粕类周报：美豆天气市引发关注，国内菜系消息频繁变化

【粕类周报】美豆天气市引发关注国内菜系消息频繁变化 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.美国产地偏干引发炒作预期，但前期深跌后引发的价值修复是上涨的重要原因； 2.产地卖压增加，巴西贴水回落，短期高供应格局仍将维持； 3.豆粕基差小幅震荡，后续供应预期与弱榨利博弈还将体现； 4.菜系供应端消息频繁变化，但需求走弱已经开始逐步显现，预计强势格局难维持 第一章 报告摘要 1 第三章 核心逻辑分析 2 第二章 基本面数据变化 8 本周美豆整体迎来小幅反弹，一方面因为产地天气偏干燥引发阶段性炒作，另一方面也因前期深跌后，盘面形成的阶段性价值修复。数据显示，3月初截止当下，美国核心产区降雨平均水平在212mm左右，明显低于历史同期水平。爱荷华、伊利诺伊、印第安纳等核心产区降雨量也整体处于偏低水平。市场关注焦点也从前期播种进度快转向优良率不及预期的情况。不过，除天气的不利影响外，我们认为前期下跌过程中也存在一定的超跌情况，因而近期的上涨本身也是对市场行情的修复。 6月月度供需报告一如既往无亮点，但是相对偏利多，旧作出口下调0.15亿蒲至20亿蒲，因而带动结转库存增至2.3亿蒲 （前值2.15亿蒲，预期2.23亿蒲），整体来看，USDA对美豆出口的下调还是相对偏谨慎的，不过我们需要关注的是，市场普遍看好的压榨近期没有调整，这为后续库存做下修创造了一定的基础； 虽然平衡表来看美豆在向好的方向发展，但结转库存和历史对比来看并不高，上周出口销售略有改善，主要需求增量体现在除中国以外的其他地区，在整体供需偏紧情况下，美豆7-11月差维持偏强态势。 本周受美元指数走弱影响，巴西雷亚尔对美元汇率不仅收复前期失地，甚至略有走强，但从大豆贴水表现来看，7-8月船期巴西大豆贴水仍有一定幅度下行，反应产地近期也是出现了新一轮的卖货压力。本次USDA报告对巴西产量评估是1.56亿吨，高于前值以及市场1.55亿吨的预期结果； Anec预计巴西6月出口1311万吨，同比增32%，如按此进度推算，预计累积同比增至19.2%，接近conab预估；巴西贴水优势仍然在显现，5月中国进口1030万吨巴西大豆，美国和巴拉圭仅10万和30万吨。此外巴西增加了对墨西哥、日本的出口量。巴西国内压榨继续维持良好，预计5月大豆压榨量增加至500万吨，环比增2.04%，同比增4.17%，累积同比4.12%，巴西油粕出口整体表现比较旺盛，5月巴西豆粕出口环比增72%，豆油出口环比增52%，随着阿根廷供应减少，巴西外需整体表现强劲 按当前进度推算，今年巴西国内大豆结转库存虽然高于去年，但预计整体冲击相对有限；此外，USDA对阿根廷大豆产量评估继续为2500万吨，高于预期，未作调整，短期市场关于阿根廷关注度较低，不过我们认为近期仍然需要关注新作上市以后压榨同比下滑是否可能会进一步拉大； 本周国内豆粕现货基差继续呈现走弱态势，其中华北09+270，山东09+210，华东09+190，华南09+340，各地基差走势各异，除华东以外，各地基差以稳为主，华东地区虽然开机率不高，大豆库存压力一般，但市场情绪相对较悲观，基差走势偏弱。南方地区整体停机数量较多，油厂开机率明显偏低，因而短期基差仍维持坚挺。供需面来看，6-7月国内大豆到港量仍然较高，下游本身备货意愿不强，终端养殖利润亏损，本周盘面小幅回调后，现货成交明显缩量，因而市场仍以供需偏宽松为主；但因当前榨利亏损，油厂本身预售相对偏低，这也使得油厂挺价意愿增加，整体来看，基差回落幅度或受限。 本周国内大豆压榨利润略有好转但仍为负数，主要受益于7-8月船期及新作巴西大豆贴水的回落，但因为近期人民币走势相对偏弱，成本端还是一定程度面临压力。当前国内远月船期缺口数量不大，且近月成交到港较多，榨利亏损，因而采购方面积极性仍然不高，本周国内基差成交一般，华南7-9月09+150，8-9月09+150，华北10-1月01+340。而盘面79及91价差均明显贴水于现货运行，因而整体来看，后续月差或仍相对偏强。 本周豆菜价差继续呈现宽幅波动，一方面因为豆粕的添加优势开始逐步体现，另一方面也因为市场频繁传出各类消息。具体来看，随着豆粕现货基差的快速回落，豆菜粕现货价差呈现明显走弱，自上周以来，饲料厂配方调整动作开始明显增加，菜粕需求也随之走弱，上周国内菜粕提货量下降至7万吨左右，一定程度也已经有所体现，我们预计本周菜粕提 货量将会继续下滑，需求走弱是导致近期菜粕变盘的一则重要原因。而供应方面来看，周内也频繁传出菜籽买船的消息，虽然经历的频繁证实或证伪的情况，但近期供应确实也是出现了各类不小的变化，周四周五更是一度传出洗船的情况。在此影响下，豆菜价差整体呈现较大变化； 整体来看，我们认为供应端情况仍然难以衡量，虽然榨利亏损，但油厂是否会有投机性买船仍未可知，并且在油厂投机的情况下，其更不可能对外宣称已经买船，此外当前国内中澳关系还有很大的不确定性，所以当前供应端消息真实度可能并不高。但需求方面来看，如果豆粕基差不出现意外走强的情况，菜粕提货后续仍有较大的下降空间。 单边：产地天气偏干燥以及前期超跌修正，近期会继续给出升水，不过短期市场关注焦点还是气象模型的变化，以逢低多为主； 套利：全球菜籽供应偏宽松的情况下，供应端大概率出现改变，建议MRM09/01价差扩大，作为豆菜价差扩大头寸保护，可参与布局M71/91正套 期权：买M2309-C-3450&卖M2309-P-3250*2比例看涨期权持有（观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 2 第三章 核心逻辑分析 8 北美降雨预测 北美气温预测 北美土壤墒情 国际市场——北美产地降雨略有改善气温继续偏低 美豆周度销售 美豆种植进度 吨% 120 2 100 80 % 60 40 20 美豆月度压榨量 美豆出口检验量 千蒲吨 190000350.00 180000 千蒲式耳 170000 160000 150000 140000 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 