深耕铝合金精密压铸，产品向中大件延伸

深耕铝合金精密压铸，精益制造铸就核心竞争优势。公司主营汽车铝合金压铸件，2022年总营收42.65亿元，产品品类包括雨刮系统、转向系统、动力系统、传动系统、制动系统用铝合金精密压铸件，目前约有产品品种4000种，2022年公司累计向全球汽车市场供应铝合金产品数量超过2亿件。公司产品具有多品类、非标准化、多批次等特点，精益制造是核心竞争力：公司具备系统化管理能力，采用扁平式组织架构，推进精益化管理；建设数字化工厂，以保障产品品质与做到快速反应；提升自制率，保障全生命周期的良品率。 受益于轻量化趋势，向新能源中大件产品延伸。公司在保持原有中小件市占率的同时加快中大件产品布局，提高单车价值量与产品品类。2022年新能源汽车用产品销售收入占比达到20%，且铝合金压铸板块新获项目中，新能源汽车项目生命周期内预计新增销售收入占比达70%，其中三电系统、智能驾驶系统、热管理系统、车身结构件等产品占比分别约为40%、12%、10%、5%。公司力争至2025年，做到以新能源汽车三电系统零部件及结构件为代表的产品占比超过30%。 公司进入产能释放周期，成长性强。公司国内加大在柳州、宁波、安徽等生产基地建设，海外布局墨西哥、马来西亚等生产基地。公司柳州生产基地、智能制造科技产业园项目于2022年竣工交付，安徽一期项目计划于2024年下半年竣工交付 ， 启动墨西哥二期工厂建设 ， 主打3000T-5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品，建设马来西亚生产基地，完善产业链配套，保障原材料供应。2023年4月发布公告拟募集资金12.33亿元用于墨西哥工厂建设，预计达产后新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年，配套北美地区新能源汽车市场。 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司深耕铝合金压铸，新能源订单持续放量 ，维持盈利预测 ，预测公司2023-2025年归母净利润8.01/10.07/12.76亿元，同比增长23.5%/25.6%/26.8%，每股收益为0.91/1.14/1.44元，对应PE为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。 盈利预测和财务指标 深耕铝合金压铸，精益制造铸就核心竞争优势 打造汽车铝合金零部件“产品超市”，中小件品类丰富 公司前身为2003年成立的宁波优耐特压铸有限公司，后更名为宁波爱柯迪汽车零部件有限公司，并于2015年变更为股份有限公司，2017年上市。 公司早期产品主要围绕中小件进行布局，产品包括汽车雨刮系统、转向系统、传动系统、动力系统、制动系统等用铝合金精密压铸件。2017年公司上市并募集资金用于汽车压铸件扩建项目，2018年公司调整募集资金用于“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”，开始加大新能源汽车产品开发力度，2022年公开发行可转债用于投资爱柯迪智能制造产业园项目，2023年发布定增预案，用于在墨西哥投资新能源汽车结构件和三电系统零部件生产基地。对应产品开始从中小件向三电类产品和车身结构件转型，2023年新产品重点开发领域：新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统零部件、智能驾驶系统零部件等。 图1：爱柯迪发展历史 公司愿景为“打造隐形冠军，铸就百年企业”，即在细分领域深入制造，追求精益管理、卓越技术。公司在汽车雨刮系统、转向系统、动力系统、传动系统、制动系统等中小件品类齐全，目前约有产品品种4000种，2022年公司累计向全球汽车市场供应铝合金产品数量超过2亿件（汽车零件约3.02亿件）。以雨刮系统中雨刮电机壳体为例，根据公司披露的信息，按照每辆车配备一个雨刮电机壳体，推算公司2016年雨刮电机壳体的销售量约为全球市场份额的35%，公司未披露最新的出货量数据，但考虑到公司营收增速快于行业（2016-2022年公司营收CAGR=15%），预计当前市占率依然在30%以上，为该细分领域龙头。 