三十载深耕绿色建筑，全链条技术服务布局

背靠国资委，主营绿色建筑行业相关检测、规划、设计全过程业务。公司成立于1992年，前身为深圳市建筑科学研究所，属深圳市规划局事业单位。 深耕绿色建筑30年，主营“规划设计等技术服务”和“检测检验等公信服务”两大板块，以深圳、雄安为双总部，深度参与“绿色雄安”战略，辐射粤港澳大湾区、京津冀城市群和川渝城市群。 “双碳”背景下，绿建行业迎来新机遇。横向对比各国绿色建筑评价标准、纵向对比我国新旧三版评价标准，发现当前绿色建筑要求严格，专业性强，行业中兼具经验和技术的企业将更具竞争力。经测算，“十四五”期间绿色建筑措施规模17624亿元，既有建筑改造规模2150亿元、绿建检测规模385.2亿元，绿建预评估规模7.4亿元，合计约2万亿元。 绿建全链条业务布局，主营公信服务和规划设计。1）公信服务：以检测、检验、认证为基础的一体化服务，2022年实现营收1.96亿元，同比下降5.3%，占总营收41.3%，毛利率43.4%；2）城市规划：业务发展业内领先，业绩稳固，2022年实现营收1.08亿元，同比增长4.5%，占总营收22.8%，毛利率42.3%；3）建筑设计：聚焦绿色建筑，2022年实现营收1.09亿元，同比增长27.3%，占总营收23%，毛利率33.4%。 打造绿色科技品牌，发挥深圳、雄安双总部区位优势。1）打造绿色科技品牌：致力于绿色低碳理念普及，规模化绿色建筑实践，主编、参编多项标准，依托未来大厦“光储直柔”成果，着力探索“虚拟电厂”在建筑领域的应用；2）深圳、雄安双总部区位优势：2022年《深圳经济特区绿色建筑条例》正式实施，区域市场空间打开，公司紧抓机遇，已为近1300万平方米的项目提供绿建等级评估服务。此外，公司深度开发雄安市场，2022年3月，公司践行“城市客户模式”的标志性成果——雄安商务服务中心，作为新区首个获批的永久性园区类建筑正式投入使用。 估值与投资建议：公司深耕绿色建筑行业，技术引领示范效应强，主业公信服务、规划设计业绩稳健，“光储直柔”、虚拟电厂等新技术可期，雄安市场大有可为 。我们预测公司2023-2025年归母净利润0.78/1.01/1.32亿元，每股收益0.53/0.69/0.9元，对应当前股价PE分别为28.3/21.7/16.7X，公司合理估值为16.7-19.5元，较当前股价有11.3%-30%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策施行不及预期；市场竞争加剧；公司新签、履约、结算进度不达预期；研发投入难以转化为技术成果等。 盈利预测和财务指标 概况：背靠深圳国资委，绿建行业先行者 公司成立30年，背靠深圳市国资委 公司成立于1992年，前身为深圳市建筑科学研究所，背靠深圳国资委。建科院全名深圳市建筑科学研究院股份有限公司，2001年属深圳市规划局下深圳市建筑设计研究总院的下属事业单位，2006年改制为企业并划转给深投控，2007年设立有限责任公司，2013年变更设立股份公司，并于2017年7月19日在深圳证券交易所上市。公司控股股东深圳资本运营集团，持股约占总股本43%，深圳市国资委持有资本运营集团100%的股权，为公司实际控制人。 表1：建科院历史沿革 图1：建科院股权结构 专注绿建行业，聚焦规划设计及公信服务 建科院为国内领先的绿色建筑技术服务商，业绩稳健。公司成立之初即在我国开展建筑节能、绿色建筑的规模化实践，主营业务集中在“城市绿色发展”和“绿色人居公信”全过程技术服务两大板块。2022年实现营业收入4.7亿元，同比下降5.7%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长64.3%，毛利率37.3%，同比减少2.1pct，近五年平均毛利率为36.8%，加权净资产收益率为13.0%，同比提升4.4pct。 