苹果WWDC 23 MR产品点评：Vision Pro重新定义XR行业硬件发展方向

行业点评报告 2023年06月06日 VisionPro重新定义XR行业硬件发展方向 苹果WWDC23MR产品点评 事件点评 苹果于北京时间2022年6月6日召开2023年WWDC大会，发布了首款虚拟现实头显设备VisionPro，定价3499美元，将于24年初上市。 VisionPro重新定义XR行业硬件发展方向：1）芯片：VisionPro将搭载M2+R1两颗大芯片，其中M2负责提供强大计算性能；R1作为MR定制芯片主要负责处理摄像头、相关传感器和麦克风的实时数据。双搭载芯片带来的极致性能远超同行业XR设备的单机算力；2）显示：内置MicroOLED屏，单眼分辨率超过4K，显示效果远超行业水平；产品实现深度沉浸VR和现实AR相互切换的模式，我们预计该模式可能会成为未来元宇宙产品的标配，终极方案或可替代手机；3）交互：产品共配有12颗摄像头、5个传感器和6个麦克风，实现了对头部和手部追踪，进而实现了设备无需借助额外硬件，通过眼睛、双手、语音就能控制的强大交互能力。 产品价格较高以及延期发布，或与bom成本以及良率有关。苹果 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 联系人沈晓涵 电子邮箱shenxh@easec.com.cn 股价走势 VisionPro定价3499美金，将于2024年初上市。如我们之前的测算，一 代产品BOM成本约为1300美元，3499美元的定价或说明目前产品良率不足70%，未来还有较大改进空间。 VisionPro主要起到给软体供应商指引方向的作用，产品演变的最终形态为未可知。类比AppleWatch由初期的定位不明确，到目前逐步向健康方向定位，VisionPro作为一代产品，终极演化方向还需要时间的沉淀，杀手级应用的陆续出现或带动最终产品形态的确定。 投资建议 VisionPro是苹果正式进入元宇宙的开始，产品或运营上的缺陷或使得开局并不完美，但其后期的迭代和可能带来的前所未有新型体验仍值得期待。我们对2023-2025年MR对产业链标的的收入弹性加以测算，预计2025年MR业务有望给部分产业链供应商带来较大收入弹性。 兆威机电：公司在大客户一代产品中重点开发了自动瞳距调节系统，而自动屈光调节部分可能会在2025年的二代后再重点开发。我们预计参 与到屈光调节系统的配套有望将公司的单机价值量提升5倍以上。MR 二代的放量及单机价值量的快速提升将带动兆威业绩在25年形成爆发式增长。预计公司23/24/25年EPS分别为1.46/1.83/10.16元/股，继续给予“强烈推荐”评级。 立讯精密：公司的MR组装业务有望在23年带来增量。我们预计7月份大客户MR产品进入组装阶段，随下半年外部环境转暖，尤其是大客户在新型MR相关产品以及iPhone15系列开始进入销售期，公司有望进入新一轮的强势上升周期。预计23/24年归母利润126.4/170.1亿元，给予24年15倍PE，公司目标价36.02元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 市场接受程度不及预期，受益标的竞争环境恶化。 相关研究 《【电子】日系光刻胶存在断限供风险，国产替代加速启动_20221024》2022.10.24 《【电子】国产替代进程加速，美出口管制影响仍在消化_20221017》2022.10.17 《【电子】存储芯片周期性下行，大厂陆续削减资本支出_20221009》2022.10.10 《【电子】美联储再度加息，电子板块全面下跌_20220926》2022.09.26 《【电子】半导体呈下行态势，Arm推出新一代数据中心芯片技术_20220919》2022.09.19 行业研究 ·电子 ·证券研究报告 1.VisionPro：重新定义XR行业硬件发展方向 VisionPro从算力、显示、交互等方面重新定义了XR行业的发展方向。 1）芯片：VisionPro将搭载M2+R1两颗大芯片，其中M2负责提供强大计算性能；R1作为MR定制芯片主要负责处理摄像头、相关传感器和麦克风的实时数据，预计将成为未来重要的算力升级点。双搭载芯片带来的极致性能远超同行业XR设备的单机算力，同时保障了VisionPro的强大交互能力。苹果自研的M系列和R系列芯片也将通过不断升级，逐步拉开苹果MR产品和业内其他XR产品的差距。 2）显示：外屏采用OLED显示面板和透镜的组合，实现VST透视与现实交互，我们预计深度沉浸VR和现实AR相互切换的模式可能会成为未来元宇宙产品的标配，终极方案或可替代手机；内置MicroOLED屏，单眼分辨率超过4K，显示效果远超行业水平；近视眼用户可采用与蔡司定制的光学插片，通过磁力吸附在镜片上，起到矫正视力的作用。 图表1.苹果VisionPro外观示意图图表2.苹果VisionPro可实现双向透视 资料来源：苹果WWDC23，东亚前海证券研究所资料来源：苹果WWDC23，东亚前海证券研究所 3）交互：产品共配有12颗摄像头、5个传感器和6个麦克风，实现了对头部和手部追踪（其中视线追踪使用高速摄像机和一圈LED，通过在眼球上投射非可见光阵，进行视线采集），进而实现了设备无需借助额外硬件，通过眼睛、双手、语音就能控制的强大交互能力。 图表3.