食品饮料行业2023年中期策略报告：白酒呈现结构性复苏，啤酒乳品盈利弹性可期

行业研究|策略报告 看好（维持） 白酒呈现结构性复苏，啤酒乳品盈利弹性可期 ——食品饮料行业2023年中期策略报告 食品饮料行业 国家/地区中国 行业食品饮料行业 报告发布日期2023年06月14日 核心观点 疫情影响逐渐减弱，关注消费复苏进展。当前疫情对于线下出行的影响逐渐减弱，线下消费场景渐次恢复、企业推进复工复产，23年以来我国社零总额月度同比增幅 逐步扩大，疫后消费复苏为推动食品饮料板块行情的主线。经济温和复苏下，偏刚性需求的高端酒、乳制品相对受益。建议下半年需密切关注消费复苏进展。 白酒：温和复苏下结构性分化，关注次高端酒景气度。2023年2月以来，在消费弱复苏背景下，叠加房地产市场恢复不及预期导致市场对宏观经济产生一定悲观预 期，白酒板块持续回调。但我们认为房地产有望在政策支持下逐步回暖，支撑宏观经济向上。总体来看，目前白酒行业呈现K型复苏，高端酒受益于偏刚性需求动销强劲，提价的市场条件也已成熟；区域酒受益于返乡潮及安徽、江苏等省份新兴产业蓬勃发展。长线来看，在积极的财政政策、充裕的流动性背景下，固定资产投资额同比增长、企业开工率提升，我国商务活动目前处于有序复苏的状态，有望催生商务用酒需求，支撑次高端酒动销，将进一步引领白酒行业势能向上。 啤酒：吨价提升成本下降，啤酒盈利弹性可期。疫情干扰因素减弱，23年以来啤酒产量月度涨幅边际扩大。整体而言，啤酒板块结构升级和吨价提升的趋势显著，主要公司吨价提升较为稳定。成本端，23年以来进口大麦价格回落，玻璃、铝锭价格预计呈现前高后低走势，瓦楞纸前低后高，综合下来预计啤酒行业成本压力将在23H2逐渐减轻。叠加关厂增效、竞争趋缓费用收紧，啤酒板块盈利增长确定性高。 软饮料：细分赛道亮点频现，关注龙头成长价值。软饮料行业整体稳定成长，健康化、无糖化趋势明显。细分来看，包装水行业长坡厚雪，天然水、天然矿泉水等细分品类增速较高；茶饮料行业整体规模增速放缓，但无糖茶饮渗透率快速提升；能量饮料受益于快节奏生活的趋势，行业增速较高；预调酒行业在国内仍处于发展的早期阶段，未来空间巨大。此外，企业积极推新，例如百润股份的强爽、香飘飘新品冻柠茶等销售表现较好，受到市场关注。成本端，白糖价格处于高位，但聚酯切片价格下滑有效对冲，整体来看软饮料板块整体受益，未来毛利率有望持续改善。 投资建议与投资标的 乳制品：奶价下行格局改善，关注细分赛道机会。行业预期仍保持中低个位数增长，疫情对饮奶促进的红利边际减弱，液态奶预期增速放缓，头部乳企加大细分品类的布局，包括低温鲜奶、奶酪和奶粉等。原奶成本压力减小和费用投放节奏预计仍将是23年乳制品板块的主要关注点。 证券分析师叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 证券分析师蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 证券分析师赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 证券分析师周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 联系人姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 白酒标的推荐：动销良好、核心产品偏向刚性需求的贵州茅台(600519，买入)、五粮液(000858，买入)、泸州老窖(000568，买入)；渠道利润明显改善的洋河股份(002304，买入)；核心产品四开控货挺价、推出战略新品六开的今世缘(603369，买入)；产品股份制改革、武陵酒全国化的老白干酒(600559，买入)；受益务工群体白酒消费量恢复、金标陈酿积极铺货的顺鑫农业(000860，买入)。 