短期销售复苏迅速，FY24业绩快速增长可期

公司FY2023营收/归母净利润同比-4.3%/-19.8%，受宏观环境影响较大。公司披露FY2023年报，营收同比-4.3%至946.84亿港元，受益于公司良好的成本管控以及 H2 金价的上涨，公司经调整后毛利率同比+0.3pct至23.7%，销售费用率同比-0.1pct至10.5%，管理费用率同比+0.4pct至3.9%，人民币贬值致使公司产生3.28亿港元汇兑损失，综上归母净利润同比-19.8%至53.84亿港元，归母净利率同比-1.1pct至5.7%。 内地：FY23内地营收同比-6.1%，FY24强化单店运营，产品研发力度持续提升。FY23内地营收同比-6.1%至816.23亿港元，零售/批发渠道营收同比-15.0%/+2.9%。4-5月随着消费环境好转，内地同店/RSV分别+16.8%/+34.6%。 渠道端：FY23加盟门店高速扩张，FY24注重单店效率优化。截止期末公司于中国内地拥有7269周大福珠宝零售点。按运营模式拆分：自营/加盟分别占比23.5%/76.5%，较期初+169/+1462家。按市场层级拆分：一线/二线/三线/四线及其他城市门店占比分别为12.3%/41.8%/21.7%/24.2%，较期初+218/+704/+302/+407家。经过多年的快速拓店，公司已经提前完成了7000家门店的目标，后续公司或将聚焦单店运营，新开店速度或有所放缓，FY2024净开店预计在600-800家之间。 产品端：黄金珠宝销售表现仍优于镶嵌，公司持续加大产品研发力度。 FY2023内地黄金饰品/镶嵌饰品RSV同比-7.6%/+7.9%，同时得益于强有力的价格管控以及产品结构，期内黄金饰品/镶嵌饰品ASP分别为5400/7900港元，同比分别提升200/500港元。传承系列销售额占内地黄金饰品RSV比重约为40%，同时公司新发布的镶嵌系列“人生四美”销售表现优异，我们预计公司将继续推动产品更新迭代以提升集团整体利润率。 港澳及其他地区：FY23港澳及其他地区营收同比+8.8%，宏观环境的好转推动港澳地区销售向好。FY2023公司港澳以及其他地区营收同比+8.8%至130.61亿港元，其中FY2023Q4（2023年1-3月）受出入境以及居民出行环境好转，港澳及其他地区RSV同比增长71.2%，销售反弹极其迅速。4-5月港澳及其他地区RSV同比增长64.6%，延续高速增长势头。 FY2024公司营收预计增长高双位数，利润率改善明显。短期国内黄金珠宝销售向好态势显著，后续该走势有望延续，全年我们预计公司营收增长高双位数，利润率层面公司强化成本费用管控，同时产品结构优化推动毛利率提升，我们预计FY2024业绩增长26%。针对长期发展，公司制定并执行五大策略方针，包括精准打造品牌定位、优化产品、优化营运效率、全面强化人才培养以及加速数字化转型升级，五大策略方针的实施将全方位提升公司竞争力以及盈利质量。 盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端加快低线城市拓展速度，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY2024-2026归母净利润为67.89/83.13/99.52亿港元，对应FY2024PE为20倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。 财务指标