轨道交通行业深度研究：凛冬已过，轨交行业底部复苏

轨道交通行业深度研究 / 凛冬已过，轨交行业底部复苏 挖掘价值投资成长 / 2023年06月12日 【投资要点】 铁路市场进入复苏周期，客运与货运有望并进。2023-2025年度投资额有望达到8400亿元，较2021-2022年提升近1000亿元。根据“十四五”规划，2023-2025年高铁新增里程将达到8000公里，相比于2020-2022年的7000公里有所提高，边际向上。随着2023年客流恢复和高铁通车里程上市，动车组新增量相较2020-2022年有望显著回升。在货运方面，“公转铁”大势所趋，铁路货运规模已经从2018年的7.95%上升至2021年的9.74%，预计铁路货运比例存在一定上升空间，将会带动货运机车需求。 城轨市场将从高速发展转为有序发展阶段，市域快线有望成为重点都市圈发力点。52号文提高了轨道交通修建门槛，并进一步细化城轨审批条件，未来增量城市与线路受限。受政策收紧影响，我们预测2023-2025年城轨建设边际放缓；但我国城镇化率仍有提升空间，将为城轨长期发展提供基础。同时，在长三角、珠三角等重点都市圈的市域快轨规划和在建线路有显著提升，未来几年市域快轨有望迎来发展的黄金期。 “一带一路”有望拉动海外交通设施建设，轨交装备企业海外业务迎来高速发展阶段。随着全球疫情冲击减少、海外需求持续释放，2023年Q1“一带一路”沿线国家对外新签合同额为255亿美元，同比增长3.7%；2022年度"一带一路"国家基础设施发展指数从2020年110上升至2022年的114，基建发展趋势逐步改善；2022年有27个沿线国家以交通运输为建设重点，轨交装备行业有望受益于海外交通设施建设；在“一带一路”进一步推进下，2023年轨交相关企业海外业务有望持续增长。2022年，中国中车的国际业务新签订单为509亿元，同比+45.43%。国际业务新签订单占总新签订单比例从2019年的16.46%上升至2022年的18.24%。2023年Q1，中国中车的国际业务新签订单为184亿元，同比+95.7%，比例达到30%,较2019年Q1+18.3pct，海外业务增长迅速。 维修保养市场将会成为轨交行业未来重要的业务增量。我国动车组从2007年大规模交付，部分车辆从2019年开始已经进入高级修阶段。我们预计四、五级修密集维修阶段在2023-2030年，2022-2025年动车高级修市场规模每年平均达到200亿元以上，相较2018-2021年的98亿元同比+118%。同时，城轨交通也将步入后周期阶段，预计2025年维修市场规模超过700亿元，2021-2025年CAGR为6.6%。 强于大市（买入） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586314 相对指数表现 30.23% 21.70% 13.17% 4.65% -3.88% -12.41% 6/128/1210/1212/122/124/12 轨交设备沪深300 相关研究 行业研究 轨道交通 证券研究报告 2017 【配置建议】 建议关注轨道交通装备整车龙头及国内动车高级维修承修商中国中车 （601766.SH），核心零部件和材料供应商时代电气（688187.SH）、时代新材 （600458.SH）、朗进科技（300594.SZ），轨道交通施工装备制造龙头铁建重工（688425.SH）。 三个投资主线： (1)国内轨交整车装备龙头、核心零部件和材料供应商。“十四五”期间铁路固定投资维持稳定，政策规划高铁目标里程使动车组存在增长空间。“公转铁”持续深化，货车保持稳定增长。城轨市场从高速发展转为有序发展，地铁短期回补前两年的采购量，长期稳定向上。“新基建”拉动城际铁路和城市轨道交通，市域快轨持续上涨，未来发展空间巨大。 (2)处于轨交行业后市场的核心企业。早期投产的高铁和城轨车辆部分已进入高级修和大修阶段，庞大的运维市场将使相关公司受益。 (3)海外轨交业务占比较多的公司。“一带一路”十周年和第三届“一带一路”高峰论坛叠加全球疫情恢复，进一步推动海外交通设施项目，利好轨道交通装备国际业务竞争力强的公司。 【风险提示】 铁路和城轨固定资产投资不及预期 动车组、地铁实际维修力度不及预期 海外市场订单不及预期 2017 正文目录 1.铁路：动车组采购有望恢复，中长期稳定增长5 1.1.铁路投资额有望回升，新建通车里程预期向上5 1.2.高铁通车里程有望边际修复6 1.3.铁路客车：客运量疫后恢复，新增动车组有望均值回归6 1.4.铁路货车：国内经济增长与政策共同驱动货运量长期稳定增长7 2.城轨：进入有序发展阶段，市域快线有望成为亮点9 2.1.城轨市场步入有序增长阶段，新增营业长度未来三年总体增速放缓9 2.2.城轨客运量恢复正常水平，驱动城轨新增车辆稳步提升11 2.3.一线城市建设需求迫切，地铁成为公共交通主力12 2.4.市域快轨作为城市群交通补充，未来有望迎来快速发展阶段13 3.“一带一路”轨交企业打开新增长空间14 4.维保市场：动车与城轨进入大修周期，有望贡献增量16 4.1.动车组迎来高级维修周期，疫情缓和后打开后周期市场16 4.2.城轨车辆快速提升，部分存量车辆迎来架修、大修周期18 5.轨道交通行业产业链20 5.1.上游：设计、施工一体化为发展趋势；机械零部件、原材料和机电设备及系统为轨道交通行业重要的组成部分21 5.2.中游：建设施工和整车制造龙头份额集中22 5.3.下游：轨交行业正进入后周期阶段，存量市场释放维修需求23 6.配置建议25 6.1.中国中车：全球轨道交通装备业龙头25 6.2.时代电气：国内城轨牵引系统龙头，十一年国内市场占有率第一26 6.3.时代新材：中国中车一级子公司，领跑先进高分子材料领域27 6.4.朗进科技：国内城市轨道交通变频空调行业的领先企业28 6.5.铁建重工：国内领先的高端装备企业，深耕掘进机装备、轨交设备和特种专业装备领域29 7.