中国宏观经济月报

中国宏观经济月报ChineseMacroeconomicMonthlyReport 作者：宏观与大类资产研究中心李彦森 执业编号：F3050205(从业)Z0013871(投资咨询) 联系方式：010-68518392/liyansen@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年6月2日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 经济增速放慢政策应对力度有望加强 摘要： 二季度以来数据显示，工业增加值、固定资产投资、社会零售消费等均弱于预期，尤其投资增速持续放缓。产出中，实际产出抵消价格回落带动名义产出继续加速，企业营收和利润仍有改善可能。原材料行业受地产拖累加大，制造业新能源强于机械、汽车强于半导体不变。需求中，投资走弱仍主要受地产拖累，基建、制造业变动幅度有限。预计年内基建不会大幅走弱，制造业投资在经济持续修复、企业信心改善、融资成本下降支持下也能保持增长。地产弱复苏依然是经济弱复苏的主因。消费受低基数和服务消费强势影响明显加速。价格水平继续回落，去通胀加速，尤其是PPI不断刷新低位。这也是货币政策维持宽松的主要背景。而房屋销售情况不振再度拖累信用扩张的步伐，也拖累广义财政修复速度。但广义财政在税收带领下维持稳定且仍将缓慢恢复。5月经济进一步走弱后，政策加码的可能性明显上升，主要关注货币端全面宽松和财政端政策性开发性金融工具运用。综合来看，一季度经济加速增长更多是补偿性的，二季度开始供需结构性分化持续加剧，库存周期倒退。消费持稳但投资退潮，外需风险暂低于预期，内生增长动能不强。弱复苏趋势不变，消费、地产、外需仍为核心关注点。受低基数影响，二季度实际GDP同比增速或明显回升，名义增量则仍受去通胀约束，经济低点位于此阶段，全年5%的GDP增速目标仍大概率能实现。 目录 第一部分需求端分化加剧经济重回弱复苏3 一、产出增速回落重回弱复苏状态4 二、地产对投资的拖累再度放大6 三、低基数叠加服务加速社消同比大涨9 四、结构性因素仍支持出口增速10 五、价格因素拖累利润修复暂时放慢11 第二部分服务价格支撑CPIPPI去通胀仍在加速12 一、服务价格上涨但高基数压制CPI13 二、PPI继续下行去通胀仍在加剧14 第三部分信用扩张受阻政策宽松概率上升14 一、居民长贷再回落信用扩张受制约15 二、土地出让金仍是广义财政弱项16 第四部分人民币短期走弱未来仍有升值可能17 第一部分需求端分化加剧经济重回弱复苏 4月数据显示，工业增加值、固定资产投资、社会零售消费等均弱于预期，尤其投资增速持续放缓。产出来看，实际产出抵消价格回落带动名义产出加速，产销率反映去库存现状，出口交货值显示外需暂有韧性，企业营收和利润仍有改善可能。原材料行业受地产拖累加大，制造业中新能源强于机械、汽车强于半导体不变。投资走弱仍主要受地产拖累，基建、制造业变动幅度有限。预计年内基建不会大幅走弱，制造业投资在经济持续修复、企业信心改善、融资成本下降支持下也能保持增长。地产弱复苏依然是经济弱复苏的主因，但我们对趋势暂维持乐观，年内地产主要指标总体将有恢复。消费受低基数推动增速明显加快，主要分项差异扩大，服务消费表现强势，部分商品消费走弱，与消费结构暂时转向有关。房地产销售走弱仍拖累下游相关消费品。外生的场景改变效果接近尾声，后期重点关注收入-消费内生逻辑。综合来看，一季度经济加速增长更多是补偿性的，二季度开始供需结构性分化持续加剧，库存周期倒退。消费持稳但投资退潮，外需仍有风险，内生增长动能不强。弱复苏趋势不变，消费、地产、外需仍为核心关注点。二季度受低基数影响，实际GDP同比增速或明显回升，名义增量则仍受去通胀约束。全年5%的GDP增速目标大概率实现。此外经济修复放慢后，新的稳经济政策指引必要性上升。 图1名义和实际GDP增速以及GDP平减指数图2三大产业对GDP增长的贡献 GDP平减指数：减法 实际GDP同比增速 名义GDP同比增速 对GDP当季同比的拉动:第三产业 对GDP当季同比的拉动:第一产业 对GDP当季同比的拉动:第二产业 GDP:不变价:当季同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2005-12 2006-09 2007-06 2008-03 2008-12 2009-09 2010-06 2011-03 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-06 2017-03 2017-12 2018-09 2019-06 2020-03 2020-12 2021-09 2022-06 2023-03 2006-06 2006-12 2007-06 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 -10% 20 15 10 5 0 -5 -10 2023 Q1当季 Q2当季 Q3当季 Q4当季 全年累计 8.50% 5.50% 5.50% 5.99% 实际GDP同比增速 4.50% 8.00%7.50%7.00% 5.00%4.50%4.00% 5.00%4.50%4.00% 5.60%5.21%4.83% 6.50% 3.50% 3.50% 4.44% 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院表1不同情境下的全年GDP增速预期 