5月通胀数据点评：核心CPI回落，PPI继续下探

宏观研究|宏观跟踪报告 2023年06月13日 核心CPI回落，PPI继续下探 ——5月通胀数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：5月CPI同比反弹0.1个百分点至0.2%，市场预期0.3%，环比-0.2%；PPI同比-4.6%，前值-3.6%，环比-0.9%。 非食品项CPI继续回落，核心CPI回落，服务项同比放缓。随着旅游高峰的影响消退，酒店、机票价格明显回落，第二波疫情也给线下消费带来一定影响。非食品项同、环比增速均回 落，服务项同比较4月小幅回落0.1个百分点至0.9%，核心CPI也由0.7%降至0.6%。 食品项同比增速反弹，蔬菜形成一定拉动，畜肉类价格环比保持负增，猪肉同比下滑显著。能繁母猪去化进程整体偏慢，猪肉进入需求淡季，猪肉价格持续下探。蔬菜价格同比跌幅显著收窄，季节性回落速度明显慢于往年，南方逐步进入雨季，叠加厄尔尼诺现象影响，食品项可能会受到一定影响。随着消费场景放开、喜丧宴请增加，酒类、烟草同比增速小幅上行。 非食品项中，旅游同比回落幅度最大，交通工具用燃料持续回落。国际油价波动带动下，国内交通工具用燃料分项同比持续回落，汽车行业价格调整较前期放缓，交通工具分项同比增速 小幅回落。服务项中，旅游分项同环比显著放缓，房租同比持平，当前年轻劳动力就业依然承压，房租增速持续处于低位。医疗保健价格小幅上行，主要是中药分项拉动。 PPI同环比继续下滑，采掘工业跌幅持续领跑，耐用消费品跌幅加深。生产资料中，采掘工业、原材料、加工工业价格同、环比均继续放缓，生活资料增速转负，细分项同比增速均小幅回落，耐用消费品跌幅加深。原材料工业和加工工业剪刀差上行，上游原材料压力大于下游加工行业。 能化、黑色为主要拖累，有色、非金属矿采选业有所回落。受到国际油价持续低位影响，我国原油相关产业链价格也在持续下行，化学制品价格也明显回落。黑色金属采选本月同环比明 显放缓，下游黑色冶炼、压延也跌幅靠前，房地产产业链上游需求疲弱。下游制造业价格同比整体回落，幅度小于上游。 CPI短期上行驱动仍弱，PPI或步入筑底阶段。我国居民防御性储蓄尚未得到明显释放，�一假期给服务项的拉动作用回落，居民消费水平和信心弱于疫情前表现。猪肉产能去化慢，上涨幅度预期有限，厄尔尼诺或带来蔬菜、水果价格波动。内外需偏弱，工业品价格回落，但随着PPI高基数作用逐步减弱，美联储加息进程结束，我国库存持续去化，PPI预期处于筑底反弹阶段。 风险因素：夏季洪涝灾害事件发生带来菜价上涨超预期，居民消费修复偏弱，海外经济衰退幅度超预期 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 经济结构分化，弱复苏下有待政策提振通胀持续回落带来的隐忧 工业企业利润缓步修复，行业格局逐步转换 正文目录 事件3 1、CPI保持低位，食品项、非食品项同比分化3 2、PPI持续下行，能化、黑色为主要拖累5 3、总结与展望7 4、风险提示8 图表目录 图表1：CPI同比增速保持低位（%）3 图表2：食品项环比延续负增(%)3 图表3：服务项价格、核心CPI小幅回落（%）4 图表4：住户存款增速放缓偏慢（%）4 图表5：猪价继续下行，猪粮比价在5附近徘徊(元/公斤)4 图表6：能繁母猪存栏去化进展较慢(万头，%)4 图表7：蔬菜5月季节性回落速度放缓(元/公斤)5 图表8：水果价格走势（元/公斤）5 图表9：CPI燃料相关分项持续回落（%）5 图表10：服务增长放缓，房租持续低位(%)5 图表11：PPI同比增速继续回落至低点（%）6 图表12：加工工业－原材料工业价差继续上行(%)6 图表13：采矿业下行，黑色产业链整体回落(%)7 图表14：PPI－CPI剪刀差持续走阔(%)7 图表15：PPI同比仍处低位(%)7 图表16：出口处于回落通道(%)7 事件 2023年5月，CPI同比增速0.2%（市场预期0.3%），较上月上涨0.1个百分点，环比增速-0.2%，前值-0.1%，1-5月CPI累计同比0.8%；PPI同比增速-4.6%（市场预期-4.3%），较上月回落1个百分点，环比增速-0.9%，前值-0.5%，1-5月PPI累计同比- 2.6%。 