公司动态研究报告：经营业绩拐点显现，股权激励彰显公司信心

证 券 研2023年06月12日 究 报经营业绩拐点显现，股权激励彰显公司信心 告—东方雨虹（002271.SZ）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn ▌一季度收入规模创历史新高，盈利提升明显 收入端：公司2023年一季度实现营业收入74.95亿元，同比增长18.80%，收入规模创一季度历史新高，系与地产整体阶段性企稳有关。 基本数据2023-06-09 当前股价（元） 总市值（亿元） 28.84 726 总股本（百万股）2518 流通股本（百万股）1986 52周价格范围（元）23.25-51.8 日均成交额（百万元）1116.62 市场表现 (%)东方雨虹沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《东方雨虹（002271）：业绩暂时承压，民建集团业务扩张迅速》2023-04-17 2、《东方雨虹（002271）：Q3业绩环比改善，绿建扩产+行业扩容促进成长》2022-10-30 3、《东方雨虹（002271）：短期承压不改增长趋势，多品类零售点燃发展新引擎》2022-09-22 相关研究 公司研究 利润端：公司2023年一季度归母净利润3.86亿元，同比增长21.53%；扣非归母净利润3.24亿元，同比增长9.33%。毛利率为28.66%，同比提升0.38pct，净利率为5.04%，同比提升0.11pct。2022年第四季度沥青价格回落，公司储备及时，叠加2022年终端产品价格上调，公司成本压力下降显著，盈利能力明显恢复。公司产业链向上游原材料端延伸，我们认为这一布局有望提升采购环节抗风险能力，进一步扩大成本优势。整体来看，公司2023年一季度盈利超预期，经营业绩拐点显现。 费用端：2023年一季度期间费用率17.88%，其中管理费用率同比增加0.39pct至7.42%；销售费用率同比增加0.09pct至10.02%；财务费用率同比减少0.09pct至0.44%。管理费用率同比增长系疫情过后差旅费、广告费用等投入增多所致。2023年一季度公司期间费用率整体保持平稳。 ▌现金流水平改善明显，存货周转显著好转 受益于零售端业务增长，公司现金流水平得到明显改善，2023年一季度经营活动现金流净流出38.06亿，流出额同比减少9.78亿，系因零售业务占比增加所致。2023年一季度收现比1.10X，现金流量较为稳定；2023年一季度期末公司应收账款及票据122.28亿，同比增长11.56%；其他应收款 36.92亿，较2022年年末增加72.21%，系公司支付保证金所致，预计今年将会陆续收回，公司回款情况将会改善；货币资金2023年一季度末余额50.52亿，较一季度初余额减少52.07%，系因公司经营规模增长导致经营性支出增加及偿还银行借款；2023年一季度末流动负债175.75亿，同比减少 0.92亿。公司现金流以及回款情况边际改善显现。 公司负债情况有所改善，2023年一季度末资产负债率 41.74%，同比下降0.25pct。2023年一季度存货周转天数为 77.64天，同比减少9.55天。2023年一季度公司资产负债率保持稳定，存货周转情况明显改善。 ▌竣工端显著恢复，防水新规带来市占率提升新机遇 下游地产信心尚待恢复，竣工端恢复显著。1）销售回暖尚未传导至开工端，开工端低于预期。2023年1-4月份房屋新开 工面积3.12亿平方米，同比下降21.20%；商品房销售额 39750亿元，同比增长8.8%，销售端复苏迹象已现，但尚未带动开工端恢复；2）竣工端：2023年1-4月份房屋竣工面积2.37亿平方米，同比增加18.80%；3）2023年一季度基础设施投资同比增长8.50%。 我们认为，随着下游地产竣工端修复预期兑现及政府保交楼政策持续增强，下游防水涂料及装修材料的需求将逐步提升，公司未来经营状况将趋于平稳。 防水新规正式落地，公司面临市占率提升宝贵机遇。《建筑与市政工程防水通用规范》（GB55030-2022）已于2023年 4月1日正式实施，《规范》中明确工程防水设计工作年限，从防水道数及材料厚度等多方面提出更高要求。目前深圳已率先实施，防水行业要求提高将会加快淘汰落后产能，行业将逐步提质增量，小微企业出清，头部优质防水企业市占率有望加速提升，公司防水业务将迎来业绩提升新机遇。 ▌股权激励激发员工活力，彰显公司信心 2023年6月6日，公司发布股票期权激励计划草案，拟向 7266名员工授予8087.80万股限制性股票，占公司股本总额 的3.21%，行权价格为13.86元/股。激励目标为：以2022年为基数，2023-2027年净利润增长率不低于50%/80%/116%/159%/211%，且应收账款增长率不高于营收增长率。该股权激励计划将充分提升员工的工作动力，同时彰显出公司对未来持续稳定发展的信心。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为374.03、439.07、466.27亿元，EPS分别为1.29、1.54、1.62元，当前股价对应PE分别为22.35、18.73、17.8倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）原材料价格上涨；2）下游需求不及预期；3）新品类不及预期；4）政策实施不及预期；5）防水行业竞争格局恶化。