策略点评报告：又见3200：在震荡中前行

证 券 研2023年06月06日 究 报又见3200：在震荡中前行 告 事件 —策略点评报告 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 (%)沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《A股放量巨震后的应对策略》 2023-02-16 2、《A股“定向降息”40BP，交易情绪有望回暖》2022-10-21 3、《关注业绩情绪冲击，市场风格趋于均衡》2022-08-24 策略研究 今日市场震荡下行，宽基指数全面收跌。科创50领跌-2.73%，上证指数大幅下跌1.15%，失守3200点，创业板指更是创下年内新低；行业主题日内快速轮动，但最终多数收跌，仅煤炭、房地产和建筑材料微幅收涨。 投资要点 ▌政策博弈，强预期加剧A股市场波动 A股走势较为波折，上午冲高，午后急剧下挫，并伴有放量，核心原因是政策预期的扰动。其实当下和两周前的低点相比，基本面并无太大的变化，均是经济增速放缓的弱现实。只是经济数据触及弱复苏的下限，稳增长政策预期强化，从弱预期转向强预期。 由于新一轮政策组合力度可能会稍低于预期，出台节点晚于预期，受政策影响的板块波动会明显加大，急涨急跌。且当前市场增量资金有限，存量博弈下，政策预期强化时，会出现跷跷板效应，结果是政策利好方向拉升后，会对其他板块形成压制，进而加大市场波动。 ▌A股情绪底已过，有望重启底部上行 从资金层面来看，外资扰动减轻，做空资金较弱。汇率阈值效应对于外资的影响边际减弱；融券交易的做空动能不高；融资交易占比已接近-1标准差。 从交易层面来看，A股配置窗口期不改，情绪已过低点，并不支持继续大幅下跌。全AERP和缩量率接近去年4月和10月双底时期，且当前市场情绪已走出了最悲观的时刻，叠加50ETF隐含波动率来看，恐慌情绪维持低位，并未明显提升，低成交低恐慌的情绪组合下，指数大幅下跌的可能性较低。 综合来看，经济基本面并未有明显改变，混乱预期影响下，市场下挫的主要原因还是在交易层面。我们认为情绪最悲观的时刻已过，后续伴随预期修正，增量政策推出，A股有望重启底部上行。 ▌关注行业反弹的胜率和赔率 经济弱复苏，政策强预期，对应行业方向建议从胜率和赔率两个角度去选择。胜率角度选择与经济相关度较低，高景气延续，行业动量领先的AI主线；赔率角度选择政策预期较强，但前期调整较为充分，情绪处于底部的房地产、基建、 电力设备、食品饮料和医药行业。 ▌风险提示 政策不及预期；美联储超预期加息；地缘政治事件扰动 2 LLK 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 事件：4 评论：4 1、政策博弈，强预期加剧A股市场波动4 2、A股情绪底已过，有望重启底部上行5 3、关注行业反弹的胜率和赔率5 4、风险提示5 图表目录 图表1：当前交易和情绪指标接近2022年双底水平5 3 请阅读最后一页重要免责声明 诚信、专业、稳健、高效 事件： 今日市场震荡下行，宽基指数全面收跌。科创50领跌-2.73%，上证指数大幅下跌 1.15%，失守3200点，创业板指更是创下年内新低；行业主题日内快速轮动，但最终多数收跌，仅煤炭、房地产和建筑材料微幅收涨。 评论： 1、政策博弈，强预期加剧A股市场波动 周二A股走势较为波折，上午冲高，午后急剧下挫，并伴有放量，核心原因是政策预期的扰动。其实当下和两周前的低点相比，基本面并无太大的变化，均是经济增速放缓的弱现实。只是经济数据触及弱复苏的下限，稳增长政策预期强化，从弱预期转向强预期。 地产是今天行情的主导者，先是中国经济时报发布《一线城市房地产限购应适时优化调整》，明确一线城市已经出现了限购调整的尝试，建议限购等这类房地产调整的行政手段应适时优化调整，直至退出。一线城市本就是历次房地产政策调整的风向标，可谓一线城市的一小步，未来楼市的一大步。所以文章发布后引发市场广泛关注，并给接下来的地产政策动向留下了预期空间。 上午财经头条有消息称国内将借鉴新加坡模式取消限购、上海楼市政策调整等，地产股应声快速拉升，涨幅一度超过2%，成为全市场最亮的星，带动金融地产板块集体走高，沪指随之拉升翻红。但好景不长，下午市场认为地产政策难以落实，本就敏感的地产股收益大幅回吐。 