专题 | 数说玉米库存低位这件事

近日来，陈麦价格已出现较大幅度回落，芽麦也开始进入饲用替代，玉米价格以及盘面上行热情依旧较高，究其原因在于小麦大量替代 下，市场可见玉米库存同比却出现了大幅下降，那么我们不禁要问，玉米到底去哪了？而且近期玉米询价增加，后续1-2个月进口到货预期减少，缺口问题再次被市场炒作。 一、现阶段玉米市场低库存现状 根据钢联最新数据显示，截止5月26日北方四港玉米库存共计233.5万吨，去年同期为368.4万吨，同比降幅为37%；截止5月26日广东港玉米及谷物库存为144.5万吨，去年同期为239.7万吨，同比降幅为40%；截止5月31日深加工企业玉米库存总量379.8万吨，去年同期为534.7万吨，同比降幅为29%；截止5月底饲料企业玉米可用库存天数为26.7天，去年同期为41.6万吨，同比降幅为36%。 通过玉米市场表观的库存数据来看，玉米下游企业，深加工和饲料企业玉米库存同比降幅在4成左右，流通环节可统计库存，南北港口玉米及谷物库存同比降幅亦约4成。今年3月份开始，小麦逐渐进入饲料领域替代玉米，至今三个月的已发生替代量预计在1500-2000万吨左右，在小麦大量替代的情况下，内贸玉米库存却还降了这么多，所以近期市场开始炒作后续新季玉米上市前的玉米缺口问题，或认为2022年玉米减产超预期，或认为需求同比存在增量，或认为进口数量不足，继而开始担心本年度后续内贸玉米不够用的问题。对此我们认为，去年包括前年同期玉米库存是过剩的，才有了前两年5月份之后玉米价格的大幅下跌，有了前两年的经验，今年市场各方均有低库存运作的意愿，再加上小麦大量替代，下游企业玉米库存同比下降是正常的，但是流通环节中，我们看到南北港口库存亦在低位，现在的问题的这些同比下降的库存去哪了？ 二、广东港口玉米和谷物情况 首先计算下是不是玉米需求增加了，我们统计2022年10月份到今年5月底的广东港口全部谷物累计提货量，同比下降10.6%，深加工企业玉米消费量累计同比下降2.5%，玉米使用需求增加似乎说不通，那这些玉米去哪了。我们细致的计算一下，首先是广东港各类谷物的到货量情况，本年度至今广东港全部谷物到货量同比减少15.3%，其中内贸玉米到货量同比基本变化不大，基本持平；进口玉米累计到货量增加明显，增幅近5成，但进口高粱和大麦数量下降明显，导致累计进口谷物到货量同比减少23.1%，且进口谷物到货量的降幅是要大于广东港全部谷物走货量10.6%的降幅的，所以我们认为，一部分内贸玉米库存同比下降是因为反替代了进口谷物被消耗掉了，这一点从广东港内贸玉米的提货量同比增加30.1%中得到体现。 从广东港各类谷物到货量和提货量的同比变动情况中我们还可以看出，广东港谷物库存同比偏低，主要在于进口高粱数量的大幅下降以及内贸玉米的使用消耗同比增加，进口玉米比价优势加持下，到货量同比增加。 再回到内贸玉米去哪了的话题上，从广东港数据上看，库存同比偏低，确实是因为内贸玉米需求方面同比增加，即内贸玉米提货量增加是填补了进口谷物到货不足问题被消耗掉了，但是从到货量上看，广东港内贸玉米到货量同比基本持平，我们进一步分析北方港口玉米数据。 三、北方港口玉米集港及走货情况 根据钢联数据测算，本年度至今北方四港累计下海量为791.6万吨，去年同期为938.6万吨，同比减少15.7%；累计集港量为827.5万吨，去年同期为1037万吨，同比减少20.2%。也就是说北方港口玉米库存同比下降的根本原因是集港量的下降幅度要大于下海量的降幅。今年东北-华北玉米顺价的时间段比较短，再加上今年华北有低价小麦替代，所以东北玉米汽运入关量上预估同比也难有增量，据市场了解，东北玉米火运数据同比亦是下降的，因此我们认为，今年东北玉米粮源整体累计外流量，同比预估减少约20%。如果玉米产量数据同比持平，外运同比下降20%，那么倒推来看，东北贸易环节玉米库存预估还是很可观的，同比或存较大增幅，主要原因我们认为是因为今年贸易环节收完粮之后，玉米价格一路下跌，走货一直倒挂，存在被动滞留玉米库存。