贵金属：美经济数据表现不佳，联储6月暂停加息几成定局，金银延续反弹

贵金属：美经济数据表现不佳，联储6月暂停加息几成定局，金银延续反弹 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 辅助研究员：张怡婷 期货从业资格号：F03088168审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2023年6月12日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 美经济数据表现不佳，联储6月暂停加息几成定局，金银延续反弹 1.走势回顾：当周金银强弱分化，纽期银创近一个月以来新高，伦敦金银比价回落。持有成本两端出现分歧，美元 指数回落，实际利率反弹，风险偏好回升对黄金有所压制。 2.宏观面：当周，美国ISM非制造业PMI和初请失业金数据表现不佳，均为美联储6月暂停加息提供依据。同时，非美经济体中澳洲联储和加拿大央行加息“Skip”后重启，令本币汇率走强，两个方面同时对美元指数施压，对贵金属形成支撑。利率方面，风险偏好回暖背景下，名义利率带动实际利率小幅上行，对贵金属形成压力。 3.资金面：当周，金银配置资金出现分歧：黄金ETF持仓水平连续三周回落；白银ETF持仓小幅反弹；投机资金层面，金银均以空头减仓推动投机净多持仓同时反弹。 4.行情展望：6月FOMC会议迫近，除了暂停加息基本为市场所预期外，关于经济最新看法以及后续货币政策等问题将在最新公布的点阵图中予以体现。在此之前，5月CPI数据也将带给市场对于核心通胀水平回落的最新线索。考虑到澳、加等央行在加息“Skip”后重启的做法，美联储超预期释放鹰派措辞的可能仍然存在。在海外经济现实倒逼央行货币政策转向之前，对于贵金属总体走势建议以宽幅震荡思路应对为主。策略上，金银比价组合等待80下方做多机会，配置策略可参考纽期金1900美元一线试探性入场；投机交易建议观望为主。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06技术分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 1960.30 1963.25 -2.95 -0.15% 伦敦银 美元/盎司 24.32 23.89 0.43 1.80% 黄金现货溢价 元/克 1.35 1.50 -0.15 -9.80% 白银现货溢价 元/千克 102 82 20 24.47% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 237467 237306 161 0.07% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 53149 54837 -1688 -3.08% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 61826 67990 -6164 -9.07% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 31674 33713 -2039 -6.05% SPDR黄金 ETF持有量 吨 931.76 938.11 -6.35 -0.68% SLV白银ETF 持仓量 吨 14533.69 14519.41 14.28 0.10% 美元指数 103.56 104.05 -0.49 -0.47% 美日汇率 139.39 139.97 -0.59 -0.42% 美国实际利率 % 1.55 1.51 0.04 2.65% 标准普尔500指数 4298.86 4282.37 16.49 0.39% 美10年期国债 收益率 % 3.75 3.69 0.06 1.63% TED利差 % 0.17 0.00 0.18 4801.62% RJ/CRB商品价格指数 260.53 259.69 0.84 0.32% 金银比 80.62 82.20 -1.57 -1.92% VIX波动率指 数 % 13.83 14.60 -0.77 -5.27% 金油比 28.08 27.33 0.75 2.75% 道琼斯工业 33876.78 33762.76 114.02 0.34% 钯金期货 美元/盎司 1316.00 1421.00 -105.00 -7.39% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 单位 2019-03-16 2019-05-11 2019-07-06 2019-08-31 2019-10-26 2019-12-21 2020-02-15 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2020-04-11 2020-06-06 2020-08-01 2020-09-26 2020-11-21 2021-01-16 2021-03-13 2021-05-08 2021-07-03 2021-08-28 2021-10-23 2021-12-18 2022-02-12 2022-04-09 2022-06-04 2022-07-30 2022-09-24 2022-11-19 2023-01-14 2023-03-11 美国截至6月3日当周初请失业金 人数26.1万，远高于预期和前值。或表明此前科技业和银行业公告裁员正 在一步步转变为现实。 2023-05-06 美国经济数据 图2.2：美国ISM非制造业萎缩 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 美国5月ISM非制造业PMI50.3，低 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 资料来源：Wind、一德宏观战略部 于预期和前值，创年内新低。