6月份白糖期货投资策略报告：抛储等待落地 巴西缓解供应

【申银万国期货】抛储等待落地巴西缓解供应 ——6月份白糖期货投资策略报告 商品期货 月度 报2023年5月31日 告 分析师 徐盛农产品高级分析师执业编号：F3083505 投资咨询号：Z0016250电话：021-50581577 邮箱：xusheng@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司地址：上海东方路800号 宝安大厦7、8、10楼 邮编：200122 电话：02150588811 传真：02150588822 网址：www.sywgqh.com.cn 摘要： 前期印度、泰国产量不及预期推动原糖价格上涨，近期减产炒作有望结束。 巴西中南部新榨季大规模压榨，跟踪后续压榨和出口进度。 关注国内新季定产后疫情时代的消费复苏情况。核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 全球能源价格强势新榨季国内消费改善北半球主产国减产 趋弱稳定稳定 ★★★★★★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 巴西开榨缓解供应压力宏观衰退预期主导国内糖浆进口偏大 趋强趋强稳定 ★★★★★★★★ 综评：原糖近月强势，郑糖逐步走强。 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。1 目录 一、6月份操作策略3 1、波段操作建议3 2、期权操作建议3 3、套期保值操作建议3 二、行情分析4 1、关键数据表4 2、产业链分析5 3、行情图解6 4、热点问题12 三、交易逻辑13 1、单边交易逻辑13 2、期权交易逻辑13 3、套期保值交易逻辑13 四、风险提示14 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。2 一、6月份操作策略 1、波段操作建议 2023年6月份，建议白糖期货逢高卖出，回调后反手买入。具体操作如下表。总仓位控制在20%以内。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次；盈利200点后止损改为开仓价。 操作类型 开仓区间 止损位 退出区间 仓位建议 空SR309 7100-7300 7500 6500-6700 20% 2、期权操作建议 2023年6月份，建议可考虑卖出白糖看涨期权的单边策略。卖出SR309-C-7100的看涨期权。 3、套期保值操作建议 配额外进口巴西食糖成本8000-8500元/吨左右，目前原糖7月对郑糖7月盘面配额外进口亏损在1000-1500左右，建议在国内制糖出现利润的时候，在白糖期货上做空套保，以规避糖价下跌的风险。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。3 二、行情分析 期货期权 ICE：11号糖指 数涨跌 SR307涨跌 SR309涨跌 SR309-C-6500 SR309-P-6500 4月 +19.35% +9.10% +8.71% +201.06% -61.22% 5月 -4.59% -0.65% -1.75% -20.91% -10.15% 国内 柳州现货 昆明现货 白砂糖现货：日照 白砂糖现货：营口 白砂糖现货：天津 4月 7050元/吨 6885元/吨 7105元/吨 7050元/吨 7100元/吨 5月 7330元/吨 6975元/吨 7295元/吨 7340元/吨 7260元/吨 产需 中国累计产糖量 中国累计销糖量 产销率 食糖进口量 糖浆进口量 3月 872万吨 437万吨 50.2% 7万吨 16.23万吨 4月 896万吨 515万吨 57.4% 7万吨 17.92万吨 1、关键数据表 备注：*数据截至5月30日；数据来源：Wind，我的农产品网，申万期货研究所 **表中的价格数据为月末值，期货价格为月收盘价。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。4 2、产业链分析 进入5月巴西中南部23/24榨季大规模开榨，2023/24榨季巴西中南部地区累计入榨量为7896.8万吨，较去年同期的6359.2万吨增加了1537.6万吨，同比增幅达24.18%；甘蔗ATR为118.39kg/吨，较去年同期的117.67kg/吨增加了0.72kg/吨；累计制糖比为45.61%，较去年同期的38.50%增加了7.11%；累计产乙醇36.74亿升，较去年同期的31.53亿升增加了5.21亿升，同比增幅达16.52%；累计产糖量为 406.3万吨，较去年同期的274.5万吨增加了131.8万吨，同比增幅达48.04%。对于2023/24榨季，市场预期巴西中南部将大幅增产，缓解现货压力。 印度方面，印度北方邦2022/23榨季即将结束，预计将产糖 1050万吨。根据官方数据，截至2023年5月15日，该邦甘蔗入榨量 为1.08201亿吨，产糖量为1040.1万吨。在蔗款兑付方面，糖厂迄今已支付27718.64亿卢比，占总款项的75.69%。随着印度本榨季减产，全球供应总体紧张，关注3季度印度食糖贸易和最低糖售价政策的变化。 