干散货运输企业研究

1 2023年北交所个股研究系列报告 国航远洋（833171.BJ） 干散货运输企业研究 摘要 一、公司主要从事干散货运输业务，过去五年成长性不高，业绩增长持续性不强。 国航远洋成立于2001年，主要从事国际远洋、国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务，船队分为国远系列和国电系列，以多种巴拿马型和灵便型干散货船舶为主。2022年公司第一大营收来源于航运业务（收入为11.37亿元，占比98.1%）。其中前五大客户贡献收入占比下降至57.8%。国内外地区业务收入均衡。 从营收及增速角度来看，2022年公司营收规模为11.58亿元，同比增速为-19.5%%。2018年至2022年复合增长率为2.1%，成长性不高，且期间同比增减变动幅度大，增长持续性不强。2023年一季度营收为1.92亿元，同比下降33.9%。 从净利润角度来看，2022年为0.77亿元，其中收益占当期归母净利润比达40.9%。2023年一季度归母净利润为-0.15亿元，同比下降122.5%。 二、全球海运贸易前景良好，2022年运力增加，运价下降 新型冠状疫情暴发前全球海运贸易总量逐年增加，至今逐步恢复。2022年全球海运贸易量为111.5亿吨,增速放缓。预计未来全球海运量有望持续增长，2023-2027年年均增长率将为2.1%。 干散货运输是水上运输的主要方式之一，占全球总货运量的比例超过四成，市场空间大。从国际干散货运输市场需求上看，2022年，全球干散货航运总量为52.5亿吨，较上年下降2.7%，短期需求下降，但长期需求向好。从国际干散货市场动力供给端上看，2022年全球干散货运力稳步小幅增长,运价下降并恢复至疫情前同期水平。从国内干散货运输市场需求上看，煤炭、铁矿石等货类吞吐量占港口吞吐量超三成，是推动干散货运输市场发展的主要动力。从供给端上看，我国干散货船运力供给逐年增加，运价2022年下跌至疫情前水平。 三、运力供给市场上，中国散货船型运力排名世界第一，远洋海运公司排名第一 中国大陆拥有船队总运力排名世界第二，其中散货船型运力排名世界第一。从干散货运输船舶类型来看，好望角型总动力规模最高。 从企业经营船队综合运力来看，中国远洋海运集团以11,382万载重吨/1,394艘排名世界第一，其中干散货船队运力 4,514万载重吨/437艘。 中国地区，国际航运业务和国内沿海航运业务中远海运集团一家独大，船舶数量和载重总量排名第一。其中干散货运输业务强者恒强现象凸显，中远海运和招商轮船两家独大。2022年中国A股已上市企业中招商轮船一家独大，船队运力和货运 量排名第一，营收已过百亿元规模。2 公司基本情况 1.1主营业务和产品 1.2股权结构 1.3营收净利分析 1.4成本费用分析 3 1.1主营业务和产品 主营业务为干散货运输业务，前五大客户贡献收入占比下降，国内外地区业务收入均衡 国航远洋成立于2001年，主营业务为国际远洋、国内沿海及长江中下游的干散货运输业务，主要运输货物为电煤、铁矿石、粮食等干散货。公司船队分为国远系列和国电系列，以多种巴拿马型和灵便型干散货船舶为主。 公司第一大营收来源于航运业务（收入为11.37亿元，占比98.1%）。内外贸收入均衡，外贸收入毛利率最高。 公司2022年前五大客户贡献收入占比为57.8%，占比下降，但仍然面临客户集中度过高风险。此外，天津国能海运客户贡献收入虽然过去三年有所下降，但占比较高，公司面临单一客户集中度过高风险。 