啤酒标的推荐：高端规划积极，品牌营销渠道兼修，提价控费的华润啤酒(00291，买 入)、青岛啤酒(600600，买入)；建议关注：产品结构快速提升、吨价上行的珠江啤酒 (002461，未评级)。 软饮料标的推荐：包装水龙头公司农夫山泉(09633，买入)、即饮板块加速发力的香飘飘 (603711，买入)、能量饮料行业领先公司东鹏饮料(605499，买入)。 乳制品建议关注：多品类发展势头较好的龙头企业伊利股份(600887，未评级)和蒙牛乳业(02319，买入)。 风险提示：疫情反复、消费升级不及预期、成本上涨、食品安全、限制提价风险。 茅台批价边际略有回落，啤酒乳制品原料成本压力减轻 白酒产业周期研究之二——温和复苏下的结构性分化 白酒有望出现结构性机会，啤酒乳制品原料成本压力减轻 2023-05-28 2023-05-23 2023-05-14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、疫情影响逐渐减弱，关注消费复苏进展7 二、白酒：温和复苏下结构性分化，关注次高端酒景气度8 2.1白酒行业业绩稳健，板块回调估值低位8 2.2悲观情绪释放价值凸显，关注房地产行业拐点15 2.3温和复苏下两极分化，关注次高端酒景气度16 2.3.1白酒板块两极分化，高端酒提价市场条件成熟16 2.3.2新兴产业支撑经济增长，区域酒企受益返乡潮17 2.3.3关注次高端酒景气度，商务需求有望引领势能20 2.4白酒标的推荐23 三、啤酒：吨价提升成本下降，啤酒盈利弹性可期24 3.1啤酒总量趋于稳定，价格上行坚实有力24 3.2原料价格整体下行，控费增效提升盈利弹性27 3.3青啤华润稳中求进，珠江结构快速提升29 3.4啤酒标的推荐及建议关注32 四、软饮料：细分赛道亮点频现，关注龙头成长价值32 4.1软饮行业稳中有升，新消费需求崛起32 4.2饮料龙头新品迭出，原料价格回落盈利有望改善35 4.2.1包装水茶饮无糖化发展，将受益原料价格回落35 4.2.2能量饮料持续扩容，东鹏饮料推进全国化布局38 4.2.3预调酒市场快速增长，百润新品强爽势头强劲40 4.3软饮料标的推荐42 五、乳品：奶价下行格局改善，关注细分赛道机会43 5.1乳品整体稳定增长，液奶增速边际放缓43 5.2鲜奶奶酪保持高增，奶粉份额向头部集中45 5.3奶价下行、结构优化叠加费控，头部乳企盈利有望增长47 5.4乳制品板块建议关注49 六、风险提示50 图表目录 图1：国内GDP单季同比7 图2：20年下半年来社零总额及餐饮收入月度增速7 图3：GDP增加值构成占比7 图4：国内农村、城镇居民人均可支配收入（元/年）7 图5：规模以上白酒企业利润总额及增速9 图6：规模以上白酒企业利润总额占营业收入比重9 图7：白酒当月产量及增速9 图8：上市白酒板块单季度营收及增速10 图9：上市白酒板块单季度扣非归母净利润及增速10 图10：2004年以来白酒历史行情复盘10 图11：2015年至今中证白酒与沪深300涨跌幅以及超额收益11 图12：白酒板块总市值与PE估值12 图13：白酒板块市值增长的盈利与PE拆分12 图14：热门行业板块PE（TTM）横向对比13 图15：历次白酒板块回调中的最大回撤幅度14 图16：白酒行业持仓情况14 图17：高端酒企持股市值占基金股票投资市值比14 图18：全国化次高端酒企持股市值占基金股票投资市值比15 图19：区域酒企持股市值占基金股票投资市值比15 图20：全国法拍房数量及同比增速15 图21：一线城市二手房出售挂牌价指数15 图22：白酒板块呈现“K型复苏”16 图23：53度500ml飞天茅台（散）批发价（元/瓶）17 图24：53度500ml飞天茅台（散）渠道利润率17 图25：江苏省工业战略性新兴产业、高新技术产业产值占规模以上工业比重17 图26：江苏省分产业产量同比增速17 