策略周报：政策期待期，走出惯性悲观

政策期待期，走出惯性悲观 策略研究 策略周报 报告日期：2023-06-11 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 相关报告 1.策略周报《内部政策期待尚需证实，震荡格局未破》2023-06-04 2.策略月报《震荡下沿，无需悲观》 2023-05-28 3.策略周报《短期优选高切低，中长期坚定消费复苏、泛TMT和中特估》2023-05-21 4.策略周报《复苏、泛TMT、中特估仍是全年最优方向》2023-05-14 市场观点：政策期待期，走出惯性悲观 6月第1周市场整体维持震荡，其中上证指数微涨，而创业板指受新能源和医药弱势影响，持续下挫至本轮新低。结构机会上以轮动性和政策预期驱动性特征明显，TMT的尤其是传媒、通信与地产链轮番表现，但二者之间“跷跷板”效应明显。展望后市，国内经济与政策实质上处于预期有顶有底的状态，因此只要不出现海外超预期风险的情况下，A股维持震荡的大格局不会变，同时考虑到前期市场曾一度下破3200点，已经逼近震荡下沿，因此短期内对市场无需过度悲观。当下市场已经从前期对于经济和政策的过度悲观预期中有所改善，甚至在国内进入政策期待期或博弈期间，A股有望迎来一定程度的修复。 市场热点1：如何看待降息预期？6月会降息吗？随着宏观经济数据走弱，6月降息的必要性明显提升，我们认为5年期LPR有较大可能在6月20日调降，但需密切关注6月15日MLF利率的动向。目前国有大行存款利率下调，并不符合此前央行利率传导政策路径，因此并不足以支撑“6月确定性降息”的判断。 市场热点2：如何看待6月出口数据？5月出口数据超预期下滑，前期挤压订单释放完毕，但外需并未明显走弱依旧托底出口增速，考虑到基数效应预计出口增速可能在6-7月探底。从全年维度看，如果外需并未明显走弱，1-5月累计出口依然维持0.3%正增速，预计全年出口仍有望实现零增长或者小幅正增长。 行业配置：中长期维度坚定TMT结构性及中特估机会，消费悲观情绪释放后可能迎来预期修复 短期配置上可能仍将延续快速轮动，但立足中长期角度可坚定三条主线：一是泛TMT的结构性机会，围绕算力、数据、模型等多地政策出台具体举措推进下的电子和通信；二是“中特估”全年波段性机会不断，且经过前期调整后，当下是较好的布局窗口期，主要关注中字头的建筑建材等；三是前期市场对经济和政策过度悲观，超跌情绪释放后可能存在预期差的食品饮料和医药生物也有望迎来修复行情。 市场热点1：如何看待近日出现的农林牧渔异动？近日农林牧渔行情的异动上涨可能来自于市场主线不稳定、不持续环境下的轮动，这种轮动实际上从5月初以来一直如此，而农林牧渔因其估值安全性和涨幅安全都具备轮动的价值。这种轮动预计将是短期的轮动，然而考虑到其当前位置已经低于2022.10、2022.04、2021.07的底部，仅高于2020.03月的疫情底部，估值百分位不足20%，因此已经具备中长期的布局价值。此外，从生猪价格、仔猪价格、能繁母猪存栏量、生猪出栏量等景气指标看，预计猪景气上行周期仍需观测时间。 风险提示 疫情发展与预期存在偏差；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1市场观点：政策期待期，走出惯性悲观3 1.1市场热点1：如何看待降息预期？6月会降息吗？3 1.2市场热点2：如何看待6月出口数据？4 2行业配置：中长期维度继续坚守TMT及中特估、消费关注悲观情绪释放后的预期差修复5 2.1市场热点1：如何看待近日出现的农林牧渔异动？8 图表目录 图表15月CPI食品项正贡献有所增加4 图表25月猪肉价格明显回落4 图表35月CPI食品项正贡献有所增加5 图表45月猪肉价格明显回落5 图表5NVIDIA财报透露积极信号6 图表6全球消费电子周期有望迎来回正6 图表72022年以来八大建筑央企的新签订单金额单季度同比增速，大部分2023年一季度订单增速高于2022年同期7 图表82023年1-4月新增专项债券投向分布百分比，基建及住房类占比较多，支撑建筑建材企业业绩7 图表9茅酒价格近期持续回升8 图表10餐饮修复持续8 1市场观点：政策期待期，走出惯性悲观 6月第1周市场整体维持震荡，其中上证指数微涨，而创业板指受新能源和医药弱势影响，持续下挫至本轮新低。结构机会上以轮动性和政策预期驱动性特征明显，TMT的尤其是传媒、通信与地产链轮番表现，但二者之间“跷跷板”效应明显。 展望后市，国内经济与政策实质上处于预期有顶有底的状态，因此只要不出现海外 超预期风险的情况下，A股维持震荡的大格局不会变，同时考虑到前期市场曾一度下破3200点，已经逼近震荡下沿，因此短期内对市场无需过度悲观。当下市场已经从前期对于经济和政策的过度悲观预期中有所改善，甚至在国内进入政策期待期或博弈期间，A股有望迎来一定程度的修复。短期配置上可能仍将延续快速轮动， 但立足中长期角度可坚定三条主线：一是泛TMT的结构性机会，围绕算力、数据、模型等多地政策出台具体举措推进下的电子和通信；二是“中特估”全年波段性机会不断，且经过前期调整后，当下是较好的布局窗口期，主要关注中字头的建筑建 材等；三是前期市场对经济和政策过度悲观，超跌情绪释放后可能存在预期差的食 品饮料和医药生物也有望迎来修复行情。 1.1市场热点1：如何看待降息预期？6月会降息吗？ 我们的观点：随着宏观经济数据走弱，6月降息的必要性明显提升，我们认为5年期LPR有较大可能在6月20日调降。