大宗商品宏观&中观周度观察：海外经济和通胀显示走弱，国内出口数据下滑明显

海外经济和通胀显示走弱，国内出口数据下滑明显 ——大宗商品宏观&中观周度观察20230611 大宗商品策略研究团队 研究员 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 美联储的褐皮书表明经济整体持平，但存在放缓迹象。美国经济在今年早些时候势头有所改善后正在失去动力，未来增长预期恶化。大多数联储地区的制造业活动疲软；尽管劳动力市场依然强劲，但一些机构表示他们正在通过暂停招聘或裁员来应对更大的经济不确定性以及当前和预期的需求疲软。与此同时，价格上涨继续放缓，消费者对价格的敏感度高于过去。各大地区金融状况持平或收紧，数个地区联络人表示消费者贷款拖欠率有所上升，接近疫情前水平。高通胀与疫情补助结束施压中低收入居民预算，社会服务、食品、住房需求上升。居民预算受刚性支出挤压或将继续拖累消费者信心。展望未来，强劲的就业可能会在短期内继续支持消费者支出和整体经济，但预计美国经济未来将仍然趋于下行。本周一，欧洲央行行长拉加德表示，6月可能进一步加息。周三，由于通胀及经济过热，加拿大央行超预期加息，这是继1月央行宣布暂停加息后的重启加息行动。加拿大央行此次暂停加息后重启加息，使得市场进一步“确定”美联储的加息路径——跳过6月加息，7月继续加息。然而，上周初请失业金人数超预期增加，显示就业市场周环比降温，美指走弱，不确定性再增，市场等待下周公布5月CPI数据做进一步指引。 美国4月工厂订单主要受到国防类和运输类订单的提振。整体订单环比增0.4%（前值0.6%，预期0.8%），耐用品订单环比增 1.1%，但整体制造业活动仍显疲软，不包括国防订单的工厂订单4月环比下降0.4%，不包括运输的工厂订单环比下降0.2%。 5月ISM非制造业指数降至50.3（前值51.9，预期52.4）。细分项来看，需求疲软，商业活动降至51.5，连续第四个月下滑，创三年新低；新订单指数下降3.2个百分点至56.1。需求疲软同时也在进一步减轻通胀压力，5月物价指数下降3.4个百分点至56.2，接近新冠疫情前的水平。与服务业相关的就业市场也在降温，5月就业指数环比下降1.6个百分点至49.2，创去年10月以来新低。库存激增11.1个百分点至58.3，表明未来产出或将进一步走弱。 欧元区GDP连续两个季度收负。欧元区一季度GDP同比增长1%（初值1.3%，预期1.2%），环比减少-0.1%（初值0.1%，预期0%）。一季度，欧元区共8个经济体GDP陷入萎缩，其中，欧洲最大的经济体——德国一季度GDP同比下降0.2%，环比下降0.3%，陷入技术性衰退。去年四季度，欧元区GDP环比下降0.1%。与此同时，就业市场仍在为欧元区经济提供支撑，欧元区一季度就业人数环比增0.5%，前值0.3%。高通胀与不断上升的利率正拖累欧元区支出。细分项来看，因食品价格快速上涨，即便能源价格相比去年已明显下降，家庭支出仍然有所放缓，一季度家庭消费支出环比下降0.3%（前值-1%）。政府消费环比下降1.6%（前值0.8%），固定资本增长0.3%（前值-3.5%），出口环比下降0.1%（前值-0.2%），进口环比下降1.3%（前值-2.5%）。欧洲央行下周或继续加息。欧洲央行行长拉加德本周一表示，欧元区价格压力依然强劲；受能源价格下跌、供应瓶颈缓解以及对企业和家庭的财政支持，经济有一定支撑，暗示下周或进一步加息。随着欧洲央行可能继续加息以抑制需求，欧元区经济增长仍存在较多风险。 社融：社融表现不佳，企业中长期贷款仍有韧性。4月新增人民币贷款0.72万亿元、预期1.14万亿元，同比多增734亿元；新增社 融1.22万亿元，同比多增2729亿元；本次社融表现不佳是由于（1）4月本是信贷淡季，银行在完成“开门红”后，放贷动能减弱； （2）脉冲式地产销售在四月回落。 