万亿美元美国国债发售洪流恐打破市场平静 – 华尔街日报

万亿美元美国国债发售洪流恐打破市场平静 cn.wsj.com/articles/万亿美元美国国债发售洪流恐打破市场平静-6cb4d6e1 EricWallerstein2023年6月8日 在达成债务上限协议后，美国财政部正在迅速充实财政收入。 图片来源：NathanHoward/BloombergNews Investorsarebracingforafloodofmorethan$1trillionofTreasurybillsinthewakeofthedebt-ceilingfight,potentiallysparkinganewboutofvolatilityinfinancialmarkets. 美国债务上限之争过后，投资者正准备应对超过1万亿美元的美国国债发售洪流，这可能会引发金融市场的新一轮波动。 SomeonWallStreetfearthatroughly$850billioninbondissuancethatwasshelveduntiladebt-ceilingdealwaspassed— salesexpectedbetweennowandtheendofSeptember,according toJPMorgananalysts—willoverwhelmbuyers,joltingmarketsandraisingshort-termborrowingcosts. 华尔街的一些人担心，在债务上限协议通过之前被搁置的大约8,500亿美元债券发售将让买家难以招架，导致市场震荡并推高短期借款成本。据摩根大通(JPMorgan)的分析师称，这部分债券预计会在目前到9月底之间发售。 Fewexpectmajorupheaval,butmanyworryaboutthepotentialforunforeseenproblemsinthefinancialplumbing—wheretrillionsofdollarsworthoftransactionsoccurdaily—thatcouldsendtremorsthroughoutmarkets.Manyrememberhowmoney-marketratesskyrocketedin2019duringaperiodoflowliquidity,necessitating interventionbytheFederalReserve. 几乎没有人预计会出现严重动荡，但许多人担心，这一每天进行数万亿美元交易的金融管道可能会出现无法预见的问题，这可能会在各个市场掀起波澜。很多人还记得2019年流动性低迷时期货币市场利率飙升迫使美联储进行干预的情景。 “Whenyoudumpatremendousamountofdebtintothemarket,itcausesdislocation,”saidJonMaier,chiefinvestmentofficerof GlobalX,anexchange-tradedfundprovider.“Investorsareunderestimatingthat.” “当你在市场大量发售债券时，会造成混乱，”GlobalX的首席投资官JonMaier说。“投资者目前低估了这一点。”GlobalX是一家ETF公司。 Inrecentmonths,marketshavebeenrelativelyplacid.TheS&P500hasgained11%thisyear,buttressedbyaresilientlabormarket,theAI-ledtechstockrally,andsignsthattheFederalReserveisenteringthefinalstagesofitsinterest-ratecampaign.TheCboeVolatilityIndex,knownasWallStreet’sfeargaugebecauseitmeasuresthepriceofoptionsthatinvestorsoftenusetoprotectagainststock declines,isnowhoveringatmultiyearlows. 近几个月来，市场一直相对平静。标普500指数今年已经上涨了11%，这得益于劳动力市场充满韧性、AI引领科技股反弹，并且有迹象显示美联储正步入加息行动的最后阶段。CBOE波动率指数目前徘徊在多年低点，其衡量的是投资者经常用来对冲股票下跌的期权价格，因此被称为华尔街恐慌指数。 Thecalmcomesevenasshort-termbondyieldshavealready jumpedinrecentweeks,liftedbyexpectationsfortheFedtoholdrateshigherforlonger.Thetwo-yearyieldfinished Wednesdayat4.548%,upmorethan0.8pointfromitsyear-to-datelowsseenamonthago.The10-yearendedat3.782%. 由于预期美联储将在更长时间里保持利率在更高水平，短期债券收益率在最近几周已经跳升，但即便如此，市场仍是相对平静。两年期美国国债收益率周三收于4.548%，较一个月前触及的年内低点上升了逾0.8个点。10年期美国国债收益率周三收于3.782%。 NowtheTreasuryDepartmentisrapidlyreplenishingitscoffers.Aweaker-than-expectedtaxseason,coupledwith“extraordinarymeasures”enactedduringthedebt-ceilingfighttokeeppayingthegovernment’sbills,hasdraineditscheckingaccountheldattheFedtobelow$50billionasoftheendofMay.Officialslastsaiditwastargetingabalanceof$600billionforwhat’sknownastheTreasuryGeneralAccount,orTGA. 