目前国有大行存款利率下调，并不符合此前央行利率传导政策路径，不足以支撑“6月确定降息”的判断。仍需要密切关注6月15日MLF利率是否调整。 宏观经济数据走弱，6月降息的必要性明显提升，5年期LPR有较大可能在6 月20日调降。随着4月宏观经济数据走弱以及5月宏观高频数据走弱，6月降息的 必要性明显提升，尤其是5月后二三线房地产市场明显走弱，进一步加剧了政策端发力的必要性。同时，内外部经济形势大环境也为降息提供了条件：①一方面CPI仍在低位运行，PPI仍在负值区间继续探底，不会对宽松的货币政策形成掣肘。随着需求逐步恢复叠加食品、燃油价格基数下行，我们预计6月CPI小幅上升至0.3%。 受全球央行政策利率维持高位影响，全球能源价格继续下行，6月PPI预计将继续下探至-5%。②另一方面，近期美国服务业ISM-PMI低于市场预期、6月8日周失业金初请人数高于市场预期，美联储6月“跳过”加息概率大增，降息外部制约有 所减轻。而6月8日第十届陆家嘴论坛上，中国人民银行副行长、国家外汇管理局 局长潘功胜表示，中国外汇市场平稳运行仍然具备良好基础，也表明汇率对货币政策宽松掣肘减弱。我们认为，5年期LPR有较大可能在6月调降，以托底房地产。在当前“一城一策”调控政策框架下，调降5年期LPR是中央层面直接托底地产的有力手段，而市场期待的放开一线、新一线限购政策虽然由地方政府推动，但我们 认为短期内概率不高。 图表15月CPI食品项正贡献有所增加图表25月猪肉价格明显回落 食品教育文化和娱乐 生活用品 衣着居住 医疗保健交通和通讯 -0.439 2023-42023-540 0. 0.232 0.124 0.061 -0.005 -0.044 34 35 30 25 20 15 20222023 -0.6-0.4-0.200.20.41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：元/千克。注：5月 为已公布数据计算获得。 目前国有大行存款利率下调，并不足以支撑“6月确定性降息”的判断。近期国有大行存款利率下调，被认为是6月降息的重要依据，但我们并不认为这足以构成决定性证据。①先降存款利率再降贷款利率，并不符合以往央行利率传导机制的做法。中国央行的利率传导机制是“MLF-LPR-贷款利率”，2022年8月份央行遵循这个机制，之后才降低存款利率。②政府没有动力来保证银行的息差稳定。先调整存款利率从降低金融机构成本、防范风险的角度更解释的通，难言释放降息信号意义。如果从银行承担社会职责的角度看，2020年政策端直接宣布金融机构让利1.5 万亿，可以从费率、息差等多个方面落地，也没有必要在降息前先调整存款利率。因此，降息更多支持性证据还要看月中公布的MLF利率。 1.2市场热点2：如何看待6月出口数据？ 我们的观点：5月出口数据超预期下滑，前期挤压订单释放完毕，但外需并未明显走弱依旧托底出口增速，考虑到基数效应预计出口增速可能在6-7月探底。从全年维度看，如果外需并未明显走弱，1-5月累计出口依然维持0.3%正增速，预计全年出口仍有望实现零增长或者小幅正增长。 5月出口增速回落，积压订单或已释放完毕，外需并未明显走弱依旧托底出口增速。5月出口额2835.00亿美元，增速由上月的8.5%转为下降7.5%，显著低于wind一致预期0%。一方面，与去年疫情相类似，年初因疫情积压订单利好已在3月、4月两个月全部释放完毕。另一方面，去年同期基数较高，但从两年平均增速来看，5月增速为3.8%并不低，亦显示外需并未明显走弱。�从出口国别来看，5月我国对主要外贸伙伴出口均有不同程度回落。美国（-18.24%）、欧盟（-7.03%）、日本（-13.31%）等出口降幅均较大，出口降幅较4月分别扩大11.74个、10.90个 和24.85个百分点。美国经济、欧盟经济强于年初预期，但近期有所放缓、外需环比下降，需重点关注西方国家意图与我国脱钩对出口的负面冲击。②从出口商品来看，主要商品出口增速均有所下降。其中，汽车类商品（123.47%）、船舶 （23.46%）、通用设备（7.49%）出口增速较高，反映出我国中高端制造产品全球竞争力的提升。但其余重点出口商品中，服装（-12.51%）、鞋靴（-9.84%）、箱包 （1.18%）、灯具（-3.43%）等消费品出口增速均有所下降，或表明前期挤压订单已释放完毕，需求逐步回落，而自动处理设备（-10.94%）和手机（-25.02%）年初以来明显下降主要是消费电子周期性因素以及西方国家意与我国脱钩有关。后续来看，考虑到积压订单需求基本释放完毕、海外市场总需求下行及高基数因素影响， 我们认为6月-7月出口增速仍将小幅下行。从全年维度看，近期世界银行再次上调 全球主要经济体增速，如果外需并未明显走弱，1-5月累计出口依然维持0.3%正增速，除6-7月之外去年同期基数并不高，预计全年出口仍有望实现零增长或者小幅正增长。 图表35月CPI食品项正贡献有所增加图表45月猪肉价格明显回落 美国制造业PMI 美国个人服务消费同比（右轴） 20222023 30 20 10 0 -10 -20 7020 60 5010 40 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 300 123456789101112 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%。 2行业配置：中长期维度继续坚守TMT及中特估、 消费关注悲观情绪释放后的预期差修复 政策细则迅速落地推动TM