财政：收入有所下滑，支出增速回升。公共财政收入增速下滑与去年高基数有一定相关性，但也反映出经济活动以及疫情对收入的拖累。财政支出端的上升，但结构来看主要是卫生健康、社保就业等硬支出，而我们更为关注的基建段表现较为一般，对于基建的拉动主要还将着力于专项债以及政策性开发性金融工具。 地产：投资边际转弱，地产信心不足。全国房地产开发投资-9.3%，降幅走扩。地产投资转弱主要是因为：1）4月商品房销售较3月复合同比边际转弱，居民脉冲式购房需求后，销售能否企稳仍需观察；2）拿地数据依然萎靡，且4月新开工同比再度下坠，这两点显示了开放商仍旧对行业未来信心不足。预计在“房住不炒”的大背景下，地产在今年的主要责任是“保民生、保稳定”。 5月底公布了PMI数据。制造业PMI为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点。五一小长假拉动有限，需求收缩之下，价格拖累明显，库存加速去化，整体不及预期。结构上，制造业供需双端均有所下滑，整体制造业仍处于需求不足，降价去库，利润层层挤压的负反馈中。从生产指标来看，5月PMI生产录得49.6%，重回荣枯线以下，或反映需求下滑利润不足之下企业逐渐开始减产，与部分5月高频开工率数据走弱相互印证；从需求指标来看，新订单继续回落，需求持续收缩。近期地产销售、企业利润的走弱持续抑制居民消费信心、企业投资意愿的改善，拖累有效需求释放。新出口订单较上月继续回落，亦对近期韧性的出口造成一定压力。 建筑业景气度跟踪：地产竣工端改善明显，基建端实物工作量季节性回升 建筑业（施工）需求——螺纹与水泥：高低频数据共同反映开施工较缓，结构上部分地区由于资金不足复工进程仍然较慢。本周螺纹表观消费量低位震荡，水泥出货率维持低位。 建筑业（竣工）需求——玻璃与PVC：玻璃本周消费量回升，库存累库放缓，PVC表需回落，库存维持高位。 基建中观高频跟踪——石油沥青开工率、铜杆开工率、球墨铸铁管的加工费：近期实物工作量走势不一，总体偏震荡。 挖机与重卡：4月挖机销量出现下滑，背后的主要原因是地产开施工仍处弱势。 制造业景气度跟踪：4月以来汽车产销增速均有所回升，空调排产显著修复。 发电量：全口径用电量维持高位，耗煤量维持高位，随着迎峰度夏用电旺季来临，后期发电量将维持高位。 汽车：5月乘用车市场同比涨幅较大，主要是去年4月国内受疫情干扰导致基数较低，但无法否认的是市场环境有所改善，利于车企生产销售。 家电：根据空调排产数据，6月空调排产同比回落，预计国内房地产销售逐渐改善会帮助空调销量持续修复，但海外需求预计进一步下滑。 出口：近期出口集装箱运价指数低位震荡，5月PMI新出口订单有所回落，预计后期出口稳中稍降。 总结： 进入2023年以来，从建筑相关景气度来看，本周施工端和竣工端需求继续分化。制造业方面，汽车产销5月份的数据有所回升，6月的家电排产数据回落，出口方面结合邻国出口开始下滑以及PMI数据，当前外需压力仍存。综合整体中观需求的角度来看，当前经济活动情况表示内需依旧偏弱，外需压力仍存。 第一部分大宗商品海外宏观分析 海外总览美国经济仍有降温迹象，欧元区经济温和收缩 美国宏观&中观非农数据背离，经济仍存隐忧欧洲经济经济温和收缩，欧央行发言鹰派日本经济经济数据超预期，股市创新高 海外总览：美国经济仍有降温迹象，欧元区经济温和收缩 美国经济仍有降温迹象，欧元区经济温和收缩：美国方面，本周一，欧洲央行行长拉加德表示，6月可能进一步加息。周三，由于通胀及经济过热，加拿大央行超预期加息，这是继1月央行宣布暂停加息后的重启加息行动。