5月经济数据预测：投资或延续回落

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年06月06日 【债券日报】 投资或延续回落 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230605》 2023-06-05 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230602》 2023-06-02 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230601》 2023-06-01 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230531》 2023-05-31 《【华创固收】预期修复亟待政策提振——5月 PMI数据点评》 2023-05-31 ——5月经济数据预测 通胀方面，预计5月CPI同比或上行至0.3%附近，PPI同比或下行至-4.7%附近。CPI方面，猪肉、蔬菜的供给扰动边际缓和，�一节日效应下服务消费需求出现区域分化，预计5月同比上行至0.3%附近；PPI方面，国内外主要大 宗商品价格下跌，叠加高基数作用，预计5月同比或下行至-4.7%附近。 进出口方面：预计出口或在4.6%，进口或在-9.3%附近。5月韩国出口增速较前月回落，发达国家进口需求延续下行，叠加基数回升，出口增速或明显回落。进口价格通过CDFI指数增速看降幅亦有走扩，判断进口同比降幅或扩大。 生产方面，工业增速或在3.5%左右。5月主要工业品开工率环比延续下行，工业增加值环比可能维持负增，基数上行，工业增速可能进一步回落。 投资方面，读数可能下行至4.4%。（1）制造业投资累计增速或在6.1%；（2）基建投资（不含电力）累计增速或在8.0%；（3）房地产投资累计增速或在-6.5%左右。 社零方面，5月社零增速或在13.5%。餐饮拉动可能进一步走强，同比或超过50%；而其他商品零售中，汽车同比或放缓，网上商品零售增速也可能明显回落，结构分化加剧。 金融数据方面，预计5月新增信贷1.7万亿，新增社融2.3万亿。5月融资需求或维持相对偏弱的态势，企业债券或随季节性大幅走弱，政府债券净融资偏弱于去年同期，但与往年均值较为接近，或对当月社融增速有一定拖累；此外，受高基数影响，预计M2增速也将小幅回落至12.2%附近。 总结来看，5月基本面边际上或延续4月以来偏弱的特征，尤其伴随基数回升，经济数据读数难超预期。短期而言，基本面对债市难以形成趋势性指引，内生动能偏弱之下，政策发力的必要性在上升，新一轮政策脉冲或在酝酿。这 一预期之下，10年期国债收益率或维持在2.70%附近窄幅震荡；中短券则受资金宽松引导，表现或依然偏强，收益率曲线或持续偏陡，信用票息策略仍然占优。 风险提示：经济数据超预期转弱。 目录 一、5月经济数据预测：投资或延续回落4 （一）通胀：预计5月CPI同比或上行至0.3%附近，PPI同比或下行至-4.7%附近 .............................................................................................................................................4 （二）进出口：5月出口或在4.6%，进口或在-9.3%附近6 （三）工业：生产边际继续下行，工业增速或在3.5%6 （四）投资：固投增速或在4.4%左右7 （🖂）社零：基数回升，社零增速或在13.5%8 （六）金融数据：预计5月新增信贷1.7万亿，新增社融2.3万亿8 二、风险提示10 图表目录 图表15月主要经济数据预测4 图表2供大于求边际缓和，5月猪价下行斜率放缓5 图表3蔬菜供需恢复平衡、价格跌幅收窄5 图表45月国内油价或拖累CPI非食品项小幅下行5 图表55月中采服务业PMI销售价格边际回落5 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强6 图表7PPI预测值准确率较高，5月或下行至-4.7%6 图表8韩国出口增速下行，指向对发达国家出口增速可能回落6 图表9CDFI指数当月同比继续下行，进口增速可能进一步回落（%，pct）6 图表105月工业增速或回落至3.5%附近7 图表115月工业品开工率多数下滑7 图表125月制造业投资增速或降至6.1%（亿元，%）7 图表135月基建投资累计增速或在8.0%（亿元，%）7 图表145月土地购置费同比增速可能延续改善8 图表15房地产投资累计降幅或扩大到-6.5%8 图表165月乘用车零售同比增速收窄至+19%8 图表17以地铁客运量预测5月餐饮收入增速大概率反弹到50%以上8 图表185月末票据利率有所回升，信贷需求维持相对弱势9 图表195月企业债券融资季节性转负9 图表205月居民中长期信贷或随地产销售延续弱势9 图表21预计5月份新增社融或在2.3万亿左右10 图表22预计5月份新增信贷或在1.7万亿左右10 图表235月政府债券融资或低于去年同期10 图表24预计5月份M2同比或回落至12.2%附近10 一、5月经济数据预测：投资或延续回落 5月经济数据或继续反映“弱现实”，叠加基数回升，读数难超预期。经济分项方面，投资增速可能继续回落，基建动能放缓，同时房地产投资拖累或扩大，工业生产环比或维持负增，难有显著改善，社零中除餐饮读数继续上行外，商品零售或进一步下滑。通胀方面，预计5月CPI同比或上行至0.3%附近，PPI同比或下行至-4.7%附近；金融数据方面，预计5月新增信贷1.7万亿，新增社融2.3万亿。 