成本现止跌迹象，铝价反弹

成本现止跌迹象，铝价反弹 姓名：陈梦赟 投资咨询证号：Z00181782023年6月10日 姓名：薛韬 期货从业证号：F3094423 目录 CONTENTS 01周度观点 02周度重点 03结构与价差分析 周度观点 01 周度观点 本周主要观点：供应端，云南降水环比出现改善，但同比仍处于低位，今年水电供应可能保持在低位，复产量存在分歧。成本端，印尼方面表示，铝土矿石出口禁令将于6月10日生效，氧化铝价格短期底部预计将出现，成本进一步下行空间有限。偏弱的基本面出现边际改善，致使周内铝价先跌后涨。考虑到云南复产仍需时间，预计库存将延续去化，策略上跨期正套逢低仍可继续参与。 下周走势分析：供应端，云南降水环比出现明显增加，但同比依然偏低。据悉，云南多数电解铝炼厂已经为复产做好准备，复产时间节点可能在六月中下旬，但对于复产量级仍存在分歧，关注复产落地情况。消费端，铝下游总体初端开工弱势运行，下游新增订单不佳，进入6月中下旬开工仍有进一步下滑的可能。成本方面，氧化铝以及煤炭供应有所收紧，成本出现止跌迹象。基本面出现边际改善，使得铝价出现反弹，但下游开工趋弱限制铝价反弹空间。周内铝锭延续去库，考虑到云南复产仍需时间，预计库存将延续去化，策略上跨期正套逢低仍可继续参与。 下周主要观点： •1.云南多数电解铝炼厂已经为复产做好准备，复产时间节点可能在六月中下旬，落地消息本身利空铝价，需持续关注。 •2.成本端出现止跌迹象，氧化铝以及煤炭基本面的边际改善，使得两者跌势明显放缓，这也是近期支撑铝价反弹的一个主要原因，但在铝冶炼本身仍有较高利润的情况下，由成本带来的上行驱动相当有限。 •3.铝锭库存处于历史低位，在冶炼端出现实质复产前，预计仍将进一步去化，跨期正套逢低仍可继续参与。 操作建议：高抛低吸。跨期正套逢低仍可关注。 风险提示：关注铝锭铝棒库存变化以及云南复产情况。 周度重点 02 供应端：成本或逐步止跌 360 340 320 300 280 260 240 220 200 国内电解铝产量 2017201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) 冶炼利润 自备电利润云南利润四川利润贵州利润山东利润新疆利润内蒙利润 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 资料来源：SMM、东吴期货研究所 据SMM统计，2023年5国内电解铝产量347.2万吨，同比增长1.08%，仅贵州地区少量复产，其他地区整体持稳运行。国内铝水比例再创新高，环比增长2.3个百分点至75.5%。预计6月国内电解铝产量或337万吨附近，同比增长0.28%，主因西南地区部分电解铝项目的复产。 成本方面，综合平均成本维持15200附近，此前主要拖累成本的两项氧化铝以及煤炭价格自身基本面均出现了不同程度的变化。氧化铝方面，印尼政府决定从6月10日开始实施铝土矿出口禁令，短期对价格有所支撑，但总体影响有限，海外其他地区如几内亚等足以弥补印尼进口的缺失。煤炭方面，今年夏季预计较为炎热，用电高峰即将到来，西南降水同比出现下滑，水电或存缺口，对火电依赖预计将上升，因而煤炭价格下方支撑走强。 供应端：关注云南复产进展 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 云南省降水量 20222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 四川降水量 2017201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 150.00 100.00 50.00 0.00 贵州降水量 2017201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 385 380 375 370 365 水位:水库站:向家坝 20222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 620 600 580 560 540 520 500 水位:水库站:溪洛渡 2017201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180 170 160 150 140 130 120 水位:水库站:三峡 2017201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺、东吴期货研究所 云南降水环比出现明显增加，但同比依然偏低。据悉，云南多数电解铝炼厂已经为复产做好准备，复产时间节点可能在六月中下旬，但对于复产量级仍存在分歧，关注复产落地情况。 