图表1：国航远洋运输船舶介绍 船队 船舶名称 船籍港 长宽 载重量 国远系列 国远6 福州 189*31 4.6万吨 国远82、86、88 229*34 8.2-8.8万 吨 国远7、9 上海 189*31 4.7-4.8万 吨 国远8、10、 天津 224*32 7.4-7.5万 吨 国远12、16、18、20、22、26、28、 32 224*32 7.2-7.5万 吨 国电系列（包括参股公司) 国电7 上海 178/191 *27/32 3.3-5 万吨 国电6、8、9、 10、11、12、15、16、17、18、19、20、21、22、23、 25、26、28、32 天津 178/225-*32 3.3-6.6吨 图表2：公司2022年各业务收入规模及占比 分产品 收入（万元） 占比 （%） 毛利率 （%） 航运业务 113,661 98.1% 24.1% 船用配件物料贸易 965 0.8% 38.3% 燃油料贸易 48 0.0% 3.9% 船舶管理 1,020 0.9% 29.0% 煤炭业务 9 0.0% - 办公物业出租 135 0.1% - 合计 115,839 100.0% 24.22% 图表4：公司2022年各地区收入规模及占比 所在地区 收入 占比 毛利率 内贸 5.77亿元 50.7% 10.73% 外贸 5.60亿元 49.3% 37.93% 图表3：公司最近两年前五大客户收入及占比 2021年 2022年 客户 收入（亿元） 占比 客户 收入（亿元） 占比 国家能源集团控股的4家公 司 7.33 51.9% 天津国能海运 4.46 38.5% B 0.57 4.1% B 1.04 9.0% C 0.46 3.3% C 0.42 3.7% D 0.46 3.2% D 0.39 3.3% E 0.40 2.8% E 0.39 3.3% 合计 9.2 65.3% 6.7 57.8% 备注：1、天津国能海运有限公司（占43.8%）、国能远海航运有限公司、天津远华海运有限公司、国家能源集团江苏燃 料有限公司四家公司率属于国家能源集团控股子公司 1.2公司股权结构 前十大股东合计持股68.46%，股权相对集中，参股天津国能海运每年给公司贡献较高的 投资收益 公司前十大持股股东合计持股68.5%，股权相对集中。第一大股东王炎平和第二大股东张轶为夫妻关系。上海融沣融资租赁和福建国航远洋投资为王炎平之子王鹏控制的公司，王鹏和林婷为夫妻关系，林耀明为林婷之父。前十大股东2023年开始至今尚未发布减持计划，股权结构稳定，张轶等公司高级管理人员看好公司长期发展，2023年发布增持公司股份计划。 公司最终控制方为自然人王炎平先生、张轶女士、王鹏先生共同控制。截至2023年03月31日，三位股东合计持有公司股权比例为51.4%。 公司和国家能源集团共同控股天津国能海运（占40%股权），每年持续给公司贡献较高的投资收益，同时国家能源集团赋能提升公司业务量。 持股排名 股东名称 股东性质 持股数量 (股) 持股比例较上期持股 (%)变动数(股) 备注 1 王炎平 个人 176,173,843 31.7 106,300 公司总裁实控人 2 张轶 个人 80,020,000 14.4 20,000 公司副总裁实控人 3 连捷投资集团有限公司 投资公司 22,162,400 4.0 不变 - 4 林耀明 个人 17,940,900 3.2 不变 王鹏配偶之父 5 陈亮 个人 16,538,114 3.0 -2,084,506 6 上海融沣融资租赁有限责任公司 其它 15,275,247 2.8 不变 王炎平之子王鹏 7 郑良彬 个人 15,118,000 2.7 不变 8 福建国航远洋投资实业有限公司 投资公司 14,228,000 2.6 不变 炎平之子王鹏 9 林婷 个人 12,358,333 2.2 不变 王炎平儿媳 10 兴业证券股份有限公司 证券公司 10,376,930 1.9 新进 合计 380,191,767 68.5 图表5：截至2023年一季国航远洋前十大股东持股及变化情况图表6：截至国航远洋重要控股参股子公司基本情况介绍 序号 参控公司 参控关系 注册地 持股比例(%) 净利润(亿元) 主营业务 备注 1 天津国能海运有限公司 联营企业 天津 40 1.85 干散货运输 