汇添富胡昕炜观点：如何看待2023年消费的表现？纪要–20221223

2023年的消费是积极可为的。 而且，复苏的（短期）进程并不是特别重要，更重要的是方面的明确，要关注消费的潜力，公司能否在未来获得稳定或更高的市场份额等。总结：目前市场更多并不是去交易短期的压力，还是更关注中长期的前景。 出现（类似2020年下半年、2021年初）这种情况的概率还是比较低的。因为这需要消费特别的景气，现在还是不要做这么乐观的假设。 希望大家以平常心去看待消费，以现在的估值慢慢赚一些业绩增长的钱，就挺好的；不要指望着公司的估值泡沫化，因为泡沫化一定会带来很大的波动。 2023年的消费积极可为对于11月以来消费行业的上涨，我总结了2点重要原因。一是市场对国家政策调整的积极反应。 目前消费场景、消费行为的便利性大大增强。 虽然消费的恢复可能需要一定的时间，但是之后，消费的复苏是十分确定的方向。所以，我认为，市场最近的表现是对此很有效的反应。 二是市场对中国经济复苏向好的大趋势的认可。 近期高层释放了很多明年利好的信号，这让大家对明年中国经济的复苏有更多的期待。经济的复苏也利好消费的恢复。 变化还在过程当中，我认为2023年的消费整体是积极可为的。 短期复苏节奏没有那么重要至于消费复苏的节奏，我认为，首先，消费的复苏是十分确定的，但恢复的过程有多长，需要动态观察。如果一定要做预测，可能在三、四个月之后，消费就会陆续复苏。 进一步的，复苏的（短期）进程并不是特别重要，从长期投资的角度来说，一个上市公司的价值是由未来3年、5年、10年的现金流等决定的，业务在3个月还是5个月之后恢复，并没有那么重要。 更重要的是消费复苏的方向；中国消费的潜力；经济恢复之后，上市公司能不能在行业里获得比较稳定的市场份额或者更高的市场份额。过程中可能还是存在不确定性或者风险。 消费复苏仅仅是时间问题预期，虽然时间点不好判断，但是消费全面的超越（2019年），仅仅是时间的问题。一是因为，中国的经济体量比2019年有所增长。 二是，消费场景上，限制都已经取消，无非是取决于大家的出行意愿或者消费的意愿。 短期意愿的恢复还需要时间，但是经过三个月、半年甚至一年的时间，意愿肯定会完全的恢复。过程中，行业的恢复速度存在差异，需要再仔细甄别。 市场在交易中长期前景谈到（消费行业）上市公司2022年第4季度的业绩，确实比较有挑战、有压力。对2022年4季度的业绩，不用抱特别高的期望，尤其是与线下场景紧密相关的公司。 必须属性比较强，或者说通过线上销售的，相对可能会更好。但是，还是强调，短期并不重要。 冬天已经即将就快要过去了。 而且，在充满挑战的年份下，很多公司虽然可能4季度不是特别好，但是全年还是会有比较稳健的业绩。 在这种情况下，展望2023年，业绩会更值得期待。 如果市场因此觉得消费不好，或者担心的时候，我认为反倒是去投资消费的时候。并且我发现，市场也是越来越成熟、有效的。 总结：目前大家更多并不是去交易短期的压力，或者说短期面临的业绩不确定性，还是更关注中长期的前景。消费行业迎来了全新的起点，当社会生活逐步正常化之后，可能慢慢就进入到正常增长的轨道了。 增速、增长的斜率与经济的发展的水平等有关，但增长是比较确定的事情。白酒仍然是很好的行业白酒行业在胡昕炜管理的产品中，还是很重要的配置。 一是由于消费行业基金的业绩比较基准中，白酒占了很大的权重。 二是因为，在我看来，白酒也是全市场基金很值得关注或者投资的行业。白酒还有很多优点，从中长期的角度，是中国特别好的行业。 因为，它的商业模式很优秀，利润率、资本回报率都比较高，给股东创造的回报是很好的，不需要依赖像股东的融资，可能也能够实现内生的增长。 同时因为消费升级又非常迅速，给白酒行业的优秀的公司提供了很强的增长的机会。同时，白酒与其他行业不太一样，尤其是高端白酒，更多依靠品牌、管理层。 消费者真的是买品牌，而不是买实用功能。这一点某种程度上和奢侈品比较类似。 白酒行业政策环境平稳至于白酒方面的政策，大家的担心当然不是毫无道理，但是很多是推测或来自于捕风捉影的报道。 从我的了解来看，提高消费税率等监管措施在国家的职能部门并没有提上讨论的日程；消费税法的更改，可能这一两年未必能落地。 所以，我认为，白酒行业所面临的政策环境还是比较平稳的，尤其是考虑到2023年的内需消费很重要，我认为至少在2023年、2024年，白酒行业所面临的政策环境是比较平稳的。 看未来的5~10年，消费税率的提升肯定还是有可能性的。 但是，白酒行业有一定的定价权，品牌竞争壁垒比较高，所以有一定的空间或者提价能力去抵御税率的变化，胡昕炜如此总结。