对此，我们认为近期基本面弱化，不少经济指标冲高回落，国常会再提“经济恢复的基础尚不稳固”，政策预期强化，新一轮政策组合可期。但有两点需要注意： 一是政策力度，今年政策目标较为明确，为“质的有效提升和量的合理增长”，再加上低基数效应，政策导向更多是托而不举，难有大力度刺激，可预期的政策有货币财政 （降准降息、政策性金融工具、特别国债）、促进消费（改善型住房和新能源车）和加大投资（中央财政加杠杆）等。 二是政策节点，从中采PMI和财新PMI背离可以看出，财新PMI回升（50.9，轻工业韧性，主要有出口和消费内需支撑），好于中采PMI（48.8，重工业偏弱，基建地产较为低迷），表明经济顺周期项好于逆周期项，仍处于弱复苏周期，短期全国性总量政策仍有定力，更多是区域政策和产业政策，如新能源车购置税减免和北京消费券发放。预计下一个观察窗口期为7月政治局会议，正好也是承上启下的政策节点。 由于新一轮政策组合力度可能会稍低于预期，出台节点晚于预期，受政策影响的板块波动会明显加大，急涨急跌。且当前市场增量资金有限，存量博弈下，政策预期强化时，会出现跷跷板效应，结果是政策利好方向拉升后，会对其他板块形成压制，进而加大市场波动。 4 请阅读最后一页重要免责声明 诚信、专业、稳健、高效 2、A股情绪底已过，有望重启底部上行 从资金层面来看，外资扰动减轻，做空资金较弱。汇率阈值效应对于外资的影响边际减弱，大幅波动影响A股的时期已经过去，后续外资的流入还需等待“弱现实”的改善；融券交易的做空动能不高，周度融券交易占比从5月高位降至0.6%，处于近一年的中位水平；融资交易占比与2022年4月和10月接近，彼时融资交易占比处于-1标准差水平，而当前融资交易占比已接近-1标准差。 从交易层面来看，A股配置窗口期不改，情绪已过低点，并不支持继续大幅下跌。与2022年4月和10月相比，全AERP当前虽未突破+1标准差，但已处于年内高位，创业板指ERP接近历史新高，远超2022年4月和10月的水平，因此整体来看A股高性价比的配置窗口期并未改变；全A成交额还处于万亿以下，缩量率在-30%水平，较5月底的-40%已有所改善，对比2022年4月和10月底部区域的缩量水平（-40%）来看，当前市场情绪已走出了最悲观的时刻；叠加50ETF隐含波动率来看，恐慌情绪维持低位，并未明显提升，低成交低恐慌的情绪组合下，指数大幅下跌的可能性较低。 综合来看，经济基本面并未有明显改变，混乱预期影响下，市场下挫的主要原因还是在交易层面。我们认为情绪最悲观的时刻已过，后续伴随预期修正，增量政策推出，A股有望重启底部上行。 图表1：当前交易和情绪指标接近2022年双底水平 2022.4.26 2022.10.31 当前 融资交易占比 -1标准差 -1标准差 接近-1标准差 全AERP 3.75 3.70 3 创业板ERP -0.33 0.03 0.53 全A缩量率 -55% -42% -30% 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 3、关注行业反弹的胜率和赔率 经济弱复苏，政策强预期，对应行业方向建议从胜率和赔率两个角度去选择。胜率角度选择与经济相关度较低，高景气延续，行业动量领先的AI主线；赔率角度选择政策预期较强，但前期调整较为充分，情绪处于底部的房地产、基建、电力设备、食品饮料和医药行业。 4、风险提示 政策不及预期；美联储超预期加息；地缘政治事件扰动 5 请阅读最后一页重要免责声明 诚信、专业、稳健、高效 ▌宏观策略组介绍 杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。 李刘魁：金融学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所。 周灏：金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所，两年券商研究经验，从事中观比较与主题投资研究。 孙航：金融硕士，2022年5月入职华鑫研究所 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 6 请阅读最后一页重要免责声明 诚信、专业、稳健、高效 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 7 报告编码：HX-230606222027