图表15月主要经济数据预测 主要经济指标 3月实际值 4月实际值 5月预测值 CPI（当月同比，%） 0.7 0.1 0.3 PPI（当月同比，%） -2.5 -3.6 -4.7 出口增速（当月同比，%） 14.8 8.5 4.6 进口增速（当月同比，%） -1.4 -7.9 -9.3 工业增加值（当月同比，%） 3.9 5.6 3.5 固定资产投资（累计同比，%） 5.1 4.7 4.4 社会零售总额（当月同比，%） 10.6 18.4 13.5 新增信贷（当月新增，亿） 38900 7188 17000 社融（当月新增，亿） 53845 12171 23000 M2（同比，%） 12.7 12.4 12.2 资料来源：Wind，华创证券估计 （一）通胀：预计5月CPI同比或上行至0.3%附近，PPI同比或下行至-4.7%附近 CPI方面，猪肉、蔬菜的供给扰动边际缓和，�一节日效应下服务消费需求出现区域分化，预计5月同比上行至0.3%附近。 （1）食品项：从分项高频来看，猪肉供大于求格局边际缓和，5月猪价降幅从3.4%下降至1.8%；蔬菜价格连续两个月大幅下跌后供需恢复平衡，5月菜价基本持平；节日效应消费需求有所回暖，水果、水产品价格分别小幅上涨1.8%和1.1%。整体来看，猪肉和蔬菜对CPI食品项拖累边际缓和，预计5月CPI食品项环比或上行至-0.5%附近，同比或上行至1.2%附近。 图表2供大于求边际缓和，5月猪价下行斜率放缓图表3蔬菜供需恢复平衡、价格跌幅收窄 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）非食品项：一是国内油价小幅下跌。国内汽油价格滞后海外调整，5月价格小幅下跌0.9%，拖累5月CPI非食品项环比下行约0.04%；二是服务消费需求出现区域分化。�一小长假带动下居民出行和服务消费意愿，对东部沿海地区影响或更显著，财新服务业PMI销售价格指数在扩张区间升至2022年3月最高，但5月中采服务业PMI销售价格指数从4月的50.1%回落至47.8%。综合考虑国内油价、服务消费价格对非食品项的影响，预计5月CPI非食品项环比或在0.1%附近，同比增速或在0.1%左右。 （3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示5月CPI环比或在0附近，同比或上行至0.3%左右。 图表45月国内油价或拖累CPI非食品项小幅下行图表55月中采服务业PMI销售价格边际回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 PPI方面，国内外主要大宗商品价格下跌，叠加高基数作用，预计5月同比或下行至-4.7%附近。（1）海外方面：欧美央行继续加息，全球经济悲观预期升温，5月国际油价大幅下跌9.2%，铜价下跌4.7%。（2）国内方面，受低价进口煤涌入、供给充足等因素 影响，5月煤炭价格大幅下跌，北方港口动力煤5500大卡价格自2021年8月以来首次跌破900元/吨关口；伴随经济修复斜率放缓，建筑下游需求走弱，钢价下跌6.9%，水泥 价格下跌5.3%。（3）就PPI环比变动方向而言：5月制造业PMI价格指数有所回落，模 型显示5月PPI环比或在-1%左右，叠加高基数影响，预计同比增速或下行至-4.7%附近。 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高，5月或下行至-4.7% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 （二）进出口：5月出口或在4.6%，进口或在-9.3%附近 出口方面，以美元计价，5月出口增速或在4.6%左右。5月韩国出口增速较上月进一步回落，暗示美、欧等发达经济体需求延续下行，叠加出口数据基数回升，出口增速可能比4月明显回落。 进口方面，预计5月进口增速在-9.3%左右。CDFI指数与进口价格、进口金额同比增速走势基本一致，前者5月当月同比增速约为-42%左右，比4月降幅明显走扩。同时 考虑到5月工业生产边际未有回暖，内需仍弱，预计进口同比降幅可能扩大。 图表8韩国出口增速下行，指向对发达国家出口增速可能回落 图表9CDFI指数当月同比继续下行，进口增速可能进一步回落（%，pct） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）工业：生产边际继续下行，工业增速或在3.5% 5月主要工业品开工率环比继续下滑，叠加基数回升，工业增速可能进一步回落。5月制造业PMI生产分项下滑至收缩区间，同时从各类主要工业品开工率看，5月环比4月多有进一步下滑，工业生产环比4月或未有明显好转，工业增速可能继续下行，预计在3.5%左右。 图表105月工业增速或回落至3.5%附近图表115月工业品开工率多数下滑 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （四）投资：固投增速或在4.4%左右 5月制造业累计投资增速或在6.1%左右，继续下移。一是出口增速下行方向较为明朗，对制造业投资增速可能难有超预期反弹，二是从周期的角度看，产能利用率、工业企业盈利领先制造业投资增速约3个季度，而二者均处于下行区间，预计制造业投资增速中枢趋于下移。5月基数回升，制造业投资或落在5.2%左右，累计同比6.1%。 5月基建投资（不含电力）累计增速或在8.0%。5月建筑业PMI继续下行，同时新订单分项降至荣枯线以下，反映新增项目不足、基建投资节奏放缓。5月高频显示钢材、水泥等价格环比继续下跌。判断5月基建投资动能较4月进一步转弱，基建投资增速或下降至6.9%，累计增速或下至8.0%附近。 图表125月制造业投资增速或降至6.1%（亿元，%） 图表135月基建投资累计增速或在8.0%（亿元，%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 5月房地产投