计入公司投资 收益 2 上海国电海运有限公司 全资 子公司 上海 100 0.159 干散货运输 3 上海福建国航远洋船舶管理有限公司 全资 子公司 上海 100 - 船舶管理 4 上海福建国航远洋运输有限公司 全资 子公司 上海 100 1.06 干散货运输 40% 60% 国航远洋 国电燃料有限公司 天津国能海运 图表7：天津国能海运有限公司持股股东介绍 国务院 100% 国家能源投资集团 100% 1.3营收净利分析 公司营收规模五年复合增长率低，成长性不高，增长持续性不强，净利润规模受投资收益 影响较大 从营收规模同比增速来看，2021年营收规模创下历史新高，同比增速达106.9%（因2020年疫情暴发，2021年海运物流能力的供需不匹配导致运费激增），其余年份营收规模同比增速均为负值。从成长性来看，公司营收规模五年复合增长率为2.1%，成长性不高。期间同比增减变动幅度大，增长持续性不强。2023年一季度营收为1.92亿元，同比下降33.9%。 从归母净利润规模同比增速来看，2018年至2022年期间变动幅度大，盈利能力不稳定。2021年随着运价上升和运力充足且效率提升等影响下，盈利能力显著提升，归母净利润同比增速达593.5%。2023年一季度归母净利润为-0.15亿元，同比下降122.5%。 公司盈利质量受投资损益影响显著。公司持有天津国能海运有限公司40%股份，2021年至2022年期间投资收益占归母净利润比重约四成。 14 图表8：公司2018至2023年Q1营收规模及同比增速 图表9：公司2018至2023年Q1归母净利润及同比增速 图表10：公司2018至2022年投资收益及占归母利润比 - 19 ,865.6 115,838.6 106,374.5 90,121.1 69,545.2 ,154.5 2018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1 营业收入(万元) 同比增速（%） -33.9% -22.8% -19.5% -15.3% 13.4% 3 % 106.9 36,790.2 18,810.3 16,155.7 2018年2019-3年58.7%2020年2021年2022年 2023年Q1 -1,547.3 -7,454.8 归属于母公司股东的净利润(万元) 同比增速（%） 2,882.2 -122.5% -82.2% -48.9% % 44.1 593.5% 14,250.8 7,682.8 6,065.0 3,761.2 37.5% 38.7% 40.8% 2018年2019年22020.年0 3.0 % 2021年2022年 投资收益(万元) 占归母净利润比（%） 130.5% 1.4成本费用分析 公司营业成本主要受原油市场价格波动影响，期间费用受管理费用和销售费用支 出影响显著 从成本角度来看，公司营业成本主要由燃油成本、人工成本、折旧与租赁费、港杂费用及其他组成，其中燃油成本2021年占比为43%（2020年为37.8%），受原油市场价格波动影响。2022年虽受地缘政治、贸易战等因素的影响，燃油价格波动幅度较大，但整体变化不大，油价成本稳定。2022年销售毛利率下降（由2022年的30.5%下降至24.2%）的原因系公司运价较去年有较大幅度下滑所致。 从费用角度来看，2018年至2022年期间呈先增加后减少态势，其中2018年至2020年逐年提升，2020年达到最高值。原因为2020年新型冠状病毒疫情暴发，营业收入大幅下降。2021年至2022年下降并保持稳定水平。2021年大幅下降一方面因为2021年在航运市场恢复，运价上升，营收规模快速增加，另一方面因为2020年疫情后公司开始重视费用管控。 从净利率角度来看，2018年至2022年期间波动较大。2020年受疫情爆发影响，无市无价，营收显著下滑。2021年航运市场恢复，运价上升，加上新增二艘新造船，