新股覆盖研究：海科新源

2023年06月12日 公司研究●证券研究报告 海科新源（301292.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周一（6月19日）有一家创业板上市公司“海科新源”询价。 海科新源（301292）：公司主要从事碳酸酯系列锂离子电池电解液溶剂和高端丙二醇、异丙醇等精细化学品的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入16.60亿元/30.72亿元/30.29亿元，YOY依次为58.66%/85.03%/-1.41%,三年营业收入的年复合增速42.51%；实现归母净利润1.53亿元/6.07亿元/2.84亿元，YOY依次为24.92%/297.46%/-53.31%，三年归母净利润的年复合增速32.35%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入7.73亿元，同比下降18.16%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降89.30%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润5,400万元至7,400万元，较上年同期变动-82.99%至-76.70%。 投资亮点：1、背靠海科集团的平台资源，公司已成为全球主要的锂离子电池电解液溶剂制造商之一。公司控股股东及实际控制人为海科控股；海科集团业务涵盖新能源材料、特种化学品等领域，拥有丰富的从业经验及技术储备。借助海科集团的平台资源，公司较早的深度绑定下游新能源头部企业；自2004年起为国内电解液龙头天赐材料的第一大供应商、占比达65%左右，自2016年起为比亚迪的核心供应商、占比超70%；根据高工锂电统计，2020年公司全球锂电池电解液溶剂产品的市占率为30%。从行业情况来看，电池级溶剂的纯度要求达到99.99%，工艺难度远高于工业级溶剂之上，国内实现规模化生产的企业仅为石大胜华和公司；且石大胜华以国外市场为主，而公司以国内市场为主，因此竞争格局较为稳定。伴随着新能源汽车的持续景气，预期电解液溶剂市场发展潜力巨大；据公司招股书预测，2025年电解液溶剂需求量有望超过150万吨，相较2020年约33万吨的销量，仍有较大的成长空间，或利好以公司为首的优质企业。2、公司是医药级丙二醇等产品国内的主要生产商之一，有力推进我国相关产品的进口替代。目前国产丙二醇产品以工业级为主，同时也由于国产医药级丙二醇等偏高品质货源供应量较少，而医药级消费领域相对广泛，因此进口依存度仍然较高；2020年我国丙二醇进口总量预估在9万吨左右。根据卓创资讯，目前国内化工企业中仅中海壳牌、陕西化工、以及公司的丙二醇通过国家药品审评中心批准和备案，并能够提供医药级丙二醇。公司作为国内少数能够提供医药级丙二醇产品的企业，2022年丙二醇产能已达5.8万吨，同时高端丙二醇的纯度已达到99.5%以上，兼具规模生产及产品质量的优势，有望持续推动我国医药级丙二醇产品的进口替代。3、公司在电解液溶剂中主要采用PO酯交换法，并预期在新建募投项目中采用EO酯交换法；双技术路线的共同推进或将利好公司的可持续发展。目前在电解液溶剂中，PO酯交换法与EO酯交换法两大工艺并存，其中PO工艺占据主导地位；但由于PO在基建等下游领域同样占据重要地位，预计随着基建市场发展，或进一步挤压电解液溶剂用PO的量。相较而言，EO主要由乙烯类产品制取，上游原材料来源广泛，受限制的可能性较小；但由于对产线联动及中控要求较高，现阶段主要企业产率仍不高，未来随着EO技术路线逐渐成熟，其应用有望加速渗透。公司目前以PO工艺为主，但据招股书披露，新建募投项目将采用EO酯交换法，同时掌握两种生产工艺或将利好公司生产经营的稳定性及持续性。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）167.22流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告芯动联科-新股专题覆盖报告（芯动联科）-2023年第118期-总第315期2023.6.11金杨股份-新股专题覆盖报告（金杨股份）-2023年第117期-总第314期2023.6.11明阳电气-新股专题覆盖报告（明阳电气）-2023年第115期-总第312期2023.6.9仁信新材-新股专题覆盖报告（仁信新材）-2023年第116期-总第313期2023.6.9时创能源-新股专题覆盖报告（时创能源）-2023年第114期-总第311期2023.6.9 同行业上市公司对比：公司专注于碳酸酯系列锂离子电池电解液溶剂和高端丙二醇、异丙醇等精细化学品领域；根据主营业务的相似性，选取石大胜华、新宙邦、新化股份为海科新源的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为68.87亿元，可比PE(算数平均)为24.40X，销售毛利率为24.50%；相较而言，公司营收规模及毛利率均未及同业可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 1,660.5 3,072.5 3,029.2 同比增长(%) 58.66 85.03 -1.41 营业利润(百万元) 170.8 694.5 305.6 同比增长(%) 19.59 306.54 -55.99 净利润(百万元) 152.8 607.5 283.6 同比增长(%) 24.92 297.46 -53.31 每股收益(元) 1.06 3.63 1.70 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、海科新源4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入9 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2018-2025年全球及中国电解液溶剂出货量及预测6 图6：2020年全球电解液溶剂市场竞争格局6 图7：2016-2020年国内丙二醇产能、产量、开工率情况7 图8：2016-2020年中国异丙醇出口量情况8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比9 一、海科新源 公司主要从事碳酸酯系列锂离子电池电解液溶剂和高端丙二醇、异丙醇等精细化学品的研发、生产和销售。 