加拿大央行此次暂停加息后重启加息，使得市场进一步“确定”美联储的加息路径——跳过6月加息，7月继续加息。然而，上周初请失业金人数超预期增加，显示就业市场周环比降温，美指走弱，不确定性再增，市场等待下周公布5月CPI数据做进一步指引。另外，美国4月工厂订单主要受到国防类和运输类订单的提振，但除开国防类和运输类订单的表现仍然疲软。由于需求不足，5月服务业PMI降至50.3，这与上周公布的制造业PMI数据较为吻合，需求下降，但与此同时利好通胀降温。欧洲方面，欧元区GDP连续两个季度收负，细分来看，高通胀与不断上升的利率正拖累欧元区支出，但欧洲央行行长拉加德本周一表示，欧元区价格压力依然强劲；受能源价格下跌、供应瓶颈缓解以及对企业和家庭的财政支持，经济有一定支撑。 全球制造业PMI 制造业PMI 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 全球 49.6 49.6 49.6 49.9 49.1 48.7 48.8 49.4 49.8 50.3 51.1 52.2 52.3 美国 46.9 47.1 46.3 47.7 47.4 48.4 49 50.2 50.9 52.8 52.8 53 56.1 欧元区 44.8 45.8 47.3 48.5 48.8 47.8 47.1 46.4 48.4 49.6 49.8 52.1 54.6 德国 43.2 44.5 44.7 46.3 47.3 47.1 46.2 45.1 47.8 49.1 49.3 52 54.8 法国 45.7 45.6 47.3 47.4 50.5 49.2 48.3 47.2 47.7 50.6 49.5 51.4 54.6 意大利 45.9 46.8 51.1 52 50.4 48.5 48.4 46.5 48.3 48 48.5 50.9 51.9 爱尔兰 47.5 48.6 49.7 51.3 50.1 48.7 48.7 51.4 51.5 51.1 51.8 53.1 56.4 希腊42.8 52.4 52.8 51.7 48.4 48.1 48.8 49.1 51.1 53.8 49.247.249.7 西班牙 48.4 49 51.3 50.7 48.4 46.4 45.7 44.7 49 49.9 48.7 52.6 53.8 澳大利亚 51.2 53 48.5 50.6 48.5 47.5 48 49.8 50.9 50.2 51.1 52.6 52.9 英国 47.1 47.8 47.9 49.3 47 45.3 46.5 46.2 48.4 47.3 52.1 52.8 54.6 日本 50.6 49.5 49.2 47.7 48.9 48.9 49 50.7 50.8 51.5 52.1 52.7 53.3 中国 48.8 49.2 51.9 52.6 50.1 47 48 49.2 50.1 49.4 49 50.2 49.6 印度 58.7 57.2 56.4 55.3 55.4 57.8 55.7 55.3 55.1 56.2 56.4 53.9 54.6 巴西 47.1 44.3 47 49.2 47.5 44.2 44.3 50.8 51.1 51.9 54 54.1 54.2 俄罗斯 53.5 52.6 53.2 53.6 52.6 53 53.2 50.7 52 51.7 50.3 50.9 50.8 南非 49.7 45.8 49 48.9 49.2 50.4 59.5 55 49.5 51.9 46.9 49.3 54.9 越南 45.3 46.7 47.7 51.2 47.4 46.4 47.4 50.6 52.5 52.7 51.2