4-5月销售恢复向好，看好FY2024低基数下成长性

证券研究报告公司研究点评报告周大福(1929.HK)投资评级上次评级社零&美护首席分析师刘嘉仁执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周大福(1929.HK)FY2023点评：4-5月销售恢复向好，看好FY2024低基数下成长性 2023年6月9日 事件：公司发布FY2023业绩及4-5月经营数据。FY2023集团收入同降4.3%至947亿港元，中国大陆收入同降6.1%，中国港澳及其他市场同增8.8%。主要经营利润同降5.6%至94亿港元，按相同汇率计算同降0.5%。股东应占溢利同降19.8%至54亿港元，与经营利润的增速差异主要为：1）下半财年黄金价格飙升导致黄金租赁未变现亏损；2）人民币贬值带来的外汇净亏损。 点评： 黄金&批发收入占比增加下毛利率逆势上升0.3PCT。FY2023经调整毛利率23.7%，同比提升0.3PCT，其中：1）批发收入占比提升负向影响0.2PCT，年内中国大陆净开店90%为加盟店，批发收入占比提升4.8PCT至54.4%；2）黄金产品收入占比负向影响0.8PCT，FY2023黄金产品收入贡献77%（不考虑珠宝贸易和加盟服务费），提升3.2PCT；3）零售渠道毛利率提升正影响1.5PCT，主要得益于金价上升带来的库存增值（零售渠道及批发渠道占收入 63%的寄售模式），公司以黄金租赁对冲金价波动的比例为50%-60%，未对冲部分受惠，以及产品结构升级（黄金镶嵌宝石的人生四美系列等销售向好）、折扣管控。公司预计2023年4-5月毛利率同比提升约1PCT。 2023年4-5月中国大陆市场逐步恢复，中国港澳FY2023Q4以来低基数高增长。FY2023中国大陆同店销售下滑13%，2023年3月以来同店恢复正增长，4-5月同店增长17%，零售值增长35%。中国港澳由于内地游客及本地婚庆需求增长，叠加低基数，FY2023Q4同店销售增长96.5%，FY2023增长18%。4-5月中国港澳同店销售增长61%，中国港澳及其他市场零售值增长65%。 盈利预测与投资建议：公司预计FY2024净开店600-800家，开店速度放缓而更关注存量店运营，同时进一步优化产品结构，精简SKU并提升单价，以实现库存周转加快和运营效率提升。我们维持FY2024-FY2025盈利预测，新增FY2026预测，预计FY2024-FY2026的EPS为0.83/0.98/1.13港元，对应PE19/16/14倍。 风险提示：开店不及预期，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万港元) FY202298,938 FY202394,684 FY2024E121,069 FY2025E140,871 FY2026E159,182 增长率YoY% 41.01% -4.30% 27.87% 16.36% 13.00% 归属母公司净利润(百万港元) 6,712 5,384 8,273 9,796 11,336 增长率YoY% 11.38% -19.78% 53.65% 18.41% 15.72% 毛利率% 22.6% 22.4% 23.9% 24.0% 24.2% 净资产收益率ROE% 19.97% 16.62% 24.35% 26.64% 28.62% EPS(摊薄)(港元) 0.67 0.54 0.83 0.98 1.13 市盈率P/E(倍) 21.24 28.94 18.61 15.72 13.59 市净率P/B(倍) 4.24 4.81 4.53 4.19 3.89 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年6月9日收盘价 营业总收 入 营业成本 营业税金及附加 98,938 76,598 94,684 73,513 121,069140,871159,182 92,119 107,017120,624 资产负债单位:百万港元利润表单位:百万港元会计年度FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E会计年度FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E 流动资产 78,12677,26786,45595,884104,740 0 0 0 0 0 销售费用10,522 9,974 12,712 14,791 16,714 管理费用3,4423,7214,5405,2545,922 货币资金14,94211,69511,50112,83014,950 应收票据 应收账款4,9115,1305,9326,7847,614 预付账款 存货57,25459,29067,77174,91980,725研发费用00000 财务费用 214 284 237 240 222 其他1,0181,1511,2521,3521,452 非流动资 产9,61210,07410,08410,07810,062 减值损失合计 投资净收 益 6 0 1 1 1 长期股权投资 78 70 70 70 70 固定资产 5,039 5,144 5,215 5,267 5,305 其他 无形资产1,2191,2111,1511,0931,039营业利润8,4527,51811,45413,56215,694 其他2,4643,7183,7183,7183,718营业外收 支 资产总计87,73787,34196,539105,962114,802利润总额8,9837,44711,45413,56315,695 流动负债49,62951,02258,47864,90570,678所得税2,1031,9573,0133,5674,128 短期借款22,99619,45219,45219,45219,452净利润6,8805,4908,4429,99611,567 应付账款 1,155 993 1,010 1,220 1,242 其他25,478 30,577 38,016 44,234 49,983 非流动负债3,553 2,959 2,959 2,959 2,959 损益168 105 169 200 231 归属母公司净利润6,712 5,384 8,273 9,796 11,336 EBITDA10,691 10,029 13,687 15,814 17,940 EPS(当年)(港元)0.67 0.54 0.83 0.98 1.13 应付票据少数股东 长期借款 1,789 1,488 1,488 1,488 1,488 其他 1,764 1,471 1,471 1,471 1,471 现金流量表 负债合计53,18353,98161,43767,86573,637 单位:百万港元会计年度FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E 少数股东 权益 935 962 1,131 1,331 1,563 经营活动 现金流 13,93810,0668,99410,81713,109 归属母公 司股东权 益33,61932,39733,97136,76739,602 净利润 6,7125,3848,2739,79611,336 负债和股 东权益 87,73787,34196,539105,962114,802 折旧摊销 2,026 2,220 1,990 2,006 2,017 财务费用 重要财务指标 单位:百万港元 -49-73 -100 -100 -100 会计年度营业总收 FY2022FY2023 FY2024EFY2025E FY2026E营运资金 4,051643 -1,826 -1,573 -864 投资损失 214284237240222 其它 0 0 0 0 0 投资活动现金流 -1,458 -1,782 -2,099 -2,099 -2,099 资本支出-1,531-1,982-2,000-2,000-2,000 入98,93894,684121,069140,871159,182 同比 （%） 41.01%-4.30%27.87%16.36%13.00% 归属母公 司净利润 6,712 5,384 8,273 9,79611,336 毛利率 （%） 22.6%22.4%23.9%24.0%24.2% 其他 122 273 1 1 1 同比11.38%-19.8%53.65%18.41%15.72%长期投资7870707070 ROE%19.97%16.62%24.35%26.64%28.62% 筹资活动 现金流-3,793-10,705-7,089-7,389-8,889 EPS(摊 薄)(港元) 0.670.540.830.981.13 吸收投资00000 P/B4.24 4.81 4.53 4.19 3.89 EV/EBITD14.26A 16.46 10.77 9.24 8.03 P/E21.2428.9418.6115.7213.59借款1,170-5,087000 支付利息 或股息-4,963-5,618-7,089-7,389-8,889 现金流净 增加额8,910-3,247-1941,3292,120 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，零售研究员。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 135529