目前，公司产品已进入国内外主流市场体系。碳酸酯系列锂离子电池电解液溶剂国内主要客户有天赐材料、比亚迪、国泰华荣、杉杉股份等；海外主要客户有中央硝子、韩国天宝、韩国ENCHEM等知名锂电池电解液厂商。其中，天赐材料、国泰华荣、韩国ENCHEM等客户的终端客户为特斯拉、宁德时代、LG、三星SDI及松下等全球范围内知名锂离子电池厂商；丙二醇和异丙醇产品的部分客户为阿克苏诺贝尔、强生、万华化学、爱普股份、倩采及珀莱雅等国内外知名大型化工企业。 公司为国家级高新技术企业，始终坚持以科技创新和品质管理驱动企业发展。公司建立了多个实验室、检测化验分析中心，形成了比较完善的质量控制和产品研发体系。目前公司拥有强大的研发团队和研发实力，截至2022年12月31日，公司拥有已授权专利77项，其中发明专利 36项，实用新型专利41项；参与制定了8项国家标准、行业标准和团体标准。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入16.60亿元/30.72亿元/30.29亿元，YOY依次为58.66%/85.03%/-1.41%,三年营业收入的年复合增速42.51%；实现归母净利润1.53亿元/6.07亿元/2.84亿元，YOY依次为24.92%/297.46%/-53.31%，三年归母净利润的年复合增速32.35%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入7.73亿元，同比下降18.16%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降89.30%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为四大板块，分别为碳酸酯系列(22.45亿元，74.15%）、丙二醇（5.72亿元，18.90%）、异丙醇（0亿元，0%）、其他产品（2.10亿元，6.95%）。2020年至2021年间，碳酸酯系列产品是公司的核心产品及主要收入来源，其销售收入占比维持在55%以上，且销售占比呈现逐年增长的态势。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事碳酸酯系列锂离子电池电解液溶剂和高端丙二醇、异丙醇等精细化学品的研发、生产和销售。根据产品属性公司锂离子电池电解液溶剂业务属于电解液溶剂行业；丙二醇业务属于丙二醇行业；异丙醇业务属于异丙醇行业。 1、电解液溶剂行业 锂离子电池电解液主要由溶剂、添加剂和电解质组成，根据特性的需要，在一定条件下，按照特定的比例配制而成的，其成本约占锂离子电池生产成本的10%-15%左右。其中电解液溶剂占电解液质量的80%左右，成本的22%-28%，是电解液的主要原材料。 根据高工产研锂电研究所（GGII），2020年全球溶剂市场需求量为28.5万吨，同比增长31.7%，其中中国溶剂市场需求量为20.7万吨，同比增长33.5%，主要受益于电解液出货量增长对溶剂领域的带动。随着全球锂电池市场出货量增长，其对电解液以及上游溶剂需求带动进一步增强。预计到2025年全球电解液用溶剂需求量将超过95万吨，年复合增长率将达到27.39%，其中中国电解液用溶剂需求量将超过70万吨，占比超过70%。在电解液溶剂使用中，电解液厂商使用的溶剂类别涵盖范围较大，基本覆盖目前市面上全部5大溶剂类别，包括DEC、DMC、EMC、EC及PC等，其中使用量最大的溶剂类别为DMC、EC、EMC和DEC，4种产品的需求总量占电解液溶剂需求总量的93%以上。 图5：2018-2025年全球及中国电解液溶剂出货量及预测 资料来源：高工产研锂电研究所（GGII），华金证券研究所 据GGII数据显示，2020年全球溶剂市场需求量为28.5万吨，同比增长31.7%，中国溶剂市场需求量为20.7万吨，同比增长33.5%。在全球电解液溶剂市场，海科新源市场占比30%，石大胜华市场占比28%，TOP2市场份额占比超55%，市场呈现双寡头竞争格局。此外三菱化学与宇部兴产等企业生产的电解液用溶剂主要用于自用，外销量少，全球具备外供能力的企业主要集中于海科新源与石大胜华。 图6：2020年全球电解液溶剂市场竞争格局 资料来源：高工产研锂电研究所（GGII），华金证券研究所 备注：注：东北溶剂同行主要包括辽宁港隆、营口恒洋、抚顺东科等。 根据高工产研锂电研究所（GGII），从具体电解液企业溶剂需求来看，石大胜华的核心客户与供应主要集中在国外，海科新源的客户结构多集中在国内。2019-2020年，天赐材料溶剂领域主要由海科新源供应，供应比例逐渐提升，2020年份额占比超65%；比亚迪电解液主要自产，其中海科新源溶剂供给占比超70%；国泰华荣溶剂领域主要由石大胜华供应，近两年来，海科新源在其份额占比逐渐提升，2020年份额占比超35%。随着电解液产业链全球化进程加快，海科新源等企业也在积极布局国外电解液企业，加大自身产品出口规模。2020年海科新源进入中央硝子（捷克基地）和导入ENCHEM供应链。 2、丙二醇行业 丙二醇是一种无色液体，广泛的应用于化工合成、溶剂、日用化工、医药和食品行业等领域。目前，在中国市场，医药、香精级高端丙二醇产品缺口较大，靠大量进口，低端工业级产品产量过剩，场内货源间竞争相对激烈，并处于大量出口状态。 根据卓创资讯，2016年至2020年丙二醇装置产能逐渐下