定量策略周报：弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块

证 券 研2023年06月12日 究 报弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块 告—定量策略周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 当前指数风险得到部分释放，弱反弹仍在路上。 资金流层面，主力资金净流出-925.3828亿，北向资金净流入64.47亿，其中配置盘流入59.75亿，交易盘流入 4.72亿。 行业方面，行业布局围绕强预期弱现实，布局资金面+分析师预期向好+弱经济相关性方向。 1、《权重搭台题材唱戏，继续关注能源科技板块轮动机会》2023-06-05 2、《科创50ETF期权下周上市，首批3只央企科技引领ETF即 将发行》2023-06-04 3、《快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃》2023-05-28 相关研究 金融工程研究 1、中特估相关和红利低波相关性较高，持续推荐，包括 【基建、石油石化、运营商】等 2、AI内部分化下看好【科创、芯片】，同时关注暑期利好的【传媒游戏、旅游】等 3、继续推荐防御板块的【电力、中药】，关注季节效应下的【军工】板块。 当前建议仓位：维持40%。 ▌风格观点 中证国企、成长、周期。 ▌宽基观点 科创50、上证50。 ▌行业/主题观点 本期调出调入建筑、传媒、家电；继续持有电子、通信、计算机、石油石化、电力等板块。 汽车、建筑、石油石化、（通信、电子）、（计算机、传媒）、（电力公用事业、家电）。 ▌ETF周首推 本周首推游戏传媒ETF（517770）和计算机ETF（159998）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格7 1.3、宽基7 1.4、行业7 1.5、每周首推ETF8 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾10 3、外围市场跟踪11 4、因子监控12 5、主流资金跟踪13 5.1、资金流向跟踪13 5.2、北向细分席位资金跟踪14 6、全景图一览16 7、风险提示19 图表目录 图表1：一周观点一页通5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性6 图表3：近期周首推表现8 图表4：周首推：游戏传媒ETF（517770）8 图表5：周首推：计算机ETF（159998）8 图表6：行业比较框架梳理10 图表7：组合相较等权基准超额收益10 图表8：上周行业收益率一览10 图表9：美债长短差价11 图表10：联邦基金期货隐含加息预期11 图表11：北向流入合并指标vs20日滚动净流入11 图表12：因子超额收益12 图表13：因子RANKIC变动12 图表14：因子多空走势12 图表15：因子纯多头走势12 图表16：行业排名视角12 图表17：主力资金金额划分净流入跟踪13 图表18：北向资金席位划分净流入跟踪13 图表19：两融规模跟踪13 图表20：配置盘往年同期累计净流入对比14 图表21：交易盘往年同期累计净流入对比14 图表22：配置盘年初至今风格累计净流入14 图表23：交易盘年初至今风格累计净流入14 图表24：配置盘近一周行业净流入14 图表25：交易盘近一周行业净流入14 图表26：配置盘当前行业持股市值占比情况14 图表27：交易盘当前行业持股市值占比情况14 图表28：北向重仓、净买入超额收益15 图表29：北向重仓、净买入RANKIC15 图表30：北向细分席位自身收益率测算15 图表31：一级行业资金流排名趋势全景图16 图表32：一二级行业景气度指标趋势全景图17 图表33：重要指数情绪指标趋势全景图18 图表34：一级行业四维全景图19 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 图表1：一周观点一页通 <一周观点一页通> 一周大类资产表现 大盘价值反弹占优；金融和稳定板块领涨 港股领涨大类，美股高位震荡，油价回落；创业板领跌，上证50较强，偏股基金指数回暖 A股行业家电、传媒、通信、银行、房地产等靠前私募仓位4月数据延续回落(69.23%→67.32%)公募仓位75.07%小幅回升，当前处历史低位 ETF上周延续净流入+232亿(科创50+38.7/创业板+43.5亿/医药+21.34亿)公募发行权益类上周+24亿,继续低迷 美联储真实流动性小幅回升。其中本周扩表+34.7美元，TGA账户回升+289.8亿北向上周-14.41亿，近期流入意愿指标显示持续有扰动，上周边际改善 本月得分由5/10上升至6/10，转向成长 技术面中动量类因子绝对收益显著，景气预期长周期有相对收益 北向交易盘左侧买入金融、传媒、汽车、医药；配置盘青睐家电、银行、电子TMT强势；中特估触底回升，周期开始向下 钢铁、地产、汽车、交运、化工、社服等行业分析师预期向好维持40%，本期50期权隐含波动率开始下行 汽车、建筑、石油石化、TMT、电力、家电 市场流动性风格选择行业轮动因子IC资金流向市场交易情绪跟踪分析师预期仓位择时行业选择 资料来源：Wind，华鑫证券研究 当前指数风险得到部分释放，弱反弹仍在路上。 资金流层面，主力资金净流出-925.3828亿，北向资金净流入64.47亿，其中配置盘流入59.75亿，交易盘流入4.72亿。 行业方面，行业布局围绕强预期弱现实，布局资金面+分析师预期向好+弱经济相关性方向。 1、中特估相关和红利低波相关性较高，持续推荐，包括【基建、石油石化、运营商】 等 2、AI内部分化下看好【科创、芯片】，同时关注暑期利好的【传媒游戏、旅游】等 3、继续推荐防御板块的【电力、中药】，关注季节效应下的【军工】板块。 