中高端增速或更高白酒从价格带、区域分布形成了相对有序的竞争格局。 往2023年看，大的背景是行业的复苏，因为白酒是经济活动的润滑剂，白酒的需求复苏确定性比较高。站在大的复苏的前提下，很多白酒都会有恢复性的增长。 当然，不同的价格带的白酒或者不同区域的白酒，增长的速度会有所差异。 比如高端白酒，因为本身竞争优势也最强，经营业绩的韧性也比较强，之前没有受到太大影响，基数也没有下去，之后增长的速度也不会特别快。但是确定性肯定还是最强的。 一些中高端白酒来，受影响特别大，2023年如果消费恢复正常，增长速度就会更高。部分区域受影响比较大，2023年的弹性也会大。 在行业的复苏之下，白酒都会有增长的机会，但是不同的企业增长的速度取决于基数、所属的价格带等，需要去甄别。也需要结合品牌力、产品结构、管理层、经营团队，自下而上做一些思考。 均衡布局消费因为我对消费的看好是比较全面的，我的消费基金，在消费里（配置）比较均衡。 当然，不同的行业，行业龙头公司的估值、所处的位置也有所区别，所以我也会结合估值等做通盘考量。比如，出行关注度比较高，交通出行、旅游服务行业的基本面在2023年也会有很大的修复。 但是落到投资上，在这些行业上我参与不是特别多。 我的考虑是，这些行业就算亏损了三年，股票也下跌不多，甚至涨了很多。 整体来说，消费复苏是大趋势，但要结合个股的估值，行业的发展的情况来做判断。目前来说，我在食品饮料上做了较多布局。 此外，在旅游免税、运动服装、家电家居做了一些布局。 家电家居是考虑到，地产相关的产业，2023年也会有比较好的复苏。优秀的家电或者家居公司，还是会兑现超越行业的增长。 港股有两大利好港股的消费，总结有两个利好。一方面，可能面临着港股市场回暖带来的机遇。 港股2022年波动特别大，虽然最近反弹比较多，但是整体上还是处在相对低估，或者历史估值中枢偏下的位置。 从海外环境和资金情况等，我预期2023年港股市场有比较大概率回暖。这对港股优质的消费股是比较大的利好。 另一个方面，才是基本面的变化。 （港股消费股）基本面在国内，国内的消费复苏也会给他们带来基本面上行的利好。 所以，我会继续坚持在港股市场做一些优质消费股的投资，包括运动服装、食品饮料、商业物业，甚至包括互联网。以现在的估值慢慢赚一些业绩增长的钱估值对任何行业都是特别难的问题。 我对消费股的估值做出了几点论断。 首先，客观上，从静态来看，消费股的估值肯定不是特别便宜。 20倍以下优质公司很少，好一点的消费公司有30倍，成长性比较高一点的公司40倍、50倍、60倍可能都有。 如果站在10月底或者11月初，可能还是比较便宜的，但是目前估值不是特别便宜。但是从另外一个角度，消费股的估值也不是特别高。 因为消费公司股价的高点基本上出现在2021年春节前后，经过了两年的下跌或横盘。 （期间）很多消费公司的盈利还在增长，所以消化了不少估值。我认为，绝对估值不算高。 如果动态看，展望2023年，尤其2023年的下半年，当消费慢慢正常化之后，很多消费公司的盈利预测还有上调的可能性。此外，每个公司有不同的商业模式，又面临不同的竞争的环境。 所以，不能简单谈多少倍估值合理，还是要考虑不同的行业、不同的公司。 在2020年下半年、2021年年初，见证了一轮消费的小牛市，很多公司的估值都比较高。预测，出现（类似前期小牛市）这种情况的概率还是比较低的。 因为这需要消费特别的景气，现在还是不要做这么乐观的假设。 希望大家以平常心去看待消费，以现在的估值慢慢赚一些业绩增长的钱，就挺好的；不要指望着公司的估值泡沫化，因为泡沫化一定会带来很大的波动。 预制菜尚未构建心智投资者关心的预制菜方向，是一个空间比较大的行业。 对于企业端，用工成本上涨，可能会使用很多预制菜；对于家庭端，做饭嫌麻烦，也希望去购买一些预制菜。两点都会共同推动它不断的成长。 但是落实到投资上，我认为它目前来看难形成比较强的竞争壁垒。 在B端（企业端），如果要去拼成本，商业模式还是比较差的，品牌很难树立。在C端（家庭端），目前也没有什么品牌做出差异化的心智，也需要时间。 所以我在关注，但即使买入的公司有相关业务，在考虑公司估值时，也没给予这块业务（过重的考量）。我会持续保持关注和跟踪。 建议均衡布局展望2023年我是更加乐观一些的，因为2022年的一些负面因素在发生比较积极的变化。 他预期，2023年可能国内（经济）增长可能会比海外更快，同时流动性可能也会比较充裕，所以2023年整个中国资产的表现会比2022年更值得期待。 对于投资者来说，他认为可以多做一些均衡的布局。