2023财年年报点评：同店恢复势头良好，预计FY2024开店相对保守

2023年6月9日 公司研究 同店恢复势头良好，预计FY2024开店相对保守 ——周大福（1929.HK）2023财年年报点评 要点 公司FY2023营收同比减少4.30%,本公司股东应占溢利同比减少19.78% 6月8日，公司公布2023年年报：FY2023实现营业收入946.84亿港元，同比减少4.30%，实现本公司股东应占溢利53.84亿港元，折合成全面摊薄EPS为 0.54港元，同比减少19.78%。拆分来看，2HFY2023实现营业收入481.49亿港元，同比减少12.06%，实现本公司股东应占溢利20.49亿港元，折合成全面摊薄EPS为0.20港元，同比减少34.58%。 同时，公司公布2023年4月1日至5月31日未经审核之主要经营数据：公司集团零售值同比增长38.1%，其中：中国内地零售值同比增长34.6%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长64.6%。 公司FY2023综合毛利率下降6.25个百分点，期间费用率下降2.34个百分点 FY2023公司综合毛利率为22.36%，同比下降6.25个百分点。拆分来看，2HFY2023公司综合毛利率为21.20%，同比下降5.03个百分点。 FY2023公司期间费用率为15.08%，同比下降2.34个百分点，其中，销售/管理 /财务费用率分别为10.53%/3.93%/0.62%，同比分别变化-1.77/-0.65/+0.08个百分点。2HFY2023公司期间费用率为15.82%，同比上升0.22个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为10.89%/4.18%/0.75%，同比分别变化-0.08/ -0.06/+0.37个百分点。 FY2023周大福珠宝门店净增1633家，传承系列依旧维持拳头地位 截至2023年3月31日，公司集团门店共计7,655家，其中：中国内地周大福 珠宝品牌门店共计7,269家（FY2023净增1,631家），中国香港及中国澳门及其他市场周大福珠宝品牌门店共计135家（FY2023净增2家）。FY2023周大福传承系列占内地整体黄金产品零售值约40%。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于公司FY2023受疫情影响程度超我们此前预期，考虑到公司对于未来开店速度的预期较为保守，我们下调对公司FY2024/FY2025的EPS预测12%/11%至0.67/0.76港元，新增对公司FY2026的EPS预测0.85港元。公司在中国内地和中国港澳龙头地位较为稳固，2023年4-5月同店恢复势头良好，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期，业内竞争加剧，金价波动加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万港元） 98,938 94,684 109,825 121,610 133,011 营业收入增长率 41.01% -4.30% 15.99% 10.73% 9.38% 净利润（百万港元） 6,712 5,384 6,667 7,628 8,508 净利润增长率 11.38% -19.78% 23.82% 14.42% 11.53% EPS（港元） 0.67 0.54 0.67 0.76 0.85 ROE（归属母公司)（摊薄）19.97%16.62%18.55%19.08%19.12% 买入（维持） 当前价：13.80港元 作者分析师：唐佳睿CFAFCPA(Aust.)ACCACAIAFRM 执业证书编号：S0930516050001021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)100.00总市值(亿港元)：1,380.00 一年最低/最高(港元)：13.44/18.16近3月换手率：6.48% 股价相对走势 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 周大福恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.67 -8.03 18.66 绝对 -0.43 -19.11 -1.11 资料来源：Wind 相关研报推出人生四美系列，预计23财年维持较快扩店节奏——周大福（1929.HK）2023财年半年报点评（2022-11-25） 收入略超预期，集团门店净增1311家——周大福（1929.HK）2022财年年报点评（2022-06-09） 百年沉淀龙头品牌，锐意进取紧跟时代——周大 P/B4.14.33.83.53.1 P/E2126211816 福（1929.HK）投资价值分析报告（2022-03-16） 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，周大福财年截至日期为每年3月31日，股价时间为2023-06-08 表1：公司2023年4月1日至5月31日经营情况 同比增长（%） 占集团零售值比重（%） 集团零售值 +38.1% 100% 中国内地零售值 +34.6% 86.4% 中国港澳及其他市场零售值 +64.6% 13.6% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：公司2023年4月1日至5月31日同店经营情况 中国内地 中国港澳 同店销售额增长（%） +16.8% +61.3% 同店销量增长（%） +3.6% +26.5% 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售额增长（%） -1.3% +23.2% 黄金珠宝首饰及产品同店销售额增长（%） +17.1% +92.3% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 