其中，商业活动和订单下滑，物价支付指标创三年新低。ISM非制造业数据萎缩与ISM制造业数据表现不佳相呼应，5月ISM制造业PMI46.9，连续7个月萎缩。制造业和非制造业同时疲软，令市场对美国经济再次产生担忧。 初请失业金数据不尽人意，6月暂停加息预期再次强化 本周，加拿大央行在暂停加息后意外加息，市场由此强化美联储6月暂停加息后或将再次加息25个基点预期。本周公布的初请失业金数据不尽人意，加之此前非制造业PMI刷新年内低点，亦对美联储6月暂停加息提供有力依据。但5月非农就业数据远超预期，核心通胀回落缓慢，均提振市场对美联储年内尚有一次加息预期。 美联储观察工具显示，6月暂停加息预期概率70.1%，7月再加息25个基点概率52.8%，维持年内降息一次25个基点预期。 初请失业金数据不尽人意，6月暂停加息预期再次强化 图2.5：美联储未来加息概率总表 资料来源：cmegroup、一德宏观战略部 美、欧央行资产负债表 图2.6：美欧资产负债表 美国:所有联储银行总资产欧洲央行总资产:总额 9,000,000.00 8,500,000.00 8,000,000.00 7,500,000.00 7,000,000.00 6,500,000.00 6,000,000.00 5,500,000.00 5,000,000.00 4,500,000.00 2020-01-01 2020-02-26 2020-04-22 2020-06-17 2020-08-12 2020-10-07 2020-12-02 2021-01-27 2021-03-24 2021-05-19 2021-07-14 2021-09-08 2021-11-03 2021-12-29 2022-02-23 2022-04-20 2022-06-15 2022-08-10 2022-10-05 2022-11-30 2023-01-25 2023-03-22 2023-05-17 4,000,000.00 截止6月7日，美、欧资产负债表一放一收，美资产负债表结束连续十周收缩，小幅扩张；欧央行资产负债表小幅收缩，对美元形成压力。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 03 利率和汇率 美国实际利率和黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 1.70 1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2023-01-03 2023-01-06 2023-01-09 2023-01-12 2023-01-15 2023-01-18 2023-01-21 2023-01-24 2023-01-27 2023-01-30 2023-02-02 2023-02-05 2023-02-08 2023-02-11 2023-02-14 2023-02-17 2023-02-20 2023-02-23 实际利率(左轴） 2023-02-26 2023-03-01 2023-03-04 2023-03-07 2023-03-10 2023-03-13 2023-03-16 2023-03-19 2023-03-22 2023-03-25 2023-03-28 2023-03-31 2023-04-03 2023-04-06 2023-04-09 2023-04-12 名义利率 2023-04-15 2023-04-18 2023-04-21 2023-04-24 2023-04-27 2023-04-30 2023-05-03 2023-05-06 2023-05-09 2023-05-12 2023-05-15 2023-05-18 2023-05-21 2023-05-24 2023-05-27 2023-05-30 2023-06-02 2023-06-05 截至6月9日，名义利率大幅反 弹带动实际利率，通胀预期小幅反弹，市场对年内美联储尚有一次加息预期对利率端形成支撑，短期对 贵金属形成压力。 4.2000 4.1000 4.0000 3.9000 3.8000 3.7000 3.6000 3.5000 3.4000 3.3000 3.2000 2023-06-08 美国与主要经济体利差 图3.2：美国兑德国、日本、英国利差 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2019-01-04 2019-03-06 2019-05-03 2019-07-02 2019-08-29 美德利差（%）美英利差（%） 2019-10-28 2019-12-24 2020-02-20 2020-04-17 2020-06-16 2020-08-12 2020-10-09 2020-12-07 2021-02-03 2021-04-01 2021-05-28 美日利差（%） 2021-07-26 2021-09-21 2021-11-17 2022-01-13 2022-03-10 2022-05-09 2022-07-08 2022-09-06 2022-11-03 2023-01-05 2023-03-07 截至6月9日，美对德利差大幅 回落，美对日、英利差小幅反弹， 对美元影响中性。 2023-05-05 泰德利差 图3.3：泰德利差 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2020-01-02 2020-02-12 2020-03-24 2020-05-05 2020-06-16 2020-07-27 2020-09-04 2020-10-16 2020-11-27 3个月LIBOR-美国3个月国债收益率 2021-01-11 2021-02-22 2021-04-01 2021-05-14 2021-06-24 2021-08-04 2