汇添富-孙浩交流纪要

汇添富-孙浩交流纪要+20230609 Q：这个财经数据发布之前，我们在周三已经看到中国制造业采购经理人指数较上月下降0.4个百分点，说一下这个数据背后的原因，这样的数据我们该怎么样去看，以及对后续大概会产生什么影响？ A：PMI是很重要的宏观经济数据，而且它是在每个月底发布的，相较于其他的一些宏观经济数据及时性相对更强，所以对整个经济的领先性指示意义还是比较强的。PMI数据有两个统计口径，一个是官方的中国制造业PMI，也就是中采制造业PMI。另外一个是今天上午刚刚公布的财新PMI，也就是非官方的PMI数据。这两个数据可以互相印证去看，他们会从不同维度去揭示整个制造业的景气情况。首先是发布时间较早的中采，也就是官方PMI数据，5月份是48.8%，这个数字的预期是50.8%，它相较于前值，也就是上个月下降了 0.4%。PMI这个数据一般是以50%为分界线，50%之上代表经济活动，尤其是制造业处于一个扩张的区间，50%之下是偏收缩的区间，所以48.8%这个数据来看，而且相较于上一期又降了 0.4个百分点，上一期本来在50%之下。所以这一期数据出来之后，大家可能会对制造业的景气度还是有一点担忧的。尤其数据出来昨天整个50.9%市场的反应表现还是相对比较低迷的，今天财新的PMI数据发布出来是 ，时隔两个月之后重新回到了50%之上的扩张区间，较4月回升了 1.4个百分点。所以大家就会觉得挺疑惑的，为什么中采PMI感觉是在荣枯线之下，但是财新PMI又回到了荣枯线之上，两者之间出现背离背后意味着什么。首先说一下这两种PMI的一个区别，实际上这两个PMI编制的原理上没有明显区别，它包括的一些分项权重，像生产指数、订单指数、物流、雇员等等这方面的指数，这些分项的权重也没有特别大的差异，它主要是统计口径上的差异。中采PMI的样本数目是相对更多的，它包含了3000多家企业，统计的企业类型更倾向于大型企业和重工业。财新PMI的样本数量相对少一点，可能就是几百家的水平，它的样本更倾向于中小型或者是轻工业，还有偏出口型导向的一些企业。所以通过这样的统计口径，我们大概可以感觉到整个财新PMI会更偏向关注民营经济还有中小企业这一块的制造业景气情况，所以在整个经济的反应之上，财经PMI的12个月的移动平均值相较于中采，也就是官方PMI会具有一些的领先性。背后原因是在整个经济周期当中，偏小型的一些企业，或者民营的一些企业，对于经济无论是复苏或是轻微衰退都会相对更敏感一点，所以会呈现阶段性领先的感觉。在这样 表的这种扩张式指示的含义表现经济复苏没有大家想象的这么悲观，我觉得这一点可以相对乐观一点，包括接下来我们谈到的像电池这样的一些行业，它也属于大制造业的一环。所以我觉得这一块大家可以相对更有信心一点。 Q：这两天市场低迷，是否和最新经营数据发布有关？ A：肯定是有一点关系的，让我们对于经济方面本来特别乐观的心态稍微收缩了一点点，但是因为正好处在荣枯线附近，其实我们可以更有信心一点，我们也期待未来是否会有短期上的政策刺激，或等等的让我们看到更多的未来发展的可能。 Q：除了PMI数据之外其实还有一个数据最近大家比较关心，就是最新的新能车销量数据，似乎新能源车销量的数据也没有那么的乐？ A：对。相对来说可能市场预期觉得比较高，实际上整个广义的数据可能不是特别及大家预期，但是我们聚焦新能源汽车乘用车的环节去看，因为乘用车这一块跟大家的关联度可能更，这一块数据表现还是可以的。乘联会也发布了预估数据，真实数据可能要往后一点时间才能完全统计到，但是根据预估的数据，我们可以大概看一下整个5月新能源汽车销量的成色。因为新能源汽车当中的动力电池也是整个电池大环节非常重要的一个下游应用场景。所以这一块我们是肯定要去关注的，5月的狭义新能源乘用车零售销量预计是58万辆，同比增长60.9%，环比增长10. 5%，同环比都是有所增长的，乘用车这一块渗透率预估是接近30%多，33%左右。这和我们之前的判断还是比较一致的，就是从4月份开 始，整个新能源汽车的销量越往后应该是越呈现一个稳步复苏和修复的态势。5月有五一小长假，所以整个5月相较于其他月份实际上是少了整整一周的，所以在这样的特殊月份情况下，新能源汽车的销量能达到这样一个成绩，我觉得还是相当不错的。 Q：相关电池行业的投资机会怎么看？之前电池行业受到上游材料价格变动影响，尤其碳酸锂价格波动较大，现在碳酸锂价格趋于稳定如何去看？ A：碳酸锂价格实际上从年初以来直到整个4月底都是处于一个下跌的通道当中，4月底开始碳酸锂价格出现了止跌企稳，开始反弹的过程，近期整个碳酸锂价格已经涨到了30万/吨附近，然后又再度震荡企稳，这是整个今年以来碳酸锂价格运行的过程。此前碳酸锂价格下跌的一个原因还是早些年一些新能源汽车的快速发展导致整个产业链产能上扩张的特别快，导致后面供大于求，尤其是今年以来整个碳酸锂的价格下跌背后是这样一个原因。另外一个是关于新能源汽车下游需求这一块，实际上从去年底开始，整个需求这一块市场预期可能没有之前增速那么快了，预期没有这么好了，所以叠加上需求这一块的预期下降，供给又比较大的话，导致整个碳酸锂的价格开始出现一个持续的下跌。到今年4月底开始供需失衡的情况相对改善。企业端的去库存过程开始逐渐转化成补库的情况。一方面度过了整个一季度全年偏淡季的新能汽车销量的时点，往后看整个新能源汽车销量环比修复的态势应该是相对比较确定的，所以这一块企业补库的操作也是比较合理的。另外一方面就是上游的一些原材料厂商可能也存在一些惜售的心理，导致整个新能源汽车产业链之下碳酸锂环节价格的修复，在4月底以来还是相对 比较明显了。然后整个价格的修复实际上从那个时候开始也代表着整个产业链的景气度也开始逐步修复。之前可能会叠加上大家对于需求预期的相对悲观的情况，确实景气度相较于之前是有一个下降的感觉。但是后面来看，整个碳酸锂价格回升之后，我们大概可以预期整个产业链景气度也开始逐渐走出一个向好的态势，我觉得这个是整个价格带来的影响。另外一个实际上整个碳酸锂的价格目前反弹到现在这个位置，也没有反弹的特别高，对于整个中游电池厂商的成本压力肯定没有21-22年那么大，所以我觉得在当前这个位置，对整个产业链特别是中下游成本的影响没有有些投资者想象中那么大，温和上涨反而预期需求回暖，目前上涨的解读还是比较偏正面的。 Q：电池行业的跌势还有多少，可能确实未来也会有波动，但是会不会20%-30%是一个比较悲观的想法了？ A：我觉得相对来说可能会有一点点悲观了，从像从整个估值的维度看，以代表电池赛道的中证电池主题指数为例，整个估值还是比较低的，就是20多倍，应该是近三年或者近五年非常低的分位数了，可能是近三年接近0%这样的分位数，或者是近五年10%左右的估值分位点。实际上尤其是全市场的表现，下跌的预期很多时候可能脱离了基本面，包括上涨的预期，也可能也是脱离了基本面，很多时候可能是情绪主导的错杀。我们可以看到整个电池板块目前来看它的下跌的斜率也开始趋缓了，我觉得这一块可能会让一些投资者开始走出那种情绪主导的市场了。从一个偏理性的视角去观察分析，确实电池赛道相较于其他一些涨的比较多的赛道而言，它的性价比确实是在提升的，目前它确实没有走出右侧开始上涨的走势，但是它是左部偏尾声的判断我觉得基本上还是可以下的。 Q：也就是说虽然现在在波动，但可能波动也临近尾声，未来我们其实可以以一个相对来说不那么悲观的预期去看它后续走势和发展。电池行业中细分行业的看法，首先不少的电池厂商，包括一些头部企业，还有新能源车企业相继在推出应用于储能场景的电池，随着电池厂商和新能源车企在储能方面的应用的布局推出，对于储能电池的赛道该怎么看？未来的竞争会往这方面集中吗？ A：储能电池这一块实际上要谈一下动力电池和储能电池之间的差异。整个动力电池来看的话，它的电池技术的应用壁垒整体来看肯定是比储能电池相对高一点，所以新能源汽车的一些动力电池厂商想拿出一部分的产能去做储能电池这一块是非常容易的，而且很多的一些新能源汽车上面的就是动力电池，可能它后续充放电的效率开始降低了之后，或者整个电池的容量从100%降到80%，或者在新能源汽车上用的不是太好用了之后，这部分电池回收之后甚至可以用来当成储能电池。所以这一块我觉得各大动力电池厂商去纷纷布局，包括一些车企去布局储能电池这块的一个业务，首先对于他们来说这一块的扩张成本和进入壁垒并不是特别高。另外一个确实储能这一块目前的渗透率确实还是处于一个相对低位。所以 这块未来肯定是有一个比较成熟的发展空间了。相较于新能源汽车目前可能有30%左右的渗透率，储能整个大产业的储能电池这一块的渗透率可能也就个位数左右，所以这一块在一个产业相对早期的阶段，相关一些有竞争优势的企业去做一些前瞻性的布局我觉得也是比较正常的一种现象。但是未来随着储能这块渗透率的提升话，肯定会引发像早期在新能源汽车产业链整个车企之间的互相竞争，后来随着成本优势、规模优势出来之后肯定会有一些比较龙头的企业在这个赛道脱颖而出的，这是每个产业发展都会经历的情况。