来自温州的明信片（附24张照片）

交银国际研究 消息快报 消费 2023年6月7日 百威亚太(1876HK) 来自温州的明信片（附24张照片） 温州投资者日，给予投资者全方位沉浸式体验：百威亚太投资者日在中国最富裕的二线城市之一温州举行。继去年在首尔举行的投资者日之后，这次在中国举办的活动让投资者更好地了解百威的中国业务（占销售额70%以上），从销售和营销到产品和品牌、市场通路（包括其经销商使用的BEES先锋购采购系统)，以及公司的“啤酒以外”发展战略。值得一提的是，我们参观了ESG（环保，社会及管治）能力领先的温州啤酒厂（年产量达6亿公升）及不同的销售场景（超市、中餐厅、西式夜场），并与经销商、店长、促销员和中层管理人员进行了交谈，让我们对百威庞大运营背后的复杂性和细致性有了新的领悟。尽管管理层没有提供可量化的销售更新，但表示近期的销售趋势是健康的。 “宏观不确定性和青年就业相对困难对消费升级趋势有影响吗？”我们问了这个问题四次，对象分别是百威亚太区首席财务官、首席市场营销官、华北区销售部负责人以及温州最大经销商的负责人。我们不得不承认答案并不直截了当。管理层没有说销售放缓，但也没有否认有影响。要点是，在主流价位上（每500毫升3-4元）的消费者确实感受到了钱包收紧的影响，但因为百威的价位更高（6元/8元/10元/15元以上），它的顾客更有韧性，所以影响不大。客单价相对较低的消费也使啤酒成为一种轻奢品，而啤酒可以为消费者提供情感价值的特征也让它在经济不确定的情况下更具弹性。此外，4-5月的低基数效应意味着销售额仍在同比增长，而作为中国最富裕城市之一的温州仍在蓬勃发展。 月光经济表现亮眼。我们参观的中式餐饮和西式渠道熙熙攘攘，据我们目测，平均每人惠顾7-8瓶啤酒，啤酒已然成为一种社交工具。批量折扣 （例如12支科罗娜CoronaExtra为285元人民币，24支为558元人民币）和促销员有助于影响客人的购买决定。我们参观的整个餐饮区都已经与百威达成商业协议而只出售百威旗下的品牌。这种商业模式意味着1）竞争并不像想象的那样“自由”，市场份额可能会归结为先发优势（即较早进入市场的在位者可以拥有垄断市场的优势）。这可能会让像华润啤酒一样，拥有广泛分销渠道的本地企业比百威更具优势；2）啤酒促销员的目的变成了去说服食客消费升级至百威旗下价格（和利润率）更高的品牌。 重申买入评级：如果非要用一个词来概括此次投资者日，那就是“高端化”，也就是中国中产阶级的扩张将如何推动百威亚太的销售增长和利润率的扩张。虽然投资者日让我们更好地了解百威亚太的竞争优势，以及其优秀的管理团队如何能够超越同行，但今年的宏观不确定性可能代表百威 的竞争优势不能完全发挥。我们重申买入，目标价30港元，基于36倍 2023-24年市盈率。 呂浩江,CFA edward.lui@bocomgroup.com (852)37661809 本文翻译自报告“BudweiserBrewingAPAC(1876HK)-PostcardsfromWenzhou(with24keyphotos)”，原报告发布于2023年6月7日 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 百威高端化投资逻辑；参观温州啤酒厂 图表1:可支配收入的增加驱动行业持续高端化图表2:精酿/超高端/高端的毛利率为核心产品的 12.5倍/11倍/6倍 资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际 图表3:高端及以上将在未来10年贡献超过100%的净收入和80%的毛利增长 图表4:中国市场日趋成熟，带来更多高端及以上的分销机会 资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际 图表5:包装工艺流程图图表6:高度自动化工厂的控制中心 资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际 图表7:空瓶检查和灌装后的贴标图表8:灌装罐装箱并巴氏杀菌后的灌装箱检查 资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际 图表9:码垛机在堆垛箱上工作图表10:仓库中的自动升降机 资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际 图表11:依靠自动升降机来移动库存的智能仓库图表12:用于送货的纯电动重卡车 资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际 销售渠道–西式渠道 图表13:西式渠道策略聚焦于品牌组合、售点可见度和消费者体验 图表14:旗舰店门口展示吸引眼球的CoronaxT.Pai霓虹招牌 资料来源：交银国际资料来源：交银国际 图表15:西式渠道带有相对安静的区域让客人喝酒闲谈… 图表16:…也有喧闹、拥挤的夜场，其中有DJ及促销员提供服务 资料来源：交银国际资料来源：交银国际 图表17:科罗娜CoronaExtra的批量折扣图表18:…鼓励批量购买 资料来源：交银国际资料来源：交银国际 销售渠道–中式餐饮渠道 图表19:中式餐饮渠道采用不同的品牌、展示和消费者体验策略 图表20:滨江大排档，温州“月光经济”的代表 资料来源：交银国际资料来源：交银国际 图表21:大型品牌展示很重要；这一张强调了蓝妹啤酒来自香港的品牌基因 图表22:促销员的工作是说服食客购买更多，更贵的啤酒 资料来源：交银国际资料来源：交银国际 图表23:蓝妹啤酒是当晚的促销焦点，10元（250毫升）一瓶 图表24:很多食客桌上放着很多瓶子，大多是蓝妹品牌 资料来源：交银国际资料来源：交银国际 图表25:交银国际消费行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 291HK 华润啤酒 买入 51.80 76.00 46.7% 2023年03月27日 啤酒 1876HK 百威亚太 买入 20.30 30.00 47.8% 2023年03月02日 啤酒 9633HK 农夫山泉 中性 42.45 47.40 11.7% 2023年03月29日 食品饮料 2313HK 申洲国际 买入 68.35 91.90 34.5% 2022年09月29日 纺服代工 1044HK 恒安国际 买入 34.95 41.70 19.3% 2023年03月23日 个护家清 3331HK 维达国际 中性 19.56 23.70 21.2% 2023年01月26日 个护家清 9922HK 九毛九 买入 13.82 23.20 67.9% 2023年02月21日 餐厅 2020HK 安踏 买入 83.25 127.00 52.6% 2023年03月22日 运动品牌 2331HK 李宁 买入 46.25 56.90 23.0% 2023年06月05日 运动品牌 6110HK 滔搏国际 买入 6.67 7.20 7.9% 2023年03月24日 体育用品经销商 3813HK 宝胜国际 买入 0.67 1.52 126.9% 2023年05月11日 体育用品经销商 资料来源:FactSet，交银国际预测，收盘价截至2023年6月6日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、QiniuLtd.、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前稱 ：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司及SincereWatch(HongKong)Limited有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。