择时观点： 当前建议仓位：维持40%。 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 资料来源：Wind，华鑫证券研究 外盘观察： 外盘来看，近期两党通过债务上限延期和叠加tech业绩强劲带动美股上行，加息共识6月不加息7月加息25bp，近期美债收益率和美股正相关，VIX低位需谨慎，关注下周CPI和FOMC会议 真实流动性上周小幅回升。其中美联储缩表步伐加速，本周转为扩表+34.71幅度亿美元（上周-504.01亿）；前一周TGA账户仅剩485亿,债务上限达成后上周余额反弹+289.88亿元。 加息预期来看6月暂停加息概率七成以上，7月加息仍存变数。美联储副主席提名杰斐逊表示6月不加息将有时间来评估数据，但同时强调6月维持利率不变不应被视为利率已 达峰，成为推动市场押注6月暂停加息的重要因素。利率期货市场逆转了此前6月加息的押注，6月暂停加息的概率一度超过80%。 6月2日美国5月非农仍强，新增就业33.9万人，前值25.3万人，高于预期19.5万 人，连续第14个月超过市场预期，为2023年1月以来最大增幅；5月失业率为3.7%，高 于预期3.5%，创下2022年10月以来新高。数据公布后美元指数短线拉升逾10点，美债2 年收益率直线拉升8个基点，暗示市场对美联储6月加息预期有所增加。表明市场针对这份较强的数据计入了更多的加息预期。但美股却上涨，一方面在于前日晚间债务上限法案得以通过，另一方面在于强就业令市场对经济韧性的信心提升。 整体来看，市场对年内降息与联储仍有分歧，仍未到流动性转向的交易击球点；当前市场交易软着陆，叠加AI带来的生产效率提高预期，以及空头拥挤度较高，纳指为代表的美股持续反弹，但短端利率持续高位，市场对于现金的偏好仍使得美股作为风险资产缺乏吸引力。但当前虽然4月CPI整体符合预期走低，但通胀尚有粘性，且就业依旧强劲；从资产选择来看，美股分子端下行风险仍未消除，VIX达低位依旧注意风险为主。关注下周6/13晚CPI和6/14的FOMC会议。 国内观察： 当前沪深300ERP回升至1倍标准差高位目前下行空间有限，短期预计震荡。当前情景下弱周期科技或仍是逻辑较顺板块。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 中证国企、成长、周期。 1.3、宽基 上证50、科创50。 1.4、行业 本期调出调入建筑、传媒、家电；继续持有电子、通信、计算机、石油石化、电力等板块。 汽车、建筑、石油石化、（通信、电子）、（计算机、传媒）、（电力公用事业、家电）。 1.5、每周首推ETF 本周首推游戏传媒ETF（517770）和计算机ETF（159998）。 图表3：近期周首推表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表4：周首推：游戏传媒ETF（517770） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表5：周首推：计算机ETF（159998） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周《与鲸同游》组合绝对收益-1.35%，同期行业等权基准-0.20%，相对行业等权超额收益-1.15%。 图表6：行业比较框架梳理 资料来源：华鑫证券研究 图表7：组合相较等权基准超额收益图表8：上周行业收益率一览 0.04 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 家传通银房煤交计商建建农纺非电消轻石汽钢有食医电机基国电 电媒信行地炭通算贸筑材林织银力费工油车铁色品药子械础防力 -15% 产运机零 牧服行及者制石金饮 化军设 与鲸同游组合行业等权基准超额收益 输售渔装金公服造化属料融用务 事业 工工备 及新能源 近一周收益率近一个月收益率年初至今收益率 近一周收益率基准 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、外围市场跟踪 图表9：美债长短差价 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 -1.50 0.00 -1.00 1.00 -0.50 2.00 0.00 3.00 0.50 4.00 1.50 1.00 5.00 2.00 6.00 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表10：联邦基金期货隐含加息预期 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表11：北向流入合并指标vs20日滚动净流入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、因子监控 图表12：因子超额收益图表13：因子RANKIC变动 因子周超额收益因子月累计超额收益因子年初至今累计超额收益 因子周IC变动因子长期RANK_IC 25% 90%80% 20% 70%60% 15% 50% 10% 40%30% 5% 0% -5% 配交 置易 盘盘 因因 子子 北主复景 向力合气 大大资预 类类金期 因因流 子子因子 20% 10% 0% -10% -20% 配交 置易 盘盘 因因 子子 北主复景 向力合气 大大资预 类类金期 因因流 子子因子 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表14：因子多空走势图表15：因子纯多头走势 1.05 1.011 1 0.990.98 0.95 0.970.96 0.9 0.950.94 0.85 0.930.92 0.8 0.91 1 23 4 5 6 1 23 4 5 6 复合资金流