厚积薄发，充电桩、储能业务成长加速

盛弘股份 增持首次评级 公司深度研究 厚积薄发，充电桩、储能业务成长加速 公司简介 公司专注电力电子技术在工业配套电源与新能源领域中的应用，成功完成了由点及面的业务拓展。2022年实现营收15.0亿元，同比增长47.2%；净利润2.2亿元，同比增长97.0%。1Q23实现营收 4.5亿元，同比增长88.5%；净利润0.6亿元，同比增长172.5%。充电桩及新能源变换设备业务放量带动业绩大幅增长。 投资逻辑： 充电桩：新能源汽车渗透率提升带动全球充电桩市场高增，公司凭借产品和供应链优势实现出口替代。公司较早布局欧美充电桩 新能源与电力设备组 人民币(元)成交金额(百万元) 市场，依托特色产品成功开拓B端及C端市场，并成为首批进入 BP、壳牌等欧洲头部能源企业充电桩供应商名单的中国厂家。2022年公司充电桩业务开始放量，实现营业收入4.3亿元，同比高增 117.02%，预计2023-2025年公司电动汽车充电桩业务收入分别为 6.6、9.9、12.9亿元，同比增长55%、50%、30%。 储能：专注中大型储能PCS，受益全球大储需求高增。公司储能产品为中大型储能PCS，功率段范围为30kW-1MW，产品已覆盖全球50多个国家和地区，获得欧美等主要国家认证通过。2022年公司全球储能PCS出货位居国内企业第五名，相较2021年上升1名。 公司基本情况（人民币） 预计2023-2025年公司新能源变换设备业务收入分别为6.6、12.5、19.6亿元，同比增长156%、92%、57%。 工业配套电源：电能质量基本盘稳，工业电源增长可期。公司是 国内低压电能质量龙头，收入多年稳步增长，2022年营收占比约34%。同时公司积极推动单晶炉加热配套电源、激光发生器电源等产品的验证及供货。预计2023-2025年公司工业配套电源收入分别为6.2、7.4、8.9亿元。 电池化成与检测：下游需求快速增长，业务增长稳健。2022年中 国锂电生产设备市场规模约为1000亿元，同比增长70%，预计电 池化成分容与检测设备市场规模也将保持高速增长。公司电池化 53.00 45.00 37.00 29.00 21.00 13.00 220607 成交金额盛弘股份沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,021 1,503 2,398 3,654 5,049 营业收入增长率 32.41% 47.16% 59.54% 52.39% 38.17% 归母净利润(百万元) 113 224 328 470 643 归母净利润增长率 6.93% 97.04% 46.74% 43.38% 36.77% 摊薄每股收益(元) 0.55 1.09 1.06 1.52 2.08 每股经营性现金流净额 0.52 0.99 0.95 0.62 0.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.40% 21.04% 25.25% 28.85% 30.81% P/E 66.39 49.84 36.81 25.68 18.77 P/B 8.90 10.49 9.29 7.41 5.78 成与检测设备产品系列全，已为CATL、比亚迪、亿纬等众多头部企业供货，预计2023-2025年收入分别为3.9、5.4、7.1亿元。 盈利预测、估值和评级 预计2023-2025年公司实现营业收入24.0/36.5/50.5亿元，同比增长59.5%/52.4%/38.2%，归母净利润3.3/4.7/6.4亿元，同比增长46.7%/43.4%/36.8%，对应EPS为1.06、1.52、2.08元。考虑到公司充电桩和储能业务成长性较好，给予2023年40倍PE，目 标价为42.43元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 需求不及预期；竞争加剧；汇率波动；股东减持；限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1.公司概况：全球领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商4 1.1聚焦于电力电子技术4 1.2营收增长迅速，充电桩、储能业务放量4 1.3费用结构持续优化，海外收入占比震荡上升5 2.电动汽车充换电服务：受益新能源汽车高速发展，积极布局海外业务6 2.1行业：国内行业集中度高，中国企业加速出海6 2.2充电桩产品类型丰富，深化海外业务布局8 3.新能源电能变换设备：专注中大型储能PCS，受益全球大储需求高增10 3.1行业：政策刺激下，中美欧储能需求高增10 3.2专注中大型储能PCS，海外占比不断提升11 4.工业配套电源：电能质量基本盘稳，工业电源增长可期13 5.电池化成与检测设备：下游需求快速增长，业务增长稳健14 6.盈利预测与投资建议15 6.1盈利预测15 6.2投资建议及估值16 7.风险提示17 图表目录 图表1：公司发展历程4 图表2：公司主要产品及服务4 图表3：2018-1Q23公司营业收入及同比增速5 图表4：2018-1Q23公司归母净利润及同比增速5 图表5：2018-2022年公司各项主营业务收入构成5 图表6：2018-2022年公司各项主营业务毛利率5 图表7：2018-1Q23公司各项费用率5 图表8：2018-1Q23公司毛利率及净利率5 图表9：2018-2022公司海内外收入6 图表10：2018-2022公司各地区毛利率6 图表11：2015-2022年国内新能源汽车销量与渗透率6 图表12：2015-2022年国内新能源汽车保有量与车桩比6 图表13：国内各地区充电基础设施规划7 图表14：2018-2022欧盟新注册汽车类型7 图表15：2020-2022欧盟充电桩保有量7 图表16：2022年欧盟充电桩保有量分布（万个）8 图表17：2022年欧盟各地区充电桩类型8 图表18：2018-2022美国新能源汽车销量（万辆）8 图表19：2018-2022美国充电桩保有量（万个）8 图表20：公司主要电动汽车充电桩产品示意图9 图表21：2018-2022年电动汽车充电桩收入（亿元）9 