300.00 250.00 万吨 200.00 150.00 100.00 50.00 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 130000 910111212345678 0.00 1357911131517192123252729313335373941434547495153 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 18000 6000 16000 14000 12000 千吨 10000 8000 6000 4000 2000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 5000 4000 千吨 3000 2000 1000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 123456789101112 2023 0 123456789101112 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 公斤吨 2.5E+09 2016 120000 100000 2016 2E+09 公斤 1.5E+09 1E+09 500000000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 80000 吨 60000 40000 20000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 123456789101112 2023 0 123456789101112 2023 美湾FOB 巴西FOB 美分/蒲 200 150 100 50 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 美分/蒲 美分/蒲 350 450 300 2014 400 2015 350 250 2016 300 250 美分/蒲 200 150 100 50 0 -50 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 01/02 01/19 02/05 02/22 03/10 03/27 04/13 04/30 05/17 06/03 06/20 07/07 07/24 08/10 08/27 09/13 09/30 10/17 11/03 11/20 12/07 12/24 2023-100 2022 01/02 01/20 02/07 02/25 03/14 04/01 04/19 05/07 05/25 06/12 06/30 07/18 08/05 08/23 09/10 09/28 10/16 11/03 11/21 12/09 12/27 2023 阿根廷FOB 菜籽CNF 美金/吨美金/吨 800 700 600 美金/吨 500 400 300 200 100 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 01/02 01/19 02/05 02/22 03/10 03/27 04/13 04/30 05/17 06/03 06/20 07/07 07/24 08/10 08/27 09/13 09/30 10/17 11/03 11/20 12/07 12/24 2023 1200 1000 美金/吨 800 600 400 200 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1184219261229162196239261229184218252023 123456789101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS 6.5 5.5 2017 5 2018 4.5 2019 4 3.5 2020 6 2016 7.4 300 7.2 2016 7 2017 6.8 2018 6.6 2019 6.4 6.2 2020 3 2021 6 2021 2.5 2022 5.8 2022 01/02 01/18 02/03 02/19 03/06 03/22 04/07 04/23 05/09 05/25 06/10 06/26 07/13 07/29 08/14 08/30 09/15 10/01 10/17 11/02 11/19 12/05 12/21 2 2023 5.6 0 2016 250 2017 200 2018 150 2019 100 2020 2021 50 2022 01/02 01/18 02/03 02/19 03/06 03/22 04/07 04/23 05/09 05/25 06/10 06/26 07/13 07/29 08/14 08/30 09/15 10/01 10/17 11/02 11/19 12/05 12/21 2023 2023 Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 Brz-Dalian 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 01/01 01/17 02/02 02/18 03/05 03/21 04/06 04/22 05/08 05/24 06/09 06/25 07/11 07/27 08/12 08/28 09/13 09/29 10/15 10/31 11/16 12/02 12/18 美金/吨美金/吨$/ton Gulf-Dalian 90 2016 巴拿马级货船海运费价格($/ton) 海运路线 最新 前值 涨跌 涨跌幅 美湾-中国 43.58 44.65 -1.07 -2.40% 巴西-中国 45.24 46.53 -1.