧停车服务，具体产品有车场控制机、智能道闸、车位引导系统、车位管控设备、路内泊车检测设备等，产品设备均能够支持无人值守等业务支撑。2022年收入7.22亿元，毛利率为40%。 2)人行智能硬件：主要为B端提供软硬一体的人行通道管理服务，具体产品包括社区、景区等通道、门禁，运用人脸识别、测温等技术。2022年收入2.66亿元，毛利率为43%。 前两项业务为公司的传统业务（智能硬件业务），产品广泛应用于住宅物业、商业广场、写字楼、交通枢纽、政府机关、学校医院、企事业单位等社会各个领域，占公司收入比2022年为72%。 3)智慧停车运营（捷停车）：以子公司顺易通为主体，以捷停车为品牌，围绕线下B端停车场场景建设和线上C端用户拓展，形成以智慧停车为核心的互联网运营业务。主要包括停车费交易服务业务、广告运营业务、车位运营业务、其他增值业务等。2022年收入0.93亿元。 4)软件及云服务业务：主要包括天启智能物联平台、停车场云托管服务、云停车/云门禁业务、城市停车管理平台等业务。包含终端部署和SaaS两种模式。 2022年收入1.58亿元，毛利率56%。 5)停车时长及停车收费业务：停车时长业务为向停车场管理方以一定折扣价规模化采购其经营停车场未来的停车时长，并在未来的一段时间内将采购的时长通过线上的方式销售给捷停车用户，捷停车在此过程中获得停车时长收入。 停车收费业务为停车场承包管理。该业务为2022年新开展业务，2022年收入0.93亿元。 6)物业租赁：公司总部大楼约3万平米为公司自用，6万多平米对外出租。截至2023年3月，物业出租的去化率超80%，当月扣除折旧摊销及运营成本后，已实现盈利，2022年收入0.39亿元，我们预计该业务2023年将对公司净利润实现正向贡献。 图2.公司业务收入结构（2022年） 图3.公司业务收入结构（2017-2022年，单位：亿元） 图4.智能停车场管理系统产品：商业道闸 图5.智能门禁通道管理系统产品：速通摆闸 1.2股权结构稳定，地方国资委参股 公司股权结构稳定，深圳市国资委参股。公司控股股东唐健与刘翠英为夫妻关系，且为一致行动人，截至2023年一季度，二人共持股公司36.92%。公司第二大股东为深圳市特区建发指挥交通投资合伙企业（有限公司），为深圳市国资委直属。 公司股权结构稳定，且有深圳市国资委参股。 图6.公司股权结构（持股比例大于1%的股东）（截至2023年一季报） 子公司顺易通蚂蚁参股，为捷停车主体，盈利能力不断改善。顺易通于2018年获蚂蚁科技子公司上海云鑫投资，2020年设立员工持股平台，以提升核心管理及技术骨干的工作积极性。顺易通在2022年实现营业收入3.53亿元，净利润0.30亿元。 图7.顺易通股权结构（截至2023年5月） 图8.顺易通收入及增速数据（2018-2022） 图9.顺易通净利润及净利率数据（2018-2022） 1.3创新业务引领长期成长，人效比提升显著 公司营业收入稳定成长，软硬结合的产品毛利率高。2018年以来公司收入稳定成长，归母净利润与营业收入成长同步。公司产品以软硬结合的车行/人行产品为主，因此毛利率较高，近五年均维持在40%以上。公司三费费率也保持相对平稳。2020-2022年的宏观环境对公司报表造成了一定冲击，随着后疫情时代的逐步复苏，整体经营逐步向好态势明显。 图10.公司营业总收入数据（2018-2023Q1） 图11.公司归母净利润数据（2018-2023Q1） 图12.公司毛利率与净利率数据（2018-2023Q1） 图13.公司三费数据（2018-2023Q1） 图14.公司经营活动现金净流入/营业总收入数据（2018-2023Q1） 新业务占比持续提升，已成为公司成长主航线。公司业务中智能类硬件产品为传统业务（车行+人行智能硬件），2018年开始公司拓展新业务，主要包括智慧停车运营（捷停车）、软件及云服务等。2018年以来公司新业务收入占比持续提升，2022年新业务收入占比已经提升至25%；新业务、老业务近三年的CAGR分别为38%、-1%。 图15.公司新业务收入占比持续提升（2018-2022年） 人均创收近五年显著提升，新业务带来长期可持续性，投入产出比高。公司2018年以来人均创收显著提升，新业务的增长推动了公司的投入产出比提升。同时公司研发费用率逐步提升，加速投入提升核心竞争实力。 图16.公司人均薪酬与人均创收数据（2018-2022年） 图17.公司研发费用数据（2018-2023Q1） 2停车运营龙头，资源禀赋打造深远护城河 2.1智慧停车是城市民生重要领域，提升停车效率势在必行 停车是城市民生的重要领域，一直以来受到宏观政策的关注重视。