家具优于大盘，保温杯表现突出

2023年1-4月，中国家具及零件累计出口216.4亿美元，同比-4.8%，单4月出口60.5亿美元，同比+0.6%，环比-4.5%。2023年1-4月，越南木材及木制品累计出口38.6亿美元，同比-31.3%，单4月出口额10.5亿美元，同比-30.0%，环比-12.5%。 中国出口集装箱运价指数（CCFI）周度环比-0.8%稳步下降，美东/美西/欧洲航线环比分别-2.9%/-0.5%/+0.2%，目前已基本回落至20年初水平。运费稳步回落、出货节奏逐步恢复常态，公司库存及资金周转情况有望持续优化。伴随运费逐步回落，下游客户需求或将逐步释放，ODM企业与下游客户的议价难度有望缓解。 受通胀及补贴退坡的影响，耐用消费品需求预期将逐步回归均值，需关注结构性分化。家具行业中，办公椅单月增速、累计增速自23年3月起高于家具行业增速，23年1-4月出口额累计同比+12%；沙发品类出口体量较大，下滑幅度逐步收窄，23年1-4月出口额累计同比-10%。保温杯仍保持较高景气，23年1-4月出口累计同比增速为17%。 长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强。从供需格局角度看：（1）供给端：2021上半年上市出口企业收入显著增长而盈利承压，下半年依旧受限于海运运力紧张、原材料压力及人民币升值压力，出口板块细分行业增速逐步下行，在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；（2）需求端：20年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增，21年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，（1）行业层面：中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，越南具备政策及劳动力成本优势；（2）公司层面：家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。推荐细分赛道龙头、【嘉益股份】（与家电联合覆盖）、【海象新材】，建议关注出口占比高的家居龙头【顾家家居】、【敏华控股】，单品类渗透率提升的【共创草坪】、【匠心家居】、【浙江自然】。 风险提示：疫情反复风险、汇率波动、原材料价格波动、国际贸易政策不确定性等。 重点标的推荐 2023年1-5月我国出口总额同比增长0.3%，单5月出口同比-7.5%，环比-4.0%。根据海关总署数据，2023年1-5月我国累计实现出口1.4万亿美元，同比增长0.3%，其中5月单月出口额2835.0亿美元，同比-7.5%，环比-4.0%。其中，2023年1-4月中国家具及零件累计出口216.4亿美元，同比-4.8%，其中单4月出口60.5亿美元，同比+0.6%，环比-4.5%。 图1：中国单月出口额及同比 图2：中国累计出口额及同比 图3：中国家具单月出口额及同比 图4：中国家具月累计出口额及同比 2023年1-4月越南出口总额同比下降11.8%，单4月出口同比-17.2%，环比-6.9%。2023年1-4月越南累计实现出口1085.7亿美元，同比-11.8%，其中4月单月出口额275.4亿美元，同比-17.2%，较23年3月的295.7亿美元，环比-6.9%。其中，1-4月木材及木制品累计出口38.6亿美元，同比-31.3%，其中4月单月出口额10.5亿美元，同比-30.0%，环比-12.5%。 图5：越南单月出口额及同比 图6：越南累计出口额及同比 图7：越南木材及木制品出口额及同比 图8：越南木材及木制品累计出口额及同比 疫后海外家具类耐用消费品需求预计将回归均值。2020年疫情爆发后，中国供应链早于海外率先恢复，部分外销订单回流至中国，20年下半年中国出口整体逐步企稳回升，得益于海外居家办公以及补贴发放，家具需求显著提升，直至21年上半年家具出口维持同比高速增长，21下半年起家具出口增速逐步放缓，2022年受通胀及刺激性补贴不再发放的影响，叠加家具及相关产品的价格增长达到约10%，美国民众购买家具及相关产品的意愿和能力均出现较大变化，耐用消费品需求预期将逐步回归稳步增长水平。 越南在劳动力成本及贸易政策方面具备优势，已完成海外产能布局的出口龙头竞争优势显著。中国供应链完备、产业相关配套齐全，短期内难以被替代，但因中美贸易摩擦部分产品被加征25%关税，越南由于劳动力成本较低、且已签署多个自由贸易协定，贸易政策方面更具优势，因此承接部分由中国转移出的产能，出口龙头企业如顾家家居、敏华控股、共创草坪、匠心家居、麒盛科技、海象新材、永艺股份等，均已完成越南产能布局，贸易战客观上推动了头部企业加快全球化布局，海外优质产能的优势或将逐步凸显。 图9：中国、越南出口总额及家具行业出口增速 美国市场各环节库存增速趋缓，进口金额跌幅环比收窄。23年3月美国销售总额/制造商销售/零售商销售/批发商销售同比-0.3%/+1.6%/+1.1%/-2.9%，各环节销售同比相对稳定。23年3月美国库存总额/制造商库存/零售商库存/批发商库存同比+6.5%/+2.3%/+8.2%/+9.1%，各环节库存持续增长，增速逐渐放缓；从美国进口额角度来看，23年4月中间品/消费品/资本品进口金额同比-15.7%/-11.8%/-0.7%，进口金额跌幅环比收窄。 图10：2015年1月-2023年3月美国销售金额同比 图11：2015年1月-2023年3月美国库存金额同比 图12：2016年1月-2023年4月美国进口金额同比 中国出口集装箱运价指数（CCFI）周度环比-0.8%稳步下降。从中国出口集装箱指数（CCFI）周度数据来看，截至23年6月2日CCFI综合指数为930.97，环比-0.8%，其中美东/美西/欧洲航线环比分别-2.9%/-0.5%/+0.2%，总体呈稳定下降趋势，目前已基本回落至20年初水平。 运费稳步回落、出货节奏逐步恢复常态，公司库存及资金周转情况有望持续优化。