现在美国财政部正在迅速充实财政收入。鉴于这个税收季的收入低于预期，并且在债务上限之争期间为继续支付政府账单而采取了“非常措施”，截至5月底，财政部在美联储开设的账户里的资金已消耗至500亿美元以下。官员们最近说，目标是让财政部在美联储的一般账户(TGA)余额达到6,000亿美元。 ThatcouldweighonthelargebanksthatarerequiredtobidforTreasurysatauctionthroughanagreementwiththegovernmentastheso-calledprimarydealerscouldbeeffectivelyforcedtofinancethereplenishmentoftheTGA.Atthesametime,regulatorsareseekingtoboostbanks’cashbufferstoavoidanotherbankingcrisis. Furtherdrainingliquidityfrommarkets,theFedisallowingitsbalancesheettoshrink. 这或许会让一些得按照一项与政府的协议在拍卖会上投标美国国债的大银行承压，此类所谓一级交易商可能实际上要被迫为财政部补充TGA而提供资金支持。与此同时，监管机构正寻求提升银行的现金缓冲，以避免另一场银行危机。进一步从市场抽走流动性的美联储正允许自己的资产负债表收缩。 Butevenifbankspulledbackfromshort-termfundingmarkets, historysuggestsFedofficialswouldquicklyextinguishanyfires.InSeptember2019,thecentralbankunveiledafacilitytoprovidebankswithcasheventhoughtheratespike’scausewasunclear.Thatfacility,whichbroughtdownratesalmostimmediately,nowexistsasapermanentsafeguardtohelpmaintaintheFed’sreinonrates. 不过，即使银行从短期融资市场撤出，从历史经验看，美联储官员也会迅速灭火。2019年9月，美联储推出了一项为银行提供现金的安排，尽管当时利率飙升的原因并未明确。这项安排几乎是立即压低了利率，现在作为一项长期保障措施存在，以帮助美联储维系对利率的控制。 “It’sthatunintended,unexamined,eventthatcausesacloggingupofthefinancialplumbing,”saidJosephBrusuelas,principalandchiefeconomistatRSMUS.“Thatdoesn’tmeanthedoomsayersareright —ifahiccupoccurs,theFedwillstepin.” "那种未经核实的意外事件导致金融管道堵塞，"RSMUS的首席经济学家JosephBrusuelas说。“这并不意味着末日论者是正确的。如果发生堵塞，美联储将介入。” Thelatestprogramforat-riskbanks,createdduringtheMarchregionalbankingpanic,reiteratedtheFed’swillingnesstocometothebankingsystem’said,someanalystssaid. 一些分析人士称，在3月份地区性银行业恐慌中针对有风险的银行制定的最新计划，重申了美联储向银行系统施以援手的意愿。 PrimarydealerstoldtheTreasuryDepartmentinAprilthat“thereisamplescopetoexpeditiouslyincreasethesupplyofbills,”citingmoney-marketfundassetsandtheFed’sovernightreverserepurchasefacility,knownasreverserepo,asshock-absorbers.ATreasuryspokespersonsaidtheagencyhasrebuiltitscashbuffersafterpreviousdebt-limitepisodes. 一级交易商今年4月向美国财政部表示，“有足够空间来迅速增加债券供应量”，这些交易商提到，货币市场基金资产和美联储的隔夜逆回购机制能够吸收增加债券供应带来的冲击。一名美国财政部的发言人 说，在之前的债务上限之争过后，财政部已重建了现金缓冲。 Thatwouldbethebest-casescenario,accordingtostrategists.Money-marketfundscouldstepupastheprimaryfinanciersofthisroundofbondissuance,usingtheirmorethan$5trillioninshort-termsafeassets—$2.2trillionofwhichisparkedattheFed’sreverserepo—tolimitanyblowtobroadermarkets. 策略师认为，这将是最好的情况。货币市场基金可以作为这一轮债券发行的主要融资方，利用其逾5万亿