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 表2近一年主要经济数据变动情况 数据名称 单位 2021 2022 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 实际GDP累计同比 % 8.40 3.00 2.50 -- -- 3.00 -- -- 3.00 -- -- 4.50 -- -- 名义GDP累计同比 % 13.39 5.31 6.27 -- -- 6.24 -- -- 5.31 -- -- 4.97 -- -- 工业增加值累计同比 % 9.60 3.60 3.40 3.50 3.60 3.90 4.00 3.80 3.60 -9.79 2.40 3.00 3.60 -- 制造业PMI 点 50.54 49.14 50.20 49.00 49.40 50.10 49.20 48.00 47.00 50.10 52.60 51.90 49.20 48.80 出口金额:累计同比 % 29.62 6.98 13.83 14.50 13.50 12.49 11.05 8.89 6.98 -10.40 -6.80 0.50 2.50 -- 进口金额:累计同比 % 30.05 1.03 5.62 4.98 4.25 3.75 3.30 1.87 1.03 -21.10 -10.00 -7.00 -7.30 -- 贸易差额:累计值 亿美元 6704 8770 3786 4813 5623 6466 7315 8000 8770 993 1158 2040 2942 -- 固定资产投资:累计同比 % 4.90 5.10 6.10 5.70 5.80 5.90 5.80 5.30 5.10 -- 5.50 5.10 4.70 -- 房地产投资:累计同比 % 4.40 -10.00 -5.40 -6.40 -7.40 -8.00 -8.80 -9.80 -10.00 -- -5.70 -5.80 -6.20 -- 基建投资:累计同比 % 0.21 11.52 9.25 9.58 10.37 11.20 11.39 11.65 11.52 -- 12.18 10.82 9.80 -- 制造业投资:累计同比 % 13.50 9.10 10.40 9.90 10.00 10.10 9.70 9.30 9.10 -- 8.10 7.00 6.40 -- 名义社会消费:累计同比 % 12.50 -0.20 -0.70 -0.20 0.50 0.70 0.60 -0.10 -0.20 -- 3.50 5.80 8.50 -- 实际社会消费:累计同比 % 10.70 -2.82 -3.40 -3.01 -2.33 -2.14 -2.24 -2.82 -2.82 -- -- -- -- -- GDP平减指数累计同比 % 4.60 2.24 3.68 -- -- 3.14 -- -- 2.24 -- -- 0.45 -- -- CPI:累计同比 % 0.90 2.00 1.70 1.80 1.90 2.00 2.00 2.00 2.00 2.10 1.50 1.30 1.00 -- 核心CPI:累计同比 % 0.80 0.90 1.00 1.00 1.00 0.90 0.90 0.90 0.90 1.00 0.80 0.80 0.70 -- PPI:累计同比 % 8.10 4.10 7.70 7.20 6.60 5.90 5.20 4.60 4.10 -0.80 -1.10 -1.60 -2.10 -- PPIRM:累计同比 % 11.00 6.10 10.40 9.80 9.10 8.30 7.50 6.70 6.10 0.10 -0.20 -0.80 -1.50 -- M2:存量同比 % 9.00 11.80 11.40 12.00 12.20 12.10 11.80 12.40 11.80 12.60 12.90 12.70 12.40 -- 贷款余额存量同比 % 11.60 11.10 11.20 11.00 10.90 11.20 11.10 11.00 11.10 11.30 11.60 11.80 11.80 -- 社融规模存量同比 % 10.30 9.60 10.80 10.70 10.50 10.60 10.30 10.00 9.60 9.40 9.90 10.00 10.00 -- 数据来源：Wind、方正中期研究院 一、产出增速回落重回弱复苏状态 4月工业增加值继续加速，实际产出抵消价格回落，带动名义产出增速回升。产销率超季节性反映去库存现状，出口交货值持稳表明外需暂有韧性。企业营收和利润改善更多受产量增长和去库存带动。行业情况显示，原材料行业受地产拖累增加，黑色、非金属矿以及粗钢、水泥产出增长放慢。制造业边际回落但绝对增长强劲，新能源强于机械、汽车强于半导体状况不变。我们认为，在低基数下总体和行业产出加速程度并不如人意，需求端偏弱正对产出形成抑制，投资尤其是地产投资能否稳定，将成为产出继续增长的关键。同时外需风险和半导体行业供给扰动仍需要关注。 图3中国工业增加值同比增速图4实际和名义工业增加值 工业增加值:累计同比% 工业增加值:当月同比% 工业增加值:当月同比% 名义工业增加值同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -30 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 20