供应端：欧洲天然气价格出现反弹 1500 1000 500 0 1月 800 600 400 200 0 (200) 2020-01-01 2月 2020-03-01 2020-05-01 3月4月5月 2020-07-01 比利时电价 2020-09-01 2017 2021 2020-11-01 2021-01-01 欧洲天然气库存 2021-03-01 2018 2022 6月7月8月 欧洲电价 2021-05-01 德国电价 2021-07-01 2021-09-01 2019 2023 2021-11-01 2022-01-01 9月10月 2022-03-01 法国电价 2022-05-01 2020 2022-07-01 2022-09-01 11月12月 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 4% 2% 0% -2% -4% -6% 600 400 200 2023-05-01 欧洲天然气库存变化速度 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 1月 2月 3月 4月5月 6月7月8月 9月10月 11月 12月 德国远期电力结构 2023/6/8 2023/6/5 2023/6/7 2023/6/2 2023/6/6 0 May20Aug20Nov20Feb21May21Aug21Nov21Feb22May22Aug22Nov22Feb23May23Aug23Nov23Feb24May24Aug24Nov24Feb25May25Aug25Nov25Feb26May26Aug26Nov26Feb27May27 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：彭博、东吴期货研究所 欧洲天然气价格飙升至三周以来高位，由于今年预计夏季天气炎热，亚洲对天然气的竞争正在形成。尽管目前欧洲天然气库存水平依然处于高位，但补库速度处于历史偏低水平，能够确定的补库来源比较有限，今年冬季的不确定性依然存在。 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2008-03-25 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) 2008-10-25 2009-05-25 2009-12-25 2010-07-25 2011-02-25 2011-09-25 荷兰TTF天然气期货价格 2012-04-25 英国天然气价格 2012-11-25 2013-06-25 2014-01-25 2014-08-25 2015-03-25 2015-10-25 2016-05-25 2016-12-25 2017-07-25 2018-02-25 2018-09-25 2019-04-25 2019-11-25 2020-06-25 2021-01-25 2021-08-25 2022-03-25 2022-10-25 2023-05-25 进出口：周内进口维持亏损状态 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 资料来源：SMM、东吴期货研究所 进出口方面，电解铝进口维持亏损状态，但长期俄铝进口压力持续存在，今年长单量较大，整体进口量预计将保持在高位。 2019-04-03 2019-07-03 2019-10-03 2020-01-03 2020-04-03 铝锭进口利润 2020-07-03 2020-10-03 2021-01-03 2021-04-03 2021-07-03 2021-10-03 2022-01-03 2022-04-03 2022-07-03 2022-10-03 2023-01-03 2023-04-03 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) (1,200) (1,400) 2019-04-03 2019-07-03 2019-10-03 2020-01-03 2020-04-03 2020-07-03 铝锭出口利润 2020-10-03 2021-01-03 2021-04-03 2021-07-03 2021-10-03 2022-01-03 2022-04-03 2022-07-03 2022-10-03 2023-01-03 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2023-04-03 2012-05-31 2012-08-31 2012-11-30 2013-02-28 2013-05-31 2013-08-31 2013-11-30 2014-02-28 2014-05-31 2014-08-31 2014-11-30 2015-02-28 2015-05-31 电解铝进出口 2015-08-31 2015-11-30 进口 2016-02-29 2016-05-31 2016-08-31 2016-11-30 2017-02-28 2017-05-31 2017-08-31 2017-11-30 出口 2018-02-28 2018-05-31 2018-08-31 2018-11-30 2019-02-28 2019-05-31 2019-08-31 2019-11-30 2020-02-29 2020-05-31 2020-08-31 2020-11-30 2021-02-28 2021-05-31 2021-08-31 2021-11-30 2022-02-28 2022-05-31 2022-08-31 2022-11-30 2023-02-28 消费端：渐入淡季，新增订单有限 100 80 60 40 20 0 铝型材开工率 2017201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月