图27：安徽省新能源汽车产量18 图28：安徽省战略性新兴产业和规模以上工业产值增速（%）18 图29：江苏省分季度累计GDP及同比增速18 图30：安徽省分季度累计GDP及同比增速18 图31：2022年全国31省市居民人均可支配收入（元）19 图32：安徽省白酒主流价格带上行情况19 图33：2023Q1白酒企业营收同比增速20 图34：2023Q1白酒企业归母净利润同比增速20 图35：我国M2当月同比增速（%）20 图36：我国存款准备金率和LPR20 图37：白酒产量增速和固定资产投资额增速21 图38：固定资产投资额月度累计同比21 图39：我国工业增加值当月同比（%）21 图40：全社会用电量当月同比21 图41：北京、上海、深圳拥堵延时指数21 图42：北京地铁客运量和国内航班执行航班数21 图43：我国城镇调查失业率（%）22 图44：我国16-24岁就业人员调查失业率（%）22 图45：居民人均可支配收入当季同比22 图46：社会消费品零售总额当月同比（%）23 图47：海南5A景区平均门票价格（元/人·次）23 图48：受益于消费复苏，白酒行业将由K型复苏转向全面复苏23 图49：规模以上啤酒企业产量及增速25 图50：规模以上啤酒企业月度产量及增速25 图51：规模以上啤酒企业收入增速的量价拆分25 图52：不同阶段啤酒行业产量和吨价复合增速25 图53：主要啤酒公司17-22年销量和吨价CAGR26 图54：部分啤酒公司22年全年销量和吨价增速26 图55：啤酒行业指数与市盈率情况26 图56：啤酒行业指数盈利增长和估值提升拆分26 图57：大麦进口均价走势27 图58：玻璃价格走势27 图59：铝锭价格走势28 图60：瓦楞纸价格走势28 图61：青岛啤酒单吨成本同比28 图62：华润啤酒单吨成本同比28 图63：啤酒板块毛销差28 图64：啤酒上市公司毛销差28 图65：2022年啤酒上市公司销售费用率同比增减29 图66：2022年啤酒上市公司毛利率同比增减29 图67：青岛啤酒产品吨价和销量增速30 图68：2022H2青岛啤酒不同区域销售净利率同比增减30 图69：华润啤酒分半年度销量、吨价增速30 图70：华润啤酒分半年度次高档及以上销量及占总销量比重30 图71：金沙酒业收入和同比增速30 图72：金沙酒业净利润和同比增速30 图73：珠江啤酒销量、吨价同比增速31 图74：珠江啤酒纯生、97销量及占比31 图75：珠江啤酒华南地区、其他地区收入同比增速31 图76：珠江啤酒广东、其他地区经销商数量（家）31 图77：中国饮料市场规模及增速33 图78：19-22年主要饮料品类规模CAGR及22年占比33 图79：软饮料行业指数及市盈率情况33 图80：软饮料板块市值增长的盈利和PE拆分33 图81：消费者是否比之前更关注健康35 图82：2023年中国消费者购买无糖饮料关注因素占比35 图83：2023年中国消费者喝过的无糖饮料类型占比35 图84：中国包装饮用水市场规模及增速36 图85：2022年包装饮用水市场竞争格局36 图86：2016-2022年国内茶饮料市场规模36 图87：近年来国内主要品牌茶饮零售销量（百万升）37 图88：农夫山泉毛利率37 图89：国内PET切片价格（元/吨）及同比增速37 图90：农夫山泉2022年分板块营业收入及增速37 图91：农夫山泉2022年分板块营业利润及增速37 图92：香飘飘营业收入及同比增速38 图93：香飘飘冲泡类、即饮类收入占比38 图94：2010-2022年能量饮料零售市场规模（亿元）39 图95：2022年国内主要能量饮料品牌销量市场份额39 图96：东鹏饮料不同区域营业收入增速39 图97：东鹏饮料经销商数量39 图98：东鹏饮料毛利率及同比增减40 图99：白砂糖价格（元/吨）及同比增速40 图100：2016-2022年国内预调酒销量及