图2：建科院历年营业收入及增速 图3：建科院历年归母净利润及增速 图4：建科院历年销售毛利率 图5：建科院历年加权净资产收益率 公司近年来业务聚焦“城市绿色发展”和“绿色人居公信”两板块。业务范围涵盖公信服务、建筑设计、城市规划、建筑咨询、EPC及项目全过程管理全链条： 板块一：城市绿色发展，即城市规划、建筑设计等服务。公司基于绿色建筑技术优势，以城市为整体开展建筑规划设计业务，以及EPC、项目全过程管理等服务。 2022年该板块业务合计营收占比达54.4%，其中规划业务营收占22.8%、毛利率42.3%，设计业务营收占23%、毛利率33.4%。 板块二：绿色人居公信，即认证咨询、检测检验等公信服务。集设计优化、质检认证、综合服务于一体，对低碳绿色的效果进行优化验证的服务。2022年，公司公信服务营收占比最高，达41.4%，毛利率43.4%。 图6：建科院历年分业务营收及同比增速(单位：亿元） 图7：建科院2022年营收结构 图8：建科院各业务毛利率（单位：%） “双碳”背景下，绿建行业迎来新机遇 基础概念：有效减少碳排，节能环保的高质量建筑 绿色建筑注重节能环保，强调建筑体与自然和谐共生。绿色建筑是当前全球化可持续发展战略在建筑领域的具体体现，但由于各国在地域、观念和技术等方面的差异，目前在国际上尚无一致定义。共同点在于强调因地制宜地采用节能技术，对建筑的风、光、热、声环境充分利用。 根据我国《绿色建筑评价标准》GB/T50378-2019，绿色建筑是指：在全寿命期内，节约资源、保护环境、减少污染，为人们提供健康、适用、高效的使用空间，最大限度地实现人与自然和谐共生的高质量建筑。 图9：国内外绿色建筑案例 绿色建筑产业链涉及建筑科技服务、建筑制造和配套服务业。具体可按照上中下游分类：1）上游为相关服务业：包括规划设计、勘察检测、认证服务以及新技术、新方法、新设备、新材料的研究开发。2）中游为建造相关产业：包括工业化建造，绿色建材（包括建筑材料回收再利用）和设备制造以及绿色施工等。3）下游为配套服务业：包括绿色建筑本身的节能、节水、节材和室内环境管理，以及以绿色建筑为载体和主体开展的绿色相关综合服务业务。 图10：绿色建筑产业链 绿色建筑技术体系以“四节”为目的，辅以建筑全过程智能化及运营管理。一般应考虑以下关键问题：能源、排放物、水的使用、土地的使用、对地区生态的影响、室内空气质量、建筑功能性及美学意义等。 例如，在节能方面，通过对围护结构和设备系统合理化设计，充分考虑通风、日照和采光，提高围护结构热工性能，并且根据当地气候资源，合理选用太阳能、地热能、风能等可再生能源。 建筑全过程能耗和碳排放双高，占全国总量比例高达50%左右。根据中国建筑节能协会定义，建筑全过程分为建材生产阶段、建筑施工阶段、建筑运行阶段、建筑拆除及废弃物处理阶段共四个阶段。建筑碳排和能耗主要发生在“建材生产及建筑施工”和“建筑运行”阶段，据协会测算： 2020年全国建筑全过程碳排放总量为50.8亿吨 CO2 ，占全国碳排放的比重为50.9%。其中，“建材生产及建筑施工”阶段碳排放29.2亿吨 CO2 ，占全国碳排放的比重为29.2%；“建筑运行”阶段碳排放21.6亿吨 CO2 ，占全国碳排放的比重为21.7%。 2020年全国建筑全过程能耗总量为22.7亿tce，占全国能耗的比重为45.5%。 其中，“建材生产及建筑施工”阶段能耗12亿tce，占全国能耗的比重为24.2%； “建筑运行”阶段能耗10.6亿tce，占全国能耗的比重为21.3%。 图11：2010-2020全国建筑全寿命周期碳排放总量 图12：2020年建筑全过程各阶段碳排放占比 图13：2010-2020全国建筑全寿命周期能耗总量 图14：2020年建筑全过程各阶段能耗占比 表2：我国全球气候变化相关重大事件 发展历程：我国绿建行业逐步成熟，政策指引陆续加强 绿色建筑发展历程可大致划分为起步阶段、发展阶段和成熟阶段。