宏观经济与市场形势分析：经济增速低于预期，创新赛道有亮点

经济增速低于预期，创新赛道有亮点 宏观经济与市场形势分析 2023年6月9日证券分析师： 胡少华，执业证书编号：S0630516090002刘思佳，执业证书编号：S0630516080002联系人：高旗胜 邮箱：gqs@longone.com.cn 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明1 第一部分经济增速低于预期，政策端可能会加码第二部分美国加息周期尾声，商品承压风险增加第三部分资本市场周期向好，需提振信心增人气 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明2 ●一季度经济恢复较好，GDP不变价同比4.5%，高于Wind一致预期的4.0%，但内生动力不足。 ●4月经济数据低于预期。工业增加值同比增长5.6%，上月3.9%，但环比仅-0.47%。固定资产投资累计同比4.7%，上月5.1%。社会消费品零售总额同比增长18.4%，上月10.6%。 工业增加值在低基数下同比回升，但环比下降，%，%投资意愿不足，固定资产投资累计同比继续下行，% 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 1.520 18 1.016 14 0.512 10 0.0 8 -0.56 4 -1.02 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 0 规模以上工业增加值:当月同比% 规模以上工业增加值:季调:环比%(右轴) 固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 ●出口超预期有难度。5月出口增速-7.5%，4月8.5%，3月14.8%，在高基数下难以继续保持高增速。汽车、船舶出口较好，但其他产品支撑力不足。 ●对东盟欧盟美日出口均出现较大幅度下降，俄罗斯保持高增但规模有限。 出口增速，%对东盟欧盟美日、俄罗斯出口增速，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -50 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -50 中国:出口金额:当月同比月%美国，%欧盟，%东盟，%日本，%俄罗斯，% 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 ●服务业表现较好。4月，服务业生产指数同比已经回升到13.5%，上月9.2%。 服务业生产指数，%服务业PMI，% 30 59 25 57 20 55 15 1053 551 049 -547 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 -1045 服务业生产指数:当月同比月%非制造业PMI:服务业月% 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 ●物价指数超预期下行。5月CPI同比0.2%，上月0.1%，上上月0.7%。但核心CPI保持稳定，4月同比0.6%，上月0.7%，上上月0.7%。环比跌幅有所收窄，4月环比-0.1%，上月-0.3%，上上月-0.5%。 ●展望2023年，国内需求复苏下，核心通胀有回升的可能，基数影响消除后，CPI可能会有小幅抬升。 CPI当月同比继续下行，%CPI环比跌幅收窄，% 62.0 51.5 4 1.0 3 0.5 2 10.0 0-0.5 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 -1-1.0 CPI:当月同比月%CPI:不包括食品和能源:当月同比月%CPI:环比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 ●PPI下行与国际商品需求不旺有一定关系。2023年海外需求明显回落，以国际定价为主的商品价格下行概率大于上行概率，而国内水泥、煤炭等价格较难大涨。同时去年基数又较高。5月PPI同比-4.6%，上月-3.6%， 上上月-2.5%。 350 300 250 200 150 100 50 RJ/CRB商品价格指数日 PPI同比可能会继续下探，%国际大宗商品价格偏弱，CRB指数继续下行 15 10 5 0 -5 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -10 PPI当月同比% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 ●商品价格总体趋于下行。 期货收盘价：WTI原油，美元/桶期货收盘价：螺纹钢，元/吨 1406500 1206000 1005500 805000 604500 404000 203500 03000 期货收盘价(活跃合约):NYMEX轻质原油日美元/桶 环渤海动力煤综合平均价格指数，元/吨有色金属指数 期货收盘价(活跃合约):螺纹钢日元/吨 900 800 700 600 500 400 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)周元/吨 资料来源：Wind，东海证券研究所 上期有色金属指数日2002年1月7日=1000 ●制造业PMI继续下行，维持在荣枯线下方，5月为48.8%。 ●PMI生产、需求均回落，新订单回落更大。 制造业、非制造业PMI均下行，%制造业PMI生产、订单均下行，% 6060 5858 5656 5454 5252 5050 4848 4646 4444 4242 4040 制造业PMI非制造业PMI制造业PMI:新订单制造业PMI:生产 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 ●财新制造业PMI回升到荣枯线以上，5月为50.9%，上月49.5%。服务业PMI回升到57.1%，前值56.4%。 财新制造业、非制造业PMI回升，% 60 55 50 45 40 35 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 30 资料来源：Wind，东海证券研究所 财新PMI:制造业财新PMI:服务业经营活动指数 ●从3年左右的周期来看，我们认为房地产正在进入周期底部向上的早期，但恢复速度偏慢。从周期领先指标看，是产销售已处于见底回升阶段，4月商品房销售转正，累计同比-0.4%。房地产开发投资增速-16.2%，也从低点有所回升。但拿地、新开工面积等指标继续下滑。 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 中国:房屋新开工面积:累计同比月% 中国:本年土地成交价款:累计同比月% 商品房销售增速、房地产开发投资增速从底部回升，%房地产新开工面积及土地成交价款增速，% 30 20 10 0 -10 -20 -30 2010-10 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 -40 房地产开发投资:当月同比月%房地产销售面积:商品房:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 ●个人按揭贷款4月2034亿元。 ●居民中长期贷款4月下降1156亿元，可能与提前归还前期高息贷款有关。 个人按揭贷款已周期性向上，%居民中长期贷款下降可能有提前还款影响，% 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 个人按揭贷款同比，% 房地产开发资金来源:其他资金:个人按揭贷款:当月值月亿元金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值月亿元 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，央行，东海证券研究所 ●30城商品房销售面积，5月环比增长3.74%，同比24.5%，同比2021年-31%。最近一周成交329.4万平方米。全国数据可能会更低一些。 ●100城土地成交面积-17.15%，可能会影响之后销售。但房企信心有所恢复，