1、CPI保持低位，食品项、非食品项同比分化 CPI同比保持低位，环比保持负增，非食品项通胀同比继续回落，环比增速转负，食品项同比增速反弹，环比延续负增。5月CPI同比增速较上月小幅上行0.1个百分点至0.2%，环比增速由上月-0.1%变为-0.2%。CPI食品项同比增速由4月的0.4%上行至1%，环比由上月的-1%上行至-0.7%；非食品项同比由0.1%小幅下行至0%，环比由 上月的0.1%下行至-0.1%。 图表1：CPI同比增速保持低位（%）图表2：食品项环比延续负增(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI回落，服务项同比放缓，消费品增速小幅反弹。国内�一假期对线下消费有一定刺激作用，随着旅游高峰的影响消退，酒店、机票价格明显回落，第二波疫情也给线下消费带来一定影响。核心CPI同比增速小幅回落0.1个百分点至0.6%，环比0%，上月环比增速为0.1%。CPI服务项同比较4月小幅回落0.1个百分点至0.9%，环 比回落-0.1%，前值0.3%；消费品同比则上行0.1个百分点至-0.3%，能源价格依然形成一定拖累，环比-0.2%，环比增速较上月上行0.3个百分点，但仍为负值。 图表3：服务项价格、核心CPI小幅回落（%）图表4：住户存款增速放缓偏慢（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 食品项价格同比增速反弹，蔬菜形成一定拉动，畜肉类价格环比保持负增，猪肉同比下滑显著。猪粮比价在5月延续在5：1附近，养殖户亏损压力延续，能繁母猪去化进程整体偏慢，猪肉进入需求淡季，猪肉价格持续下探。当前供给压力和需求偏弱的影响下，猪价大幅上涨的动力有限。鲜果价格同比增速回落，蔬菜价格同比跌幅显著收窄，蔬菜价格季节性回落速度明显慢于往年，南方逐步进入雨季，叠加厄尔尼诺现象影响，食品项可能会受到一定影响。蛋类同比增速转负，粮食、食用油价格同比增速继续回落，随着消费场景放开、喜丧宴请增加，酒类、烟草同比增速小幅上行。CPI食品项同比增速由4月的0.4%反弹为1%，环比由上月的-1%收窄为-0.7%。 从CPI食品具体分项来看，5月，猪肉价格同比继续回落7.2个百分点至-3.2%，下降速度继续扩大，环比增速由上月的-3.8%小幅上行至-2%；猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的-1.1%、-2.9%变动为-1.9%、-1.9%，蛋类同比增速回落2.7个百分点至-1.5%，环比-1.3%。鲜菜价格同比上涨11.8个百分点至-1.7%，环比-3.4%；鲜果价格同比继续回落1.9个百分点至3.4%，下降速度继续放缓，环比-0.3%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由4月的1.1%、4.8%、-0.9%、1.3%、0.9%变动为0.5%、3.6%、0%、1.4%、1%。 图表5：猪价继续下行，猪粮比价在5附近徘徊(元/公斤)图表6：能繁母猪存栏去化进展较慢(万头，%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：蔬菜5月季节性回落速度放缓(元/公斤)图表8：水果价格走势（元/公斤） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 非食品项中，旅游同比回落幅度最大，交通工具用燃料持续回落。国际油价波动带动下，国内交通工具用燃料分项同比持续回落，同比增速由-10.4%继续降至-11.1%，环比由-1.6%收窄至-0.2%。汽车行业价格调整较前期放缓，新能源新车型上市，销量边际好转，交通工具分项同比增速由-4%降至-4.2%，环比由-0.9%收窄为-0.4%。