风险提示31 图表目录 图表1：2023-2025年铁路投资额约25000亿元，平均每年有望达到8434元5图表2：2023年Q1投资额较2019年Q1增长12.2%5 图表3：预计2023年高铁投产新线规模较前两年有所提升，确定性高5 图表4：“十四五”规划提高高铁里程1.2万公里6 图表5：高铁里程占铁路营业里程比重进一步提升6 图表6：2023-2025年高铁新增里程有望底部修复6 图表7：2022年客运量较2019年下降54.3%7 图表8：2023年五一假期客运量较2019年增长26.6%7 图表9：客运量和新增线路推动动车组需求量，未来3年动车组新增量均值回归7 图表10：三个指标的增长率较同步，共同驱动货运量的上升7 图表11：铁路运输量占总运输量从2018年的7.95%上升至2022年的9.74%8 图表12：2022-2025年货运量CAGR为0.2%，增长放缓8 图表13：城轨运营长期亏损，2022年收支比为53.38%9 图表14：52号文与81文号对比，审批条件明显上升9 2017 图表15：过去几年完成投资额占可批复投资额比重稳定在12-14%10 图表16：2022年我国城镇化率为65.22，预计2030年将达到70%10 图表17：城轨在建线路维持平稳，增长放缓11 图表18：2019-2022年城轨营业长度增长放缓11 图表19：2020-2022年城轨客运量受疫情冲击下滑11 图表20：城轨2023年4月客运量同比+95.8%11 图表21：2014-2021年城轨车辆密度逐年上升12 图表22：城轨新增车辆增长率有所放缓12 图表23：城轨客运量占公共交通客运量比重持续提升12 图表24：2022年城轨各制式比例，地铁占比最大12 图表25：北上广深可批复投资占总可批复投资近3成（单位:亿元）13 图表26：地铁新增里程维持较高水平13 图表27：2018-2022年市域快轨在建线路CAGR为14.4%，占比+6.48pct13 图表28：2018-2022年市域快轨规划线路CAGR接近30%,占比+19.65pct13 图表29：2018-2022年“一带一路”沿线国家对外承包工程新签合同额占比过半14 图表30：2020-2022年"一带一路"国家基础设施发展指数逐渐回升14 图表31：2022年国际业务新签订单为509亿元，同比+45.43%15 图表32：2023年Q1国际业务同比+95.7%，占新签订单比例达到30%15 图表33：三、四、五高级修检修周期一般为3年、6年、12年16 图表34：2007-2022年动车组拥有量CAGR为29%17 图表35：四级修需求集中在2023-2027年17 图表36：五级修需求集中在2025-2030年17 图表37：中国中车2019-2022年高级修新签合同项目金额逐年下滑17 图表38：2022-2025年四、五级修市场规模年均超过200亿元18 图表39：2021-2025年城轨架修车辆CAGR接近31%18 图表40：2023-2030年城轨大修车辆CAGR为30%18 图表41：2022-2025年城轨运维市场规模CAGR为6.5%19 图表42：轨道交通产业链20 图表43：轨交产业链重点公司汇总20 图表44：2017-2019年全国城市轨交新中标总体总包项目线路前十名中标单位 ..........................................................................................................................21 图表45：轨道交通产业链上游包括设计咨询、原材料、机械零部件和机电系统及设备22 图表46：2020年中国中铁和中国铁建占建设施工市场份额75.7%22 图表47：2021年中国中车轨交装备业务在国际市场占比达到54.2%23 图表48：轨道交通产业链中游包括建筑施工和车辆制造23 图表49：轨道交通产业链下游包括运维服务和增值服务24 图表50：2022年中国中车铁路装备和新产业业务占比加总超过70%26 图表51：2015-2022年中国中车营收和归母净利润维持平稳26 图表52：2022年和2023年Q1时代电气盈利增长，轨交行业回暖26 图表53：2022年时代电气轨交装备业务收入增速重回正增长26 图表54：时代新材轨交领域产品主要为轨交减振降噪27 图表55：2022年时代新材营业收入平稳增长，归母净利润同比+96.51%27 图表56：2019-2022年朗进科技营收稳步增长，但利润承压28 图表57：2023年Q1铁建重工营收和归母净利润分别同比+10.75%/+10.49%29图表58：2022年铁建重工掘进机装备业务占总收入一半以上29 图表59：行业建议关注公司（截至2023年6月9日）30 1.铁路：动车组采购有望恢复，中长期稳定增长 1.1.铁路投资额有望回升，新建通车里程预期向上 2023-2025年铁路固定资产投资每年有望达到8400亿元，提升近1000亿 元。“十三五”期间固定资产投资总额为39901亿元，国铁集团发改部预计“十四五”期间全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”期间总体相当。2021-2022年已完成投资额为14598亿元，2023-2025年投资有望达到25000亿元，平均 每年投资额要达到8434亿元，相比2021-2022年度提升近1000亿元/年。2023 年第一季度我国铁路投资额为1135.5亿，同比+6.6%，与2019年的1011.91 亿相比+12.2%。 图表1：2023-2025年铁路投资额约25000亿元，平均每年有望达到8434元 图表2：2023年Q1投资额较2019年Q1增长12.2% 50000 40000 30000 20000 10000 399