图1：公司分地区同店销售额同比增速（%）图2：中国内地分产品同店销售额同比增速（%） 中国内地中国港澳及其他市场 黄金首饰及产品珠宝镶嵌、铂金及K金首饰 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 图3：中国港澳及其他市场分产品同店销售额同比增速（%）图4：公司集团门店数量 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 黄金首饰及产品珠宝镶嵌、铂金及K金首饰 门店总数（家，左）净增门店（家，右） 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：公司2HFY2023归母净利润同比减少34.58% 归母净利润（万港元） 归母净利润同比增速（%） 全面摊薄 EPS（港元） 1HFY2019 193630.00 8.84 0.19 2HFY2019 264050.00 14.02 0.26 1HFY2020 153260.00 -20.85 0.15 2HFY2020 136840.00 -48.18 0.14 1HFY2021 223200.00 45.63 0.22 2HFY2021 379440.00 177.29 0.38 1HFY2022 358060.00 60.42 0.36 2HFY2022 313170.00 -17.47 0.31 1HFY2023 333550.00 -6.85 0.33 2HFY2023 204890.00 -34.58 0.20 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表4：公司2HFY2023净利率较上年同期下降1.46个百分点 营业收入 (万港元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 1HFY2019 2970290.00 19.99 28.71 -0.23 19.09 6.52 -0.67 2HFY2019 3695800.00 7.43 27.26 0.96 18.19 7.14 0.41 1HFY2020 2953320.00 -0.57 27.58 -1.13 20.33 5.19 -1.33 2HFY2020 2721760.00 -26.36 29.21 1.95 22.46 5.03 -2.12 1HFY2021 2467340.00 -16.46 33.00 5.42 20.80 9.05 3.86 2HFY2021 4549040.00 67.14 26.23 -2.98 15.59 8.34 3.31 1HFY2022 4418600.00 79.08 24.43 -8.57 14.32 8.10 -0.94 2HFY2022 5475170.00 20.36 21.09 -5.14 14.56 5.72 -2.62 1HFY2023 4653540.00 5.32 23.56 -0.87 14.32 7.17 -0.94 2HFY2023 4814900.00 -12.06 21.20 0.12 15.82 4.26 -1.46 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 图5：公司半年度营收和毛利增速（1HFY2018-2HFY2023）图6：公司半年度毛利率和期间费用率（1HFY2018-2HFY2023） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 1HFY20181HFY20191HFY20201HFY20211HFY20221HFY2023 周大福的半年度营收同比增速（%）周大福的半年度毛利同比增速（%） 35 30 25 20 15 10 5 0 1HFY20181HFY20191HFY20201HFY20211HFY20221HFY2023 周大福的半年度毛利率（%） 周大福的半年度期间费用率（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 利润表（百万港元）FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E 资产负债表（百万港元） FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E 营业收入 98,938 94,684 109,825 121,610 133,011 总资产 87,737 87,341 97,587 105,212 114,227 营业成本 76,598 73,513 85,048 94,235 103,137 现金及现金等价物 14,942 11,695 14,793 14,504 16,064 折旧和摊销 2,269 2,220 2,010 2,309 2,629 贸易及其他应收款项 7,302 8,331 9,352 9,353 9,354 销售费用 10,522 9,974 11,477 12,647 13,700 应收联营公司款项 5 11 13 15 16 管理费用 3,442 3,721 4,064 4,378 4,722 应收贷款 11 9 9 9 9 财务费用 338 585 721 692 707 可收回税项 8.4 36.3 36.3 36.3 36.3 投资收益 70 228 74 145 161 存货 57,254 59,290 64,797 70,534 75,817 营业利润 8,983 7,447 9,063 10,370 11,565 流动资产合计 78,126 77,267 86,269 92,426 99,955 利润总额 8,983 7,447 9,063 10,370 11,565 物业厂房及设备 5,039 5,144 6,179 7,354 8,538 所得税 2,103 1,957 2,