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 31,214 37,403 43,907 46,627 增长率（%） -2.3% 19.8% 17.4% 6.2% 归母净利润（百万元） 2,120 3,249 3,879 4,076 增长率（%） -49.6% 53.3% 19.4% 5.1% 摊薄每股收益（元） 0.84 1.29 1.54 1.62 ROE（%） 7.8% 11.2% 12.3% 12.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 31,214 37,403 43,907 46,627 现金及现金等价物 10,539 9,223 9,490 11,046 营业成本 23,171 27,359 31,938 33,932 应收款 13,524 16,514 19,024 20,203 营业税金及附加 253 303 356 378 存货 1,575 1,956 2,106 2,238 销售费用 2,658 2,992 3,513 3,730 其他流动资产 6,708 7,918 9,189 9,720 管理费用 1,795 2,057 2,415 2,564 流动资产合计 32,346 35,609 39,809 43,206 财务费用 245 239 238 234 非流动资产: 研发费用 556 667 783 831 金融类资产 607 607 607 607 费用合计 5,254 5,955 6,948 7,359 固定资产 8,563 8,607 8,545 8,414 资产减值损失 -315 -150 -250 -300 在建工程 2,049 1,705 1,463 1,294 公允价值变动 -5 -5 -5 -5 无形资产 2,191 2,082 1,972 1,868 投资收益 -12 0 0 0 长期股权投资 200 600 700 800 营业利润 2,579 3,997 4,776 5,019 其他非流动资产 5,206 5,206 5,206 5,206 加:营业外收入 60 31 25 25 非流动资产合计 18,209 18,199 17,886 17,582 减:营业外支出 35 39 39 39 资产总计 50,556 53,808 57,695 60,788 利润总额 2,603 3,990 4,762 5,005 流动负债: 所得税费用 486 744 888 934 短期借款 6,254 6,054 6,054 6,054 净利润 2,118 3,246 3,874 4,072 应付账款、票据 4,489 5,359 6,256 6,647 少数股东损益 -2 -4 -4 -5 其他流动负债 7,894 7,894 7,894 7,894 归母净利润 2,120 3,249 3,879 4,076 流动负债合计 21,961 23,290 24,880 25,560 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -2.3% 19.8% 17.4% 6.2% 归母净利润增长率 -49.6% 53.3% 19.4% 5.1% 盈利能力毛利率 25.8% 26.9% 27.3% 27.2% 四项费用/营收 16.8% 15.9% 15.8% 15.8% 净利率 6.8% 8.7% 8.8% 8.7% ROE 7.8% 11.2% 12.3% 12.1% 偿债能力资产负债率 46.2% 45.9% 45.6% 44.4% 净利润 2118 3246 3874 4072 营运能力 少数股东权益 -2 -4 -4 -5 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 折旧摊销 757 680 678 668 应收账款周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 公允价值变动 -5 -5 -5 -5 存货周转率 14.7 14.1 15.3 15.3 营运资金变动 -2214 -3051 -2342 -1161 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 654 867 2200 3569 EPS 0.84 1.29 1.54 1.62 投资活动现金净流量 -4729 -99 204 200 P/E 34.26 22.35 18.73 17.8 筹资活动现金净流量 2758 -1522 -1578 -1658 P/S 2.3 1.9 1.7 1.6 现金流量净额 -1,317 -754 826 2,110 P/B 2.7 2.5 2.3 2.2 非流动负债:长期借款 544 544 544 544 其他非流动负债 862 862 862 862 非流动负债合计 1,406 1,406 1,406 1,406 负债合计 23,367 24,696 26,286 26,966 所有者权益股本 2,518 2,518 2,518 2,518 股东权益 27,188 29,112 31,408 33,822 负债和所有者权益 50,556 53,808 57,695 60,788 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对