从钢联关于东北深加工企业玉米库存数据走势上我们可以看出，今年元旦过后，东北深加工企业进入补库阶段，直到3月底玉米库存大幅超过去年同期，且居于往年同期高位，在这个阶段贸易环节也在建库，只是心态谨慎，个体建库量级多数不及往年，但从基层售粮进度上看，截止3月底，东北售粮进度达到87%，去年同期为85%，尽管前期售粮进度大幅偏慢，但截止3月底售粮也已实现反超，因此我们认为，这段时间玉米粮源还是从基层置换到了贸易环节，3月底开始小麦价格坍塌，玉米价格随之一路下行，贸易环节玉米库存走货亏损不断增加，东北深加工企业玉米库存这段时间快速去化，我们认为绝大部分是被加工消耗掉了（有市场消息称部分是被销售掉的），对于贸易环节库存而言，库存去化节奏将大幅慢于企业库存降 速，因此我们认为市场目前或低估贸易环节滞留玉米库存水平。 此外，市场还有观点认为玉米库存偏低或来自于东北玉米减产超预期，国家统计局去年12月发布关于2022年粮食产量的公告，其中2022年玉米播种面积为4307万公顷，同比下降0.59%，总产量为2.772亿吨，去年为2.7255亿吨,总产量同比增产46.5万吨，增幅为1.71%，玉米单产6436.1公斤/公顷，同比提高2.31%。当时市场对产量数据存在一定分歧，主要在于单产方面，去年7月份开始辽吉部分地区出现内涝问题，辽宁地区相对严重一些，其次是吉林，低洼地块持续内涝，影响单产预期，不过黑龙江今年玉米生长情况相对较好，叠加2022年玉米种植面积的下降预估，我们认为东北玉米存在减产预期，但同比降幅预计仅为个位数（即10%以内，不作具体估算），和东北玉米粮源至今外流量同比减少20%的估算量级相比，我们认为减产对现阶段玉米表观低库存的影响较为有限。 综上所述，对于现阶段盘面炒作的玉米低库存问题，我们认为，一方面是前期有部分内贸玉米挤占了往年进口谷物份额被消耗掉了，另一方面是不可统计的东北贸易库存同比存在被动增量，且后者影响权重占比或更大。 以上分析仅通过已知数据推演估算，最后简单谈下对芽麦的看法，目前受到阴雨天气影响的豫南麦收基本结束，据目前市场反馈，河南南部新麦芽麦比例高达60%甚至80%，根据国粮信息中心5月份供需报告显示，芽麦事件前今年河南小麦产量大概是3800万吨，结合官方对河南地小麦播种面积的数据，我们初步估算，今年芽麦数量在1000-2000万吨，加上周边其他省份也受到部分影响，总计芽麦数量我们更倾向于2000万吨这个量级。此外市场预估陈麦饲用替代量约1500-2000万吨，和今年新季芽麦的估算数量相差不大。我们认为芽麦阶段性仍将对玉米价格产生一定的利空打压，一是因芽麦价格更低，将以更低的价格冲击玉米饲用市场，第二，芽麦一旦收割，不便存储，农户会抓紧时间售卖，据了解，现在芽麦毒素等指标检测还是合格的，好于预期，饲料企业包括生猪养殖企业也在积极收购使用，所以短期仍有芽麦替代冲击的担忧。 现阶段盘面对年度后期玉米缺口的炒作，一个来自于新麦中芽麦压力的前置，另一个来自于玉米可见库存的去化以及进口节奏的同比放缓。后续走势我们认为，首先盘面要反应阶段性芽麦压力以及陈麦价格回落对玉米价格的拖累，其次后面玉米市场面临的压力，包括东北贸易环节被动滞留的大量玉米库存供应、巴西二季玉米进口、定向稻谷投放以及有其他低价替代品进口，例如中俄谷物贸易进展预期以及澳大利亚大麦双反取消等预期，均限制盘面的反弹高度的。芽麦事件发生后，新麦价格相应有走高预期，普通的、正常的小麦进入饲用预期大幅降低，那么后续政策是否会将定向稻谷投放再次提上日期；巴西二季玉米进入收割季，若如市场预期配额外进口巴西玉米均进入储备库，那低价的巴西玉米会不会再次通过保税区玉米粉等形式冲击国内玉米市场，特别是在下游无论是淀粉还是生猪都亏损的情况下，下游企业也在努力寻求低价替代品，均不利于国内玉米价格走高，所以目前我们对盘面的观点，仍是以逢高空为主，只是经历了前期盘面的大幅下跌，连盘玉米下方可供下跌的空间压缩，资金入场意愿较前期会有所下降，但从基本面角度来看，我们认为盘面反弹空间受限，反弹后仍是逢高布局9月空单的机会。 撰写时间：2023年6月6日 分析师：孙昭君（玉米产业链）审核人：刘英杰 执业资格号：F3047243 投资咨询资格号：Z0015503电话：0411-84807839 E-mail:sunzhaojun@xhqh.net.cn 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。