表1：公司产品分类 公司控股股东为爱柯迪投资，直接持有公司32.51%股权，公司实际控制人为张建成，直接持有公司8.28%股权，通过控制爱柯迪投资而间接持有公司32.51%股权。 根据年报披露，年报报告期间张建成还通过控制宁波领挈、宁波领荣、宁波领祺、宁波领鑫、宁波领禧而间接控制公司9.05%的股权。 图2：爱柯迪股权结构 公司2017年上市至今公布五期股权激励，其中第五期共授予646人，包括公司（含控股子公司）任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心岗位人员（630人），保障对公司核心人才的绑定。 表2：公司股权激励情况 2022年公司新能源汽车用产品收入占比约20%，新能源订单开始放量 2021年前公司收入增速平缓，2013-2022年公司营收从11.19亿元提升至42.65亿元，复合增速14%；归母净利润从2.32亿元提升至3.1亿元，复合增速4%。 2022年公司新能源业务订单开始放量，当年新能源汽车用产品销售收入占比约为20%，带动公司2022年全年实现营收42.65亿元，同比增长33%；实现归母净利润6.49亿元，同比增速109%。公司2022年新获新能源汽车项目寿命期收入占铝合金压铸板块70%，其中新能源车身结构件占比约5%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶系统项目占比约12%，热管理系统项目占比约10%，预计带动公司业绩持续增长。 图3：公司营业收入及增速 图4：公司单季度营业收入及增速 图5：公司净利润及增速 图6：公司单季度净利润及增速 图7：公司分产品收入结构 图8：公司汽车类产品单价与销量 公司2022年公司销售毛利率27.77%，同比+1.45pct，销售净利率15.80%，同比+5.73pct，扣非归母净利率14.1%，同比+6.82pct。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.49%、5.88%、4.81%、-2.04%，同比分别为+0.14pct、-1.62pct、-0.94pct、-4.73pct，期间费用率为10.15%，同比-7.15pct。2022年整体盈利能力的提升得益于原材料价格的下降（2022年全年长江有色市场铝AOO平均价下跌7%）、提升管理效率、公司产品放量带来的规模效应等。 公司的定价方式为成本加成法，而直接材料占成本比重较高（2022年直接材料占48%），因此原材料价格的波动对公司毛利率的影响较大，截至2023年5月底，上海长江有色金属现货铝价相较于年初下降2%，相对2022年高点下滑20%，原材料价格有所缓解有利于公司毛利率提升。 图9：公司毛利率及净利率 图10：长江有色市场：平均价铝A00 2022年海外销售占比59%，目前客户以国际Tier1为主。公司业务覆盖亚洲、美洲、欧洲的汽车产业聚集区，2022年海外销售收入占比59%，主要客户为全球大型跨国汽车零部件供应商，包括法雷奥、博世、麦格纳、大陆集团、蒂森克虏伯、克诺尔、翰昂、耐世特等。随着以国内新能源汽车主机厂为主的销售收入增加，公司前五大客户占比有所下降，2022年下降至39%（2021年为45%）。 持续推进全球化战略，加码北美业务拓展。公司布局全球化战略多年，2014年在墨西哥注册子公司，设立北美生产基地及仓储中心；2020年公司在德国设立项目研发及销售中心；2022年6月在马来西亚设立东南亚生产基地，拟投资1.26亿元用于建设铝合金压铸件基础原料采购生产基地，并规划配套压铸和加工车间，预计2024年上半年竣工。同时，2023年4月发布定增预案，拟投资12.33亿元用于墨西哥新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地建设。 