燃料油周报：油价宽幅波动，燃油市场稳定运行

期货研究报告|燃料油周报2023-06-11 油价宽幅波动，燃油市场稳定运行 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国际原油本周受基本面消息影响上下大幅波动，对整个能源市场带来较大扰动。从燃料油自身基本面来看，高硫燃料油基本面较为稳健，利多有限但暂无明显利空，低硫供应压力仍然是其基本面主要驱动，需要注意的是FU、LU注册仓单量较低，为价格波动带来一定弹性，且成本端波动加大，需要重点关注。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价整体维持宽幅震荡周线小幅收跌，但呈现波动加大现象，整周振幅达到近10%，反映�基本面的多空因素交织。从近期公布的CFTC持仓数据来看，虽然布伦特原油基金净多仓有所回升，但整体仍然处于低位，显示当前市场做多意愿仍然不 强。宏观上，美国债务问题有惊无险得以解决，一定程度利好市场，短期宏观面因素得到消化，原油市场回归基本面逻辑定价。本周基本面�现两个对市场影响较大的消息，首先是欧佩克+部长级会议上沙特超市场预期的额外100万桶/日减产，刺激油价在周初大幅高开，随后是伊美达成临时协议的假消息使得国际原油盘中大幅下跌，反映�市场对于油市这一潜在利空仍然保持高度敏感。从基本面的角度来看，目前市场整体库存处于低位，随着各个产油国减产逐渐兑现，而伊美问题短时间得到解决可能性不大，下半年油市平衡表存在进一步收紧的预期，。 就燃料油自身而言，高硫燃料油虽然利多有限但暂无明显利空，其利多因素得到市场充分预期，基本面整体较为稳健，低硫燃料油市场因供应影响继续承压。具体来看，高硫燃料油需求端依然受到来自炼化与发电端消费的支撑。其中，我国炼厂对高硫油组分的采购力度持续偏强，但我国燃料油非国营进口允许量（2023年为1620万吨）仍是潜在的限制因素，需保持关注。就发电终端而言，虽然中东季节性消费仍是主要支撑，沙特净进口量呈现逐月增加，但巴基斯坦方面需求大幅不及往年，据数据显示，其5月份消费量同比减少80％至90,000吨，在2022-23财年的前11个月（7-6月），燃料油消费量下降45％至196万吨。因此整体来看，燃料油需求情况超预期的增长空间已经十分有限。供应方面，国内几家炼厂6月份开始按照计划进行检修维 护，预计影响6月份炼厂产能41万桶/日。受到炼厂检修的影响，俄罗斯高硫燃料油 �口维持低位，但5月份有回升迹象，随着检修结束存在进一步提升的空间。库存结构上，富查伊拉重质馏分油库存上升至三周高位，新加坡燃料油库存上升至一个多月高点。结合供需及库存情况来看，我们认为高硫燃料油基本面有望在二季度保持稳 定，市场结构仍有一定支撑，但裂解价差上方空间已经较为有限，且需要关注俄罗斯炼厂检修结束后的供应情况，不排除其�口显著回升带来新的利空。 低硫燃料油方面，供应继续形成基本面的压制。虽然阿祖尔炼厂第三套CDU装置延迟运行，但阿曼杜格姆炼油厂已开始运营，其在试运行与投产初期便生产低硫燃料油，带来一定的区域性供应压力。整体上，低硫市场未来产能还将持续增加，且供应问题将成为低硫市场基本面的主要驱动逻辑，而航运端需求还看不到趋势性走强的预期，因此我们认为低硫油市场中期前景依然承压，市场结构或难以持续走强。 策略 中性偏多；逢低多FU或LU主力合约，不宜追涨 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油�口超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价 2023/6/112023/6/42023/5/12 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/112022/032022/072022/112023/03 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 09/202302/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2023/052023/052023/062023/062023/062023/06 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2023/052023/052023/062023/062023/062023/06 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 01.10 -51.00 -100.90 -150.80 -200.70 -250.60 -30 2022/12/272023/02/272023/04/27 0.50 2023/02/162023/03/162023/04/162023/05/16 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/6/112023/6/42023/5/12 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/11/192022/3/192022/7/192022/11/192023/3/19 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 07/202309/202311/202301/202403/202405/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2 2 2 1 1 1 1 1 0 0 0 2023/052023/052023/052023/052023/062023/062023/052023/052023/052023/06 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/02/162023/03/162023/04/162023/05/16 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023/4/202023/5/42023/5/182023/6/1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 200 150 100 50 0 -50 2022/12022/42022/72022/102023/12023/42022/122023/32023/6 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 800 600 400 200