新游崭露头角

香港股市|TMT|移动游戏 IGG（799HK） 新游崭露头角 核心游戏仍然稳健，老游戏步入稳定期 22年占总收入约八成的核心游戏《王国纪元》的MAU保持1,100万人，月均流水约 3.3亿港元。预期受惠于公司买量策略及较强的长线运营能力，流水可维持稳定。 于20年5月上线的女性向换装游戏《时光公主》的MAU维持100万人，22年月均流水约1,800万港元。于21年9月正式上线的放置角色扮演类游戏《MythicalHeroes》 在22年登陆日、韩市场后，受惠于本地化运营而备受欢迎，收入大幅提升，已于2H22超越《时光公主》成为公司第二大收入来源。上述两款游戏已陆续步入稳定期，加之公司推广重点为新游，预期流水将因产品周期而有自然下降。 新游戏崭露头角 生存题材塔防加策略玩法的《Doomsday:LastSurvivors》于今年3月加大推广投入，并在4月取得明显成效。根据SensorTower数据，该款游戏3月下载量环比大增414% 至670万次，跃居3月出海手游榜第2名，助力4月收入环比提升65%，位列中国手 游海外收入增长榜第14名，反映出产品具有较大的增长潜力。公司将会调试投放策略，预期凭借其较强的运营能力，可支持产品月流水增至千亿美元水平。 策略新游《VikingRise》于22年末上线后获得好评，于23年4月中进行推广，在美日韩均表现出较强的吸进能力。根据SensorTower数据，《VikingRise》收入于4月位列中国手游海外收入增长榜第18名，并于5月环比增长近2倍，成为公司旗下收入第二的手游产品，显示出较大潜力。目前产品上线时间尚短，建议积极关注。 降本增效将有体现 公司已于22年进行资源整合优化，并探索利用人工智能生成内容（AIGC）技术降本增效，预期效果可于今年体现。考虑《Doomsday:LastSurvivors》及《VikingRise》仍属推广初期，产品展露的潜力或支持进一步推广，预期公司1H23仍将录得亏损，并于2H23逐步改善。 上调目标价至5.00港元，上调至“增持”评级 我们调整盈利预测，预期23年/24年收入分别同比增长14.2%及11.4%至52.4亿港元及58.4亿港元，预期将于24年实现扭亏，23年/24年分别亏损4.0亿港元及盈利6.4亿港元。我们仍维持以PS进行估值，以反映新游推广策略的动态调整会令盈利具不确定性，滚动至以1倍24年目标PS进行估值，相应上调目标价至5.0港元，潜在升幅约11%，上调至“增持”评级。 风险提示：（一）行业监管风险；（二）新游戏流水表现不及预期；（三）市场竞争加剧；（四）研发扩张效果不及预期 主要财务数据（百万港元）（估值更新至2022年6月9日） 年结:12月31日 20A 21A 22A 23E 24E 收入 5,464 6,051 4,591 5,242 5,841 增长率 5.2% 10.7% -24.1% 14.2% 11.4% 毛利 3,815 4,198 3,151 3,629 4,027 增长率 6.0% 10.0% -24.9% 15.2% 11.0% 毛利率 69.8% 69.4% 68.6% 69.2% 68.9% 净利润 2,097 370 -504 -396 637 增长率 63.6% -82.3% -235.9% -21.5% -261.1% 每股基本盈利（港元） 1.73 0.32 -0.43 -0.34 0.55 市盈率 4.7 22.2 -6.8 -13.4 8.3 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：5.00港元 股票资料（更新至2023年6月9日） 现价4.52港元 总市值5,414.99百万港元 流通股比例63.83% 已发行总股本1,198.01百万 52周价格区间2.02-6.86港元 3个月日均成交额48.58百万港元 主要股东CaiZongjian（占16.17%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220330-IGG（799HK）更新报告：短期业绩将继续承压，观望新游发展 20220111-IGG（799HK）更新报告：短期业绩承压，期待新游《ProjectMH》表现 分析师 秦越，CFA +85223591871 angela.qin@ztsc.com.hk 图表1：公司收入（百万港元） 图表2：公司收入（按地区分类） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2020年2021年2022年2023预测2024预测 1.8 20% 100% 15% 90% 10% 80% 5% 70% 0% 60% -5% 50% -10% 40% -15% -20% -25% -30% 30% 20% 10% 0% 24.1%2%22.5%23.2%24.4%23.7% 29.9%32.1%36.1% 34.4% 32.7% 29.5% 39.8%3% 35.5% 36.0% 36.7% 40.3% 9.0 1H202H201H212H211H222H22 收入同比增速亚洲北美洲欧洲其他 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表3：公司毛利及毛利率（百万港元） 图表4：公司研发开支情况（百万港元） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020年2021年2022年2023预测2024预测 80% 1,400 100% 1,200 80% 1,000 60% 800 40% 600 20% 400 0% 200 -20% 0 2020年 2021年 2022年 2023预测2024预测 -40% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 毛利同比增速毛利率研发费用同比增速研发费用率 