图11：公司分地区营收占比（%） 图12：公司前五大客户结构变化 表3：公司屡获客户认可（部分奖项） 扁平化管理、数字化工厂、高自制率生产，精益制造铸就核心竞争力 公司产品具有多品类、非标准化、多批次等特点，生产能力是核心竞争力之一。 公司具备系统化管理能力，采用扁平式组织架构，推进精益化管理；推进数字化工厂建设，以保障产品品质与做到快速反应；提升自制率，保障全生命周期的良品率。 1、扁平化组织架构，分业生产，提升系统化管理能力 公司采用扁平化组织架构，建立了涵盖技术研发、产品开发、采购、制造、销售、仓储、物流、人事以及财务等各环节的综合管理体系。 业务单元方面，公司分为五大业务部门、四大项目管理部门，采用分业生产模式，采购、熔炼、仓储、发运采用集中模式，而不同产品系列在生产上以工厂为单位进行分工，保障各个工厂对整个生产环节的熟练度与掌握度，持续不断推进精益管理升级。 图13：公司组织架构和业务单元 2、加大研发投入，投建数字化工厂，提升生产效率 公司将企业创新研发能力建设列入长期发展战略规划，2022年公司研发费用率为4.8%，处于同类公司高位，研发人员数量逐年增长，截至2022年末共685人，占公司总人数的10%。研发投入主要应用于新技术、新工艺、工艺改善、材料应用等方面，同时推进先进智能装备及自动化生产线的布局，以提高人均产值。 公司自2016年启动数字化工厂战略，将信息管理系统融入到经营管理的各个环节中。公司的MES系统建立了公司质量管理大数据，集成了订单管理、出货计划管理、生产计划管理、生产过程管理、质量管理、设备监控、工艺监控、员工管理、模具、夹具、刀具等工装监控与异常管理、产品追溯性管理等功能模块，该系统实时记录从主要原材料入库、生产环节、最终到成品入库出库整个过程中的质量控制节点数据，并对接到公司的ERP系统，实时生成管理报表，以实现对产品质量的追溯与管理。 同时，公司积极推进试点5G+智慧工厂的建设，2019年初协同中国移动以6号工厂建立全国首个5G全连接智慧工厂，实现核心设备的数据全联与云端工厂再造。 根据宁波经信局披露的信息，通过智能工厂的布局，项目实现人均产值提升50%，设备OEE提升42%，压铸件生产合格率平均超过84%，网络部署和运维成本降低70%，有效提升了生产效率。公司于2021年1月份获工业和信息部“5G+工业互联网”试点示范项目；于2021年6月入选浙江省经济和信息化厅2021年浙江省“未来工厂”试点企业名单。 图14：公司研发费用率在同类中处于较高位 图15：公司人均产值变化 3、加大自制率，保障全生命周期良品率 公司主要生产工序涵盖模具开发、产品压铸、切边加工、热处理、精密机械加工、表面处理、组装成零部件制造的整个环节，保障全生命周期良品率，并与客户协同推进，以此达到优化设计、降本增效的目的。 模具、加工夹具是决定压铸产品的形状、精度、产品质量、内部组织的关键工艺装备，公司具备自主研发、设计、生产模具和加工夹具的能力，最早于2004年成立了优耐特模具公司，2017年、2019年子公司优耐特模具被中国铸造协会评选为“中国压铸模具生产企业综合实力20强”，保障公司的模具自给能力，核心模具的自制能力是产品质量、快速反应的重要保障。 原材料方面，公司于2022年6月设立境外全资子公司IKD(MALAYSIA)SDN.BHD，购入工业用地60亩，拟建设铝合金所需的基础原料的采购与生产，项目计划于2023年4月动工，2024年上半年竣工，预计将有效缓解外部原材料价格的影响。 工艺方面，公司已拥有多项核心生产工艺及技术，包括节能环保熔炼及保温技术、多段压射实时反馈控制技术、高真空压铸技术、局部挤压压铸技术、模温控制、气雾喷涂技术、薄壁加工、自动化集成、在线检测等。 图16：公司产品制造流程 图17：优耐特模具营收和净利润 受益于轻量化趋势，产品向中大件延伸 轻量化大势所趋，国内千亿市场规模 汽车轻量化是在保证汽车强度、安全性、成本不变或更优的同时降低整备质量。 轻量化有助于燃油车节能减排，汽车整车质量降低10%，约降低燃油车燃油消耗6%-8%，降低4%-10%的尾气排放。新能源车方面，因增加了三电系统，相较于传统车重量增加5%-25%，减重可以有效增加续