公司简评报告：业绩符合预期，光伏回转减速器未来可期

业绩符合预期，光伏回转减速器未来可期 长龄液压(605389)公司简评报告|2023.04.22 评级：增持 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 0.4长龄液压 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 17-Apr 4-Feb 24-Nov 13-Sep 3-Jul 22-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）25.21 一年内最高/最低价（元）37.00/21.49市盈率（当前）27.02 核心观点 公司业绩符合预期，受挖机销量影响出现波动。2022年公司实现营收 8.96亿元，同比-1.12%，归母净利润1.27亿元，同比-36.91%，扣非归母净利润1.09亿元，同比-43.92%，下降原因主要是受挖掘机行业周期波动影响。分业务看，（1）张紧装置：实现营收3.91亿元，同比-25.30%，毛利率26.64%，同比-3.4pct。（2）中央回转接头：实现营收2.57亿元，同比-26.98%，毛利率为29.83%，同比-7.42pct。（3）压缩机零部件业务：实现收入1.45亿元，毛利率为10.53%。 盈利能力出现下滑，预计2023年将迎来复苏。2022年公司销售毛利率为24.48%，同比-8.64pct，净利率为14.18%，同比-8.05pct，盈利能力下滑主要原因是长龄精密的铸件业务并表所致，随着2023年产线改造逐步完成，铸件业务毛利率将逐步提升，同时回转接头和张紧装置盈利能力也有望复苏，公司利润率将迎来修复。 国内需求逐步复苏叠加出口延续增长势头，2023年工程机械行业将迎来逐步复苏。2022年受疫情反复、房地产开工和地产投资影响，全年挖机销量大幅下滑，挖机行业整体下滑23.8%，其中内销下滑44.6%。2023年随着基建项目陆续开工，房地产融资改善，工程机械需求将边际改善，公司作为国内挖机回转接头和张紧装置龙头，在国内头部主机厂市占率 市净率（当前） 1.86 遥遥领先，公司将受益于挖机销量回暖。 总股本（亿股） 1.36 拟收购江阴尚驰，光伏回转减速器将成公司第二增长曲线。2023年1 总市值（亿元） 34.35 月，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式收购江阴尚驰 资料来源：聚源数据 相关研究 70%股权。（1）江阴尚驰主要业务是是光伏回转减速器，2019-2022年间，光伏回 首创证券-长龄液压-605389-公司深度报告：工程机械回转接头和张紧装置龙头，未来新业务拓展将获突破   转减速器出货量位列全球第三。公司客户资源优质，国外客户包括FTC、 ARCTECH、SOLTEC、IDEEMATEC，国内客户包括天合光能和中信博等。 （2）标的公司业绩稳步提升，盈利能力强。2021年到2022年，公司营收分别为1.30亿元、1.57亿元，净利润分别为0.33亿元、0.32亿元，净利率均超过20%，盈利能力处于较高水平。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.75、2.37、3.02 亿元，对应PE分别为20、15、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：基建和地产投资不及预期；新业务拓展不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 8.96 11.82 15.33 19.07 营收增速（%） -1.1% 31.8% 29.8% 24.4% 净利润（亿元） 1.27 1.75 2.37 3.02 净利润增速（%） -36.9% 37.9% 35.1% 27.7% EPS(元/股) 0.93 1.29 1.74 2.22 PE 27.0 19.6 14.5 11.4 资料来源：Wind，首创证券 图12022年营收8.96亿元，同比-1.12%图22022年归母净利润1.27亿元，同比-36.91% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图32022年销售毛利率24.48%，净利率14.18%图4子公司并表导致2022年期间费用率上升 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,396 1,644 1,984 2,360 经营活动现金流 109 117 108 194 现金 674 795 925 1,140 净利润 127 167 219 284 应收账款 333 399 544 660 折旧摊销 54 29 39 32 其它应收款 8 9 13 16 财务费用 -2 -7 -10 -12 预付账款 5 6 8 10 投资损失 -5 -4 -4 -4 存货 168 194 217 242 营运资金变动 -77 -65 -137 -106 其他 207 240 278 293 其它 12 -4 2 -0 非流动资产 661 641 616 597 投资活动现金流 -182 -6 -10 -8 长期投资 176 176 176 176 资本支出 -50 -9 -10 -10 固定资产 390 368 336 311 长期投资 -147 - - - 无形资产 64 66 70 73 其他 16 3 0 2 其他 31 31 35 36 筹资活动现金流 -58 1 13 10 资产总计 2,057 2,285 2,601 2,957 短期借款 -46 - - - 流动负债 165 226 300 356 长期借款 - - - - 短期借款- - - - 其他 -12 1 13 10 应付账款 116 183 234 291 现金净增加额 -132 113 112 196 其他 49 43 66 65 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 42 33 38 36 成长能力 长期借款- - - - 营业收入 -1.1% 31.8% 29.8% 24.4% 其他42 33 38 36 营业利润 -42.0% 45.7% 34.9% 28.9% 负债合计207 259 338 392 归属母公司净利润 -36.9% 37.9% 35.1% 27.7% 少数股东权益 - - - - 获利能力 归属母公司股东权益 1,851 2,026 2,263 2,565 毛利率 24.5% 27.6% 28.3% 28.6% 负债和股东权益 2,057 2,285 2,601 2,957 净利率 14.2% 14.8% 15.4% 15.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 6.9% 8.7% 10.5% 11.8% 营业收入 896 1,182 1,533 1,907 ROIC 5.5% 8.2% 9.8% 11.2% 营业成本 677 856 1,099 1,361 偿债能力 营业税金及附加 8 9 12 14 资产负债率 10.0% 11.4% 13.0% 13.3% 营业费用 14 17 24 28 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 34 48 66 79 流动比率 8.48 7.27 6.61 6.63 管理费用 46 61 75 93 速动比率 7.46 6.42 5.89 5.95 财务费用 -14 -7 -10 -12 营运能力 资产减值损失 -6 -5 -6 -5 总资产周转率 0.44 0.52 0.59 0.64 公允价值变动收益 - - - - 应收账款周转率 2.86 3.23 3.15 3.04 投资净收益 11 4 4 4 应付账款周转率 3.75 5.07 4.63 4.52 营业利润 135 197 266 343 每股指标(元) 营业外收入 10 5 8 7 每股收益 0.93 1.29 1.74 2.22 营业外支出 0 1 0 0 每股经营现金 0.80 0.92 0.93 1.56 利润总额 145 202 273 349 每股净资产 13.58 14.87 16.61 18.82 所得税 18 27 36 46 估值比率 净利润 127 175 237 302 P/E 27.0 19.6 14.5 11.4 少数股东损益 - - - - P/B 1.86 1.70 1.52 1.34 归属母公司净利润 127 175 237 302 EBITDA 170 220 296 364 EPS（元） 0.93 1.29 1.74 2.22 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现