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表5：公司销售及营销开支情况（百万港元） 图表6：公司盈利情况（百万港元） 3,000 70%60% 2,500 50%40% 2,000 1,500 1,000 500 0 2020年2021年2022年2023预测2024预测 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 净利润经调整净利润 净利润率经调整净利润率 50% 2020年2021年2022年20232024预测 预测 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 销售及分销费用同比增速销售及分销费用率 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表7：IGG财务摘要（年结：12月31日；百万港元） 资产负债表（百万港元） 20年 21年 22年 23预测 24预测 损益表（百万港元） 20年 21年 22年 23预测 24预测 物业、厂房和设备 334 428 586 803 1,013 收入 5,464 6,051 4,591 5,242 5,841 无形资产 16 12 8 3 1 销售成本 -1,649 -1,853 -1,440 -1,613 -1,814 于联营和合营企业的权益 403 487 223 245 267 毛利 3,815 4,198 3,151 3,629 4,027 其他金融资产 1,261 534 432 432 432 其他净收入 996 -31 -264 0 0 其他 155 495 340 310 310 销售及分销费用 -1,437 -1,953 -1,702 -2,692 -1,898 非流动资产总额 2,169 1,957 1,589 1,793 2,024 行政费用 -359 -448 -363 -309 -324 应收账款及其他应收账款 106 118 112 127 142 研发费用 -690 -1,254 -1,305 -1,044 -1,096 应收资金 425 421 334 381 424 经营溢利 2,326 512 -484 -394 730 其他 8 9 20 15 15 融资成本 -3 -6 -4 -2 -2 现金及现金等价物 2,173 1,950 1,582 1,187 1,498 应占联营及合营公司亏损 -18 -60 3 22 22 流动资产总额 2,712 2,498 2,047 1,710 2,079 税前溢利 2,305 446 -485 -375 750 股本 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 所得税费用 -208 -77 -18 -21 -112 储备 3,858 3,313 2,712 2,503 3,032 年内盈利 2,097 370 -504 -396 637 非控制性权益 0 0 0 0 0 净利润 2,097 370 -504 -396 637 权益总额 3,858 3,313 2,712 2,503 3,032 主营业务利润 1,147 424 -177 -418 615 应付账款和其他应付款 333 525 538 614 685 经调整净利润 2,122 453 -406 -334 698 租赁负债 38 86 43 43 43 每股基本收益（港元） 1.73 0.32 -0.43 -0.34 0.55 应付税项 329 216 130 130 130 每股股息（港元） 1.04 0.15 0.00 -0.10 0.00 递延收入 266 233 188 188 188 流动负债总额 967 1,060 900 976 1,046 租赁负债 51 73 20 20 20 应付账款及其他应付款项 5 8 5 5 5 非流动负债总额 56 81 24 24 24 现金流量表（百万港元） 20年 21年 22年 23预测 24预测 比率分析 20年 21年 22年 23预测 24预测 税前溢利 2,305 446 -485 -375 750 同比增长 折旧及摊销 70 119 133 167 215 收入 5.2% 10.7% -24.1% 14.2% 11.4% 其他 -1,082 95 253 71 -37 毛利 6.0% 10.0% -24.9% 15.2% 11.0% 经营活动产生的现金净额 1,292 660 -98 -136 927 净利润 63.6% -82.3% -235.9% -21.5% -261.1% 购买物业、厂房和设备及无形资产项目的付款 -32 -128 -134 -380 -423 主营业务利润 5.4% -63.0% -141.7% 136.3% -247.2% 其他 -225 341 -18 5 0 经调整净利润 61.6% -78.7% -189.7% -17.6% -308.8% 投资活动所得现金净值 -258 212 -152 -375 -423 盈利能力 已付股息 -823 -798 0 119 -191 毛利率 69.8% 69.4% 68.6% 69.2% 68.9% 其他 -442 -313 -74 -2 -2 净利率 38.4% 6.1% -11.0% -7.5% 10.9% 融资活动所得现金净值 -1,265 -1,112 -74 116 -194 主营业务利润率 21.0% 7.0% -3.9% -8.0% 10.5% 现金及现金等价物增加/（减少）净值 -231 -239 -324 -394 310 经调整净利润率 38.8% 7.5% -8.8% -6.4% 12.0% 年/期初的现金及现金等价物 2,391 2,173 1,950 1,582 1,187 资产回报率 48.8% 7.9% -12.4% -11.1% 16.8% 其他 12 1