服务项中，旅游分项同环比显著放缓，同比由9.1%回落至8%，环比由4.6%转为-0.6%，�一长假过后，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格均出现回落，第二轮疫情再起，也给出行和部分消费带来干扰。医疗保健价格小幅上行，同比增速由1%上行至1.1%，主要是中药分项拉动。房租价格同比持平于-0.3%，环比-0.1%，当前年轻劳动力就业依然承压，房租增速持续处于低位。 图表9：CPI燃料相关分项持续回落（%）图表10：服务增长放缓，房租持续低位(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2、PPI持续下行，能化、黑色为主要拖累 PPI同环比继续下滑，原材压料力工大业于加工工业，采掘工业跌幅持续领跑，耐 用消费品跌幅加深。生产资料中，采掘工业、原材料、加工工业价格同、环比均继 续放缓，采掘工业依然是同比下行幅度相对最大的分项，环比跌幅进一步扩大。生 活资料增速转负，其中，细分项同比增速均小幅回落，耐用消费品跌幅加深。原材料工业和加工工业剪刀差转正后继续上行，上游原材料压力大于下游加工行业。工业企业成本压力边际减轻。 从PPIRM来看，工业生产者购进价格同比由-3.8%回落为-5.3%，跌幅大于工业生产者出厂价格。PPIRM分项中，黑色金属材料、燃料、动力类购进价格同环比跌幅居前，房地产新开工和施工端依然偏弱。 具体数据来看，PPI同比-4.6%，较上月继续回落1个百分点，环比增速-0.9%，前值-0.5%。PPI生产资料同比回落-1.2个百分点至-5.9%，其中，采掘工业、原材料工业和加工工业同比分别由4月的-8.5%、-6.3%、-3.6%下行至-11.5%、-7.7%和-4.6%，三大分项同、环比均在下行。PPI生活资料同比回落0.5个百分点至-0.1%，环比增速 -0.2%，前值-0.3%；其中，耐用消费品类跌幅由-0.6%下探至-1.1%，下行速度最快，食品类、衣着类、一般日用品类同比均有不同程度的放缓，仅一般日用品环比增速转正。 图表11：PPI同比增速继续回落至低点（%）图表12：加工工业－原材料工业价差继续上行(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 煤炭开采和洗选业、黑色产业链5月同、环比下行幅度居前，能源产业链延续回 落。有色金属、非金属矿采选业同比增速均回落。受到国际油价持续低位影响，我 国原油相关产业链价格也在持续下行，化学制品价格也明显回落。煤炭价格持续回落，煤炭进口不弱，随着夏季高温天气到来，用电需求增加，对煤炭的需求或被带动。黑色金属采选本月同环比明显放缓，下游黑色冶炼、压延也跌幅靠前，整体来看，黑色产业链给PPI形成较大拖累。有色金属、非金属矿采选业也有所回落。从黑色、有色金属采选和加工业来看，当前我国房地产新开工、施工增速依然低迷，房地产产业链上游需求疲弱。 下游制造业价格同比整体回落，幅度依然小于上游，燃气生产和供应业同比增速转负。中游通用设备制造业同比由-0.1%回落为-0.4%，环比由0%回落为-0.1%；下游汽车制造同比回落0.1个pct至-1.1%，环比持平于-0.2%，铁路、船舶等运输设备制造业同比回落0.2个百分点；计算机、通信等电子设备制造业同比回落1个pct至-1.70%，环比由-0.7%收窄至-0.3%，人工智能相关概念尚未明显带动相关行业生产和需求的增长。整体中下游行业价格大幅波动难度较大，加工、制造企业成本压力相对小于上游。电力、热力的生产和同供比应持业平，其中，受能源价格回落影响， 燃气生产和供应业同比回落依然相对较快。 PPI-CPI剪刀差继续下行走阔。PPI保持下行趋势，且下行幅度超出市场预期，CPI 同比低位徘徊。当前我国需求不足的问题仍存，海外需求回落周期下，也影响部分工业品价格回落。 图表13：采矿业下行，黑色产业链整体回落(%)图表14：PPI－CPI剪刀差持续走阔(%) 资料来源：W