从全球来看，绿色建筑起源于20世纪60年代，20世纪90年代进入高速发展阶段，而中国绿色建筑起步于20世纪80年代，21世纪以来开始高速发展，中国的绿色建筑各个发展阶段都落后于国外发达国家，但通过借鉴国外先进技术标准和应用案例，我国绿色建筑发展速度很快。 图15：全球及中国绿色建筑发展历程 从全球看，绿色建筑理念起源于上世纪60年代，90年代后逐渐成型： 绿色建筑起源于20世纪60年代。1962年，美国生物学家莱切尔·卡逊《寂静的春天》出版，人们开始反思人与自然的关系，成为可持续发展理念里程碑。 20世纪70、80年代，地球环境备受关注，生态建筑开启初步实践。1972年，《联合国人类环境会议宣言》提出“人类只有一个地球”；1984年，联合国发布报告《我们的未来》指出地球资源的紧缺性和当下发展模式必须为当代及下代人改变。 20世纪90年代开启绿色建筑快速发展阶段。1990年，世界首个科学的绿色建筑设计和评价体系——英国BREEAM发布；1992年，联合国环境与发展大会第一次明确提出“绿色建筑”概念；1996年，美国LEED公告执行。 中国绿色建筑发展于我国城市化高速发展时期，大致可以分为孕育、理论引入、实践应用、快速发展四个阶段： 20世纪80年代以前，中国绿色建筑孕育阶段。80年代初，我国改革开放，经济开始复苏。住房紧缺问题爆发，全国开启建筑热潮，追求效率的同时，由于建筑水平不高，建筑质量也不高，基本没有考虑保温隔热等问题。在此背景下，各地尝试改善建筑性能，例如北方地区大规模建造的生土建筑。 图16：河南三门峡地坑院 图17：甘肃庆阳地区土坯箍窑 20世纪90年代，引入国外建筑理论和绿色建筑基础研究。1994年，《中国21世纪议程》通过，建筑能耗、占用土地、资源消耗及建筑室内外环境成为焦点，建筑可持续发展成为政府和行业共识。通过政府资助和国家合作的研究项目，国外绿色建筑技术和研究成果引入中国，逐渐形成中国绿色建筑理论雏形。 2000-2010年，绿色建筑开始广泛实践，中国绿色建筑技术逐步成熟。 (1)实践方面，2002年，清华大学超低能耗实验楼开始建设，集成了当时能采用的大多数建筑节能技术；2003年，上海建筑科学研究院生态办公楼开始建造，综合耗能仅是同类建筑的25%，可再生能源占建筑用能的20%，再生资源利用率达到60%；2005年，深圳招商地产的泰格公寓获得LEED银级认证，成为中国首个商业项目的绿色建筑；2005年投入使用的科技部21世纪议程研究中心办公楼，是中国第一个LEED金奖认证项目；2008年和2009年建成的中国绿色建筑三星级项目有招商三洋厂房改造工程、深圳万科中心和深圳建科大楼，在国内绿色建筑行业有一定的影响。 (2)技术方面，2001年《中国生态住宅技术评估手册》出版，2004年《绿色奥运建筑评估体系》和2005年《住宅性能评定技术标准》出版。在以上绿色建筑技术体系的基础上，2006年，GB/T50378-2006《绿色建筑评价标准》以国家标准的形式发布，标志着中国终于建立了官方的绿色建筑技术标准体系。 2010年以来，中国建筑业转型升级，从建筑大国迈向建筑强国，绿色建筑趋向成熟。2011年起，国内出现生态城市热潮，带动了绿色建筑从单个建筑向城区的发展。2011年当年获得中国绿色建筑认证的项目达到160多个。目前，全国新建绿色建筑面积已经从2012年的400万平方米增长到2021年的20多亿平方米，2021年城镇当年新建绿色建筑面积占比达到了84%，获得绿色建筑标识项目累计超过了2.5万个。截至2022年上半年，新建绿色建筑面积占新建建筑面积的比例已经超过了90%。 图18：历年新增绿色建筑评价标识项目（单位：个） 1）政策脉络 从我国绿色建筑相关政策发展上看，大致经历了“建筑节能”“节能省地”“四节一环保”“五感六性”几个阶段，涵盖新建建筑节能、既有节能改造、能源及供给系统等多方面。绿色发展的大规模发展离不开政策的支撑。20世纪80年代开始开展建筑节能工作，90年代出台了节能相关的政策法规，21世纪陆续颁布了很多关于节能减排和绿色建筑的政策。 表3：中国建筑节能与绿