有色金属行业5月行业动态报告：国内经济动能减弱压制有色金属行业景气下落

国内经济动能减弱压制有色金属行业景气下落 —5月行业动态报告 有色金属行业 推荐维持评级 核心观点： 国内经济复苏节奏放缓且下游淡季来临，海外美债上限违约风险打击商品市场风险偏好，5月有色金属行业景气明显回落。国内经济动能继续减弱，复苏节奏放缓，5月中采制造业PMI下降 至48.8。尤其是房地产与建筑市场在进入5月后进一步下滑，且即将进入夏季下游开工淡季，使市场担忧有色金属需求或有下行风险。而海外美国国债上限谈判的波折使美债违约风险也在一定程度上打击了市场的风险偏好，压制了有色金属大宗商品的价格。此外，美国5月经济数据超预期，美联储官员转为鹰派，加 剧了市场对于美联储6月继续加息的预期，引发美元反弹，打压了有色金属价格。在国内外的多重利空下，有色金属行业景气度与有色金属各主要品种价格在5月出现了全面的回落。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：（8610）80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 行业数据2023.6.2 投资建议：美国两党就美债上限谈判达成一致，美债违约风险解上证综指有色金属指数 除，美债名义利率与美债实际利率有望从高位回落，利好黄金价格的反弹。尽管美国5月Markit服务业PMI继续上行再创新高，叠加美国4月核心PCE同比超预期上行，美联储态度转为鹰派，但美国7月掉期合约利率显示市场已充分消化美联储在未来两 月再加息25个基点的预期。而从中期来看，美国经济衰退的风险依然存在，美国5月ISM制造业PMI继续下行至46.9，ISM非制造业PMI也降至50.3创下年内新低，CME美联储观察工具显示市场仍预期美联储下半年有降息的可能，黄金板块在经历短期的震荡后处于降息前较好的布局阶段，建议关注关注山东黄金 （600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、湖南黄金（002155）、紫金矿业（601899）。5月锂电产业链电池龙 150% 00% 50% 0% 2017-01-03 2020-01-03 2023-01-03 1 -50% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现2023.6.2 头企业排产环比显著回升，尤其是龙头电池企业对正极材料企业 上证综指有色金属指数核心组合 的订单显著增加，低库存下材料企业对上游碳酸锂原材料的补库需求启动。下游需求回暖，锂盐厂库存有效去化，锂价持续强力反弹，5月国内电池级碳酸锂价格已站上30万元/吨。6月在下游电池厂排产预计将进一步提升的情况下，锂盐价有望继续稳在30万元/吨左右，而上游锂矿价格的坚挺也将从成本上支撑锂盐价格。碳酸锂价格的企稳反弹，有助于市场对于锂行业企业业绩预期的稳定。且锂电产业链整体需求的好转业有利于锂板块估值 00% 50% 00% 50% 0% 2017-01-03 2020-01-03 2023-01-03 250% 2 1 1 -50% 的修复，建议关注天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、 永兴材料（002756）、赣锋锂业（002460）、融捷股份（002192）。 风险提示：1）有色金属价格大幅下跌；2）国内经济复苏不及预期；3）美联储加息超预期；4）全球地缘政治对抗超预期。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告●有色金属行业 2023年6月5日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、市场担忧国内经济动能下滑，有色金属行业景气向下2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料2 （二）经济复苏放缓且淡季临近，市场担忧有色金属需求下滑2 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑5 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点6 （五）有色金属子行业景气全面回落9 （六）有色金属行业财务数据10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议16 （一）有色金属行业发展所面临的问题16 （二）有色金属行业发展建议17 四、有色金属行业在资本市场的发展18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势18 （二）有色金属行业估值处于历史中枢附近19 五、投资建议与核心组合21 六、风险提示22 一、市场担忧国内经济动能下滑，有色金属行业景气向下 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）经济复苏放缓且淡季临近，市场担忧有色金属需求下滑 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 LME基本金属指数中国GDP增速 17% 15% 13% 11% 9% 7% 2000-09 2001-06 2002-03 2002-12 2003-09 2004-06 2005-03 2005-12 2006-09 2007-06 2008-03 2008-12 2009-09 2010-06 2011-03 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-06 2017-03 2017-12 2018-09 5% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 国内经济动能继续减弱，复苏节奏放缓，5月中采制造业PMI下降至48.8。尤其是房地产与建筑市场在进入5月后进一步下滑，且即将进入夏季下游开工淡季，使市场担忧有色金属需求或有下行风险。而海外美国国债上限谈判的波折使美债违约风险也在一定程度上打击了市场的风险偏好，压制了有色金属大宗商品的价格。此外，美国5月经济数据超预期，美联储官 员转为鹰派，加剧了市场对于美联储6月继续加息的预期，引发美元反弹，打压了有色金属价 格。在国内外的多重利空下，有色金属行业景气度与有色金属各主要品种价格在5月出现了全面的回落。 图3：中国规模以上工业增加值增速图4：中国制造业采购经理人指数PMI 60%53 52 40%51 20%50 49 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 0%48 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 47 -20% -40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌 的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机械占10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。 图5：铜下游需求占比图6：铝下游需求占比 10% 9% 9% 46% 11% 15% 电力家电交通运输建筑电子其他 房地产铝材铝合金出口交通 电力机械制造包装 电子家电其他 5% 8% 32%%7% 32% 14% 14% 15% 资料来源：SMM，中国银河证券研究院资料来源：SMM,中国银河证券研究院 5月国内经济动能继续减弱，尤其是房地产与建筑市场出现了明显的下滑，使有色金属下 游需求的复苏势头减弱。而在国内期盼经济政策落空后，进入6月下游开工淡季，有色金属行业需求或有进一步下行的风险。从终端数据来看，国内房地产新开工数据恶化，2023年前4月房屋新开工面积累计增速下行至-21.2%，4月房屋竣工面积、商品房销售面积累计增速分别为18.80%、-0.40%%；国内汽车行业4月销量、产量有所好转，销量增速与产量增速分别回升至 同比增长7.10%、8.60%；国内基础设施建设投资前4月累计增速下滑至9.80%；而国内2023 年4月电网基本建设投资完成额累计同比上升至10.30%。 图7：房地产销售、新开工、竣工增速图8：基建固定资产投资完成额累计增速 150% 100% 50% 40% 20% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比 房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 0%0% -50% -20% -100%-40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图9：汽车产量、销量增速图10：电网投资完成额增速 100% 50% 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0% -50% -100% 汽车销量累计同比汽车产量累计同比 80% 60% 40% 20% 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 0% -20% -40% -