苹果VisionPro摄像头及传感器示意图 资料来源：苹果WWDC23，东亚前海证券研究所 2.VisionPro产品观点及展望 产品价格较高以及延期发布，或与bom成本以及良率有关。苹果VisionPro定价3499美金，将于2024年初上市。如我们在报告《苹果MRBOM可达1300美金，国内供应链受益》中测算，一代产品BOM成本约为1300美元。我们认为3499美元的定价或说明目前产品良率不足70%，未来还有较大改进空间。 VisionPro主要起到给软体供应商指引方向的作用，产品演变的最终形态为未可知。类比AppleWatch由初期的定位不明确，到目前逐步向健康方向定位，VisionPro作为一代产品，终极演化方向还需要时间的沉淀，杀手级应用的陆续出现，或后续带动产品最终形态的逐步确定。 VisionPro是苹果正式进入元宇宙的开始，产品或运营上的缺陷或使得开局并不完美，但其后期的迭代和可能带来的前所未有新型体验仍值得期待。 3.MR产业链弹性测算及推荐标的 我们对2023-2025年MR对产业链标的的收入弹性加以测算，基于谨慎性原则：1）我们对23年苹果头显设备一代出货量进行保守估计，并预计2025年推出的消费级MR二代及ARglass有望将迎来较好出货量；2）考虑24-25年部分供应链将引入二供；3）供应商配套同一产品的单机价格随规模提升及大客户的要求而逐年递减。我们测算2025年MR业务有望给微型传动系统供应商兆威机电、摄像头供应商高伟电子、设备组装供应商立讯精密等带来较大收入弹性，并重点推荐具备核心壁垒的标的兆威机电、立讯精密。 图表4.MR产业链弹性测算 资料来源：Wind，各公司公告，东亚前海证券研究所预测 注：兆威机电与立讯精密收入为我们预测，其他标的收入采用Wind一致预期 兆威机电 公司作为微型传动系统行业龙头，在XR上的技术输出主要可体现在视觉系统中的瞳距调节系统和屈光调节系统。公司目前在微型传动齿轮箱的设计和精密零件及模具的开发方面已经建立了深厚的技术壁垒，达到国内顶尖水平，同时向“精密部件+传动+控制”的一体化方案解决商转型，逐步向客户导入微型电机的配套。如我们在MR成本拆解报告《苹果MRBOM可达1300美金，国内供应链受益》中提及，公司在大客户一代产品中重点开发了自动瞳距调节系统，而自动屈光调节部分可能会在2025年的二代后再重点开发。我们预计参与到屈光调节系统的配套有望将公司的单机价值量提升5倍以上。MR二代的放量及单机价值量的快速提升将带动兆威业绩在25年形成爆发式增长。未来与大客户的紧密合作也有望使得公司参与到大客户包括ARglass、智能手表等其他相关的项目合作。随着VisionPro在WWDC上的发布，预计公司在上半年已进入组件批量拉货期，大客户从Q2-Q3开始将对公司形成收入拉动。 除了XR业务，公司的微型传动系统多点布局，在汽车、医疗、机器人等新型智能领域也都已实现营收成长。其中汽车业务也是短期内支撑增长的主要动力之一，公司在汽车中也形成了电动车门把手、中控屏、旋转屏、电动尾翼、EPS、EPB等众多新型应用形成的赛道，未来公司将持续受益于单车价值量的提升和配套客户的增加。 我们对公司在大客户的一代产品出货量上做了保守估计，并判断大客户与二代MR有望实现较好出货，给公 司带来超预期的收入和利润弹性，预计公司23/24/25年EPS分别为1.46/1.83/10.16元/股，继续给予“强烈推荐” 评级。 立讯精密 公司以独供身份参与了大客户一代头显设备的组装，MR业务有望在23年带来增量。我们预计7月份大客户MR产品进入组装阶段，随下半年外部环境转暖，尤其是大客户在新型MR相关产品以及iPhone15系列开始进入销售期，公司有望进入新一轮的强势上升周期。随MR二代有望实现超预期出货，考虑大客户引进二供的因素，我们测算2025年MR有望带给公司约8.6%的收入弹性。 公司从组件供应商向系统解决方案供应商转变，代表中国消费电子制造天花板，未来数年将继续保持高增长态势。如我们在报告《短期海外融资成本提升影响公司业绩增速》中预测，2023年公司的大客户业务继续保持增长，其中包括大客户MR业务和topmodule业务收入增量较2022年有望超过160亿，而零组件（Haptics、VCM、dongle、声学）以及模组（SIP、主体充电等）收入增量接近140亿，airpods和applewatch组装业务保持平稳。我们预计23/24年归母利润126.4/170.1亿元，给予24年15倍PE，公司目标价36.02元/股，维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示 市场接受程度不及预期：若产品性能不及预期或产品定价较高，有可能导致下游需求及产品销量不及预期。 受益标的竞争环境恶化：若果链供应商竞争激烈，蚕食相关受益标的的市场份额，则可能导致相关受益标的有份额及销量流失的风险。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 彭琦，近20年电子行业从业经验。曾担任intel和泰科电子等美资半导体和元器件公司市场和战略等相关工作。2010年起在券商从事电子和半导体行业证券研究工作，期间多次获得水晶球，IAMAC，金牛奖以及新财富相关奖项。后在大型PE和对冲基金有近4年买方经历。于2022年6月加入东亚前海担任电子行业首席分析师。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业