运费自21年6月起迅速攀升，运力一度紧张，FOB模式下虽然运费对收入、利润直接影响较小，但运费高企及运力紧张仍导致下游客户放缓下单节奏，产成品出货及收入推迟确认，供应链各环节的资金占用对企业短期现金流产生影响。伴随运费逐步回落，下游客户需求或将逐步释放。 伴随运费压力减轻，ODM企业与下游客户的议价难度有望缓解。轻工出口标的多为ODM代工企业，出口龙头企业虽然具备一定议价能力，在原材料高位情况下具备触发调价机制的条件，但在下游客户承担高额海运费的情况下，出口企业提价谈判难度或更大，调价或存在滞后性、以及调价幅度或受到抑制，毛利率短期承压。我们认为，行业普遍面临压力的背景下，中小企业议价能力较龙头更弱，公司治理更优的龙头企业，在提价滞后的情况下，也可同时通过内部降本增效、精益生产、大规模集采等措施，一定程度上缓解原材料压力，持续获取中小产能退出后的市场份额。 图13：2021年初至今中国出口集装箱运价指数CCFI周度数据（截至6月6日） 2023年1-4月功能办公椅等转动坐具（海关编码94013100、94013900）出口额为78.3亿元，同比+11.5%。2023年4月单月实现出口额22.5亿元，同比+18.3%，较23年3月单月出口24.0亿元，环比-6.3%。 图14：2019年1月-2023年4月转动坐具单月出口额及同比 图15：2019年1月-2023年4月转动坐具月累计出口额及同比 图16：2019Q1-2023Q1转动坐具单季度出口额及同比 图17：2019-2022年转动坐具年出口额及年增长率 2023年1-4月木框架沙发（海关编码940161）累计出口额为153.0亿元，同比-12.8%。 2023年4月木框架沙发出口额为45.9亿元，同比+1.9%，较23年3月单月出口44.6亿元，环比+3.0%。 图18：2019年1月-2023年4月木框架沙发单月出口额及同比 图19：2019年1月-2023年4月木框架沙发月累计出口额及同比 图20：2019Q1-2023Q1木框架沙发单季度出口额及同比 图21：2019-2022年木框架沙发年出口额及年增长率 2023年1-4月功能沙发等金属框架沙发（海关编码940171）累计实现出口额181.7亿元，同比-7.1%。2023年4月金属框架沙发出口额为46.7亿元，同比-6.2%，较23年3月单月出口52.1亿元，环比-10.3%。 图22：2019年1月-2023年4月金属框架沙发单月出口额及同比 图23：2019年1月-2023年4月金属框架沙发月累计出口额及同比 图24：2019Q1-2023Q1金属框架沙发单季度出口额及同比 图25：2019-2022年金属框架沙发年出口额及年度增长率 2023年1-4月人造草坪（海关编码57033100、57033900）累计实现出口额27.7亿元，同比+16.2%。23年4月单月实现出口额7.4亿元，同比+28.9%，较23年3月单月出口8.4亿元，环比-12.2%。 图26：2019年1月-2023年4月人造草坪单月出口额及同比 图27：2019年1月-2023年4月人造草坪月累计出口额及同比 图28：2019Q1-2023Q1人造草坪单季度出口额及同比 图29：2019-2022年人造草坪年出口额及年度增长率 2023年1-4月PVC地板（海关编码39181090）累计实现出口额111.4亿元，同比-20.2%。 23年4月单月实现出口额32.3亿元，同比-7.2%，较23年3月单月出口32.7亿元，环比-1.3%。 图30：2019年1月-2023年4月PVC地板单月出口额及同比 图31：2019年1月-2023年4月PVC地板月累计出口额及同比 图32：2019Q1-2023Q1 PVC地板单季度出口额及同比 图33：2019-2021年PVC地板年出口额及同比 2023年1-4月保温瓶（海关编码9617）累计实现出口额94.1亿元，同比+17.0%。23年4月单月实现出口额29.5亿元，同比+32.1%，较23年3月单月出口26.5亿元，环比+11.4%。 图34：2019年1月-2023年4月保温瓶单月出口额及同比 图35：2019年1月-2023年4月保温瓶月累计出口额及同比 图36：2019Q1-2023Q1保温瓶单季度出口额及同比 图37：2019-2022年保温瓶年出口额及同比 2023年1-4月塑料制餐具及厨房用具（海关编码39241000）累计实现出口额30.3亿美元，同比-4.2%。23年4月单月实现出口额8.8亿美元，同比-2.9%，较23年3月单月出口9.2亿美元，环比-4.1%。 图38：2019年1月-2023年4月塑料餐具单月出口额及同比 图39：2019年1月-2023年4月塑料餐具月累计出口额及同比 图40：2019Q1-2023Q1塑料餐具单季度出口额及同比 图41：2019-2022年塑料餐具年出口额及同比 疫情后整体需求或趋于平缓，仍需关注结构性分化。家具行业中，办公椅单月增速、累计增速自23年3月起高于家具行业增速，23年1-4月出口额累计同比+12%；沙发品类出口体量较大，下滑幅度逐步收窄，23年1-4月出口额累计同比-10%。保温杯仍保持较高景气，23年1-4月出口累计同比增速为17%。 图42：行业及主要品类出口金额增速 长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强。从供需格局角度看：（1）供给端：21年上半年上市出口企业收入显著增长而盈利承压，下半年依旧受限于海运运力紧张、原材料压力及人民币升值压力，出口板块细分行业增速逐步下行，在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；（2）需求端：20年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增，21年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，（1）行业层面：中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，越南具备政策及劳动力成本优势；（2）公司层面：家居出口