图表22：2018-2022年可比公司充电桩业务毛利率9 图表23：国内电化学储能累计装机（MW）10 图表24：美国申请并网的光伏电站10 图表25：欧洲表前储能装机地区分布（GW）11 图表26：公司储能业务发展历程11 图表27：公司主要新能源电能变换设备产品示意图12 图表28：2022年国内储能PCS出货量排行榜（GW）12 图表29：2022年全球市场储能PCS出货量排行榜（GW）12 图表30：2018-2022年新能源变换设备收入（亿元）13 图表31：2018-2022年可比公司逆变器业务毛利率13 图表32：有源滤波器作用是抑制电力谐波13 图表33：静止无功发生器作用是稳定电压13 图表34：2018-2022年工业配套电源收入与营收占比14 图表35：2018-2022年公司工业配套电源毛利率14 图表36：化成、分容、检测是电池生产制造后段工序的重要环节14 图表37：公司主要电池化成与检测设备产品15 图表38：2018-2022年电池化成与检测设备收入15 图表39：2018-2022年电池化成与检测设备毛利率15 图表40：公司各项业务拆分及预测16 图表41：可比公司估值16 1.公司概况：全球领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商 图表1：公司发展历程 1.1聚焦于电力电子技术 公司成立于2007年，2015年完成股份改制，2017年正式登陆创业板上市，自成立以来，公司持续专注于电力电子技术在工业配套电源与新能源领域中的应用，成功完成了由点及面的业务拓展。 来源：公司官网，国金证券研究所 公司根据各应用领域的具体需求，开发出能够实现变换和控制电力核心功能的各种产品，满足了不同应用场景下不同电力形式的需要。公司主营产品为工业配套电源、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备和电池化成与检测设备。 业务分类主要产品主要用途应用领域 图表2：公司主要产品及服务 工业配套电源 电动汽车充换电服务 有源电力滤波器（APF）、三相不平衡调节装置 （SPC）、动态电压调节器（AVC）、低压线路调压器（LVR）、不间断电源（UPS）、变频器、激光发生器电源、单晶硅炉加热电源 分体式及一体式充电设备、交流充电桩、恒功率充电模块、充电站建设及运营管理服务 解决用户在用电过程中遇到的工业配套电源问题，通过解决电网谐波、三相不平衡、电压暂将、突然断电等问题，提升用户用电质量及用电安全 为新能源汽车车主及运营商提供充电设备及充换电服务 高端装备制造、石油矿采、轨道交通、IDC数据中心、通信、冶金化工、汽车制造工业、公共设施、银行、医院、剧院、广电、主题公园、电力系统等三十多个行业 电动汽车充换电站、停车场充电装置 新能源电能变换设备 储能PCS、储能电站集成方案设计及实施 储能电池和电网之间的双向电能变换及传输 分布式光伏系统、电力储能、微电网系统等 电池化成与检测 锂电池系列、铅酸电池系列电池化成与检测设备 设备 电池研发及制造过程中的充放电检测及电池化成和分容等工序 锂电池、铅酸电池生产商、新能源汽车制造商 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 1.2营收增长迅速，充电桩、储能业务放量 受益于充电桩、储能及工业电源业务的高速增长，2022年公司实现营收15.03亿元，同比增长47.16%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长97.04%。2023年Q1实现营收4.48亿元，同比增长88.52%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长172.53%。 图表3：2018-1Q23公司营业收入及同比增速图表4：2018-1Q23公司归母净利润及同比增速 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 从收入构成来看，2022年工业配套电源、电动汽车充电桩、新能源变换设备、电池检测及化成设备分别占公司营收比例为34%、28%、17%、17%，其中充电桩业务增速最高，已成为公司主要收入增量。公司各业务毛利率基本保持稳定，2022年工业配套电源、电动汽车充电桩、新能源变换设备、电池检测及化成设备毛利率分别为54.43%、43.80%、35.29%、39.28%。 图表5：2018-2022年公司各项主营业务收入构成图表6：2018-2022年公司各项主营业务毛利率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.3费用结构持续优化，海外收入占比震荡上升 随销售收入增长增加，公司销售、管理费用率持续改善。2022年公司销售费用率、管理费用率分别为13.93%、3.92%，分别同比下降0.46pct、1.34pct。 公司充电桩、储能等新业务快速成长，需要不断投入研发拓展品类，2022年公司研发费用率13.93%，同比增加2.82pct。 图表7：2018-1Q23公司各项费用率图表8：2018-1Q23公司毛利率及净利率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 积极拓展海外市场，海外业务拉高综合毛利率。为了减小国内政策变动风险，公司积极拓展海外业务，海外收入占比由2018年的9.68%提高至2022年的20%，整体呈震荡上升趋势。海外业务毛利率长期高于国内市场，拉高公司综合毛利率水平。 图表9：2018-2022公司海内外收入图表10：2018-2022公司各地区毛利率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2.电动汽车充换电服务：受益新能源汽车高速发展，积极布局海外业务 2.1行业：国内行业集中度高，中国企业加速出海 充电桩运营端行业集中度高，公司客户覆盖头部企业。根据EVCIPA统计，截至2022年12月，公共充电桩运营商CR3为54.09%，CR10为86.49%，其中，特来电、星星充电、云快充占据前三。公司的运营商客户包括国家电网、南方电网、小桔充电、云