2021年5月，国务院办公厅发布《关于推动城市停车设施发展意见的通知》，从保障基本停车需求、优化停车信息管理、推广智能化停车服务、鼓励停车资源共享、强化资金用地等政策保障等多方面进行明确的规划和部署，并为各项目标的落实明确具体的责任主体和落地要求。该通知的发布将进一步有力地促进停车场行业的持续发展。 图18.智慧停车相关政策 停车难问题凸显，智慧停车将有效实现停车资源利用率最大化及停车服务最优化。 根据国家城市交通中心数据披露，当前我国车位缺口已达8000万个。根据《每日经济新闻》和共享出行蓝皮书编委会推出的“2023城市交通出行问卷调查”，在出行过程中，城市居民遇到的问题，排在前五位的分别是停车难、出行花费高、出行距离远、出行不便利，以及出行不环保。停车难仍是居民出行的首要问题。智慧停车场能够帮助车主便捷获得周边停车场的空余车位信息并自动缴停车费，实现车主服务最优化，并缓解城市拥堵。 图19.智慧停车vs传统停车 2.2停车运营龙头，资源禀赋打开运营空间 公司覆盖停车场数量市场领先，拥有多方资源整合优势。公司依托传统硬件业务的多年耕耘，在停车场客户以及停车know-how耕耘均占据先发优势。公司整合停车前服务至停车后服务多个环节，实现线上线下全场景闭环功能，BCG三大业务相互促进，打造智慧停车生态的闭环。根据头豹研究院，中国智慧停车产业链可分为上游硬件及软件公司，中游解决方案商，以及下游方案需求方。公司处于中游，且作为上游出身的硬件设备公司，在产业链整合、停车场资源以及运营体系上均有自身的壁垒优势。 图20.中国智慧停车产业链 图21.智慧停车企业需要整合多方资源 公司智慧停车核心功能已形成批量标准化产品，灵活应对下游需求。公司停车场智能硬件产品形成可视化交互、扫码支付、当面付、无感支付、室内定位、场内引导、一键上云等核心功能，同时所有停车场设备均通过不同层次的功能，完全接入云托管、移动岗亭、移动坐席，完成对无人值守的业务支撑。经过多年的发展，公司停车场智能硬件产品已经形成包括车场控制机、智能道闸、车位引导系统、车位管控设备、路内泊车检测设备、车场外围产品等在内的高、中、低全系列的产品布局，能够有效满足各种场景客户的需求。截至2023年5月公司官网数据，公司运营超过3.4万个智慧停车场，覆盖全国369个城市，处于全国领先地位。 图22.捷顺科技停车运营成果（截至2023年5月） 3挖掘存量空间，向停车运营华丽转身，云托管、停车充电一体打开成长天花板 3.1捷停车：领先的智慧停车运营业务 捷停车品牌围绕线下B端停车场场景建设和线上C端用户拓展，形成以智慧停车为核心的互联网运营业务，2022年公司线上交易流水人民币81.79亿元。主要包括停车费交易服务业务、广告运营业务、车位运营业务、其他增值业务等。 1)停车费交易服务业务：向停车场管理方收取千分之六的线上交易服务费。公司2022年全年完成约82亿元的线上交易流水服务，考虑到实际运营中的折扣，预计交易服务费约0.4~0.5亿元。 2)广告运营业务：“捷停车”打通APP\公众号\H5\生活号等线上应用和线下的车场场内空间，实施基于位置、基于业态、基于人群画像的精准广告推送和触达。 3)车位运营业务：目前公司重点推广错峰停车（租车位）业务，整合不同业态的车位，推出如日夜错峰（住宅小区与写字楼车位共享）、工作日/休息日错峰（写字楼、购物中心车位共享）等。车位运营业务一方面获得平台收益，另一方面进一步提升了公司竞争力。 4)其他增值业务：包括支付开场业务、电子发票业务、停车卡券业务、捷停车会员权益业务、充电/加油业务等。 图23.公司智慧停车运营收入（2019-2022年） 图24.公司捷停车服务优势 图25.公司捷停车部分标杆客户 3.2云托管：实现前端无人值守，助力车场无人化转型 停车场管理成本以人工成本为主，云托管助力降本增效。目前国内停车场属于劳动密集型行业，运营成本主要为人工成本。根据公司公告，一般停车场需要在出入口设置岗亭和管理人员，一天三班倒的模式下需要三名收费员，一线城市单个出口的人工成本约20万元/年，云托管1500元/月/车道的收费模式将大幅降低这一成本。无人化云托管解决方案能够为停车场提供无人化转型降本增效，同时提供如优惠停车、欠费放行等多元化的停车支付方案，从两方面为停车场带来收益。 图26.公司云托管服务内容 公司从产品销售向SaaS转型，已实现运营车道超9000条，标杆客户丰富。停车场云托管能有效实现停车场线下管理向少人化、无人化方向发展，已经成为停车场行业新的发展趋势。捷顺具有“硬件+