泰国方面，随着本榨季增产，泰国食糖出口也有所增加。泰国外贸部数据显示，2023年4月泰国出口食糖60.53万吨，同比增加6.39 万吨，增幅达11.80%。其中出口原糖35.16万吨、白糖5.14万吨、精 制糖20.23万吨。2022/23榨季截至4月，累计出口食糖439.48万吨，同比增加33.64万吨，增幅8.29%。 除此以外，玉米和糖存在关联。这表现在争地、乙醇替代和淀粉糖替代上。去年玉米价格水平偏高一方面会减少糖料的种植面积（或者使得糖厂被迫提高糖料收购价）并影响北方甜菜糖产量，同时淀粉糖和玉米乙醇会增加糖和甘蔗乙醇的替代从而促进需求。未来随着玉米价格下跌，新季甜菜种植面积有望回升。 国内方面，随着国内放开进口，2022年进口持续亏损且亏损额度不断加大，目前可以预期22/23榨季食糖进口有望不断减少。 当前随着防疫政策的放开，国内感染高峰过后，食糖消费有望逐渐复苏，这对于2023全年的食糖产业有利。后续观察食糖月度产销数据是否存在超预期的情况。同时要注意到边贸同样放松后走私糖是否会国内食糖供应形成新的冲击。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。5 3、行情图解 图1：原糖连续合约走势（美分/磅） 33 28 随着巴西大规模开榨，贸易流缓解，5月原糖出现回调。 23 18 13 8 2014-01-142016-01-142018-01-142020-01-142022-01-14 资料来源：Wind，申万期货研究所 图2：郑糖主力合约走势（元/吨） 7,500 受国内进口减少、现货相对偏强、商品总体回落的影响，本月糖价大幅震荡。 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2014-03-282016-03-282018-03-282020-03-282022-03-28 资料来源：Wind，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。6 图3：全球食糖供需情况（千吨） 美国农业部预计2023/24榨季，全球结转库存下降至3858万吨。其中，产量大幅增加，消费也预计继续大幅增长。 200,000 190,000 180,000 170,000 160,000 150,000 期末库存（右轴）产量消费 60,000 40,000 20,000 0 2009/20102013/20142017/20182021/2022 资料来源：USDA，申万期货研究所 图4：巴西食糖供需情况（千吨） 随着巴西旱情的缓解，22/23榨季产量小幅回升。23/24榨季产量预计大幅增加，后期关注巴西23/24榨季压榨进 度。 40,000 30,000 20,000 10,000 产量消费出口期末库存（右轴） 1000 500 0 -500 0 2009/2010 2013/2014 2017/2018 2021/2022 -1000 资料来源：USDA，申万期货研究所 由于全球糖价走强，有 利于印度出口，USDA预计印度将努力出口其过剩库存。后续观察印度23/24榨季甘蔗生长情况。 图5：印度食糖供需情况（千吨） 由于全球糖价走强，有 利于印度出口，USDA预计印度将努力出口其过剩库存。后续观察印度食糖生产进度。 产量消费出口期末库存（右轴） 20,000 40,000 30,000 20,000 10,000 15,000 10,000 5,000 0 2009/2010 2013/2014 2017/2018 0 2021/2022 资料来源：USDA，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。7 图6：泰国食糖供需情况（千吨） 泰国过去几年为全球第第二大出口国，但由于过去几年干旱和低糖价，泰国糖产量下降，出口也有所下滑， 2022/23榨季泰国产量继续恢复，出口也将继续反弹。2023/24榨季预计产量相对持平。 20,000 15,000 10,000 5,000 0 产量消费出口期末库存（右轴） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2009/20102013/20142017/20182021/2022 资料来源：USDA，申万期货研究所 图7：欧盟食糖供需情况（千吨） 欧盟地区，2023/24榨季预计产量将恢复性增 长。 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 产量消费出口期末库存（右轴） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2009/20102013/20142017/20182021/2022 资料来源：USDA，申万期货研究所 图8：ICE原糖价格，非商业净持仓（美分/磅,手） 非商业净多持仓 原糖指数（右轴） 截止2023-5-23，ICE 原糖的非商业持仓净多单16.91万张，占总持仓比例13.17%。随着原糖价格回落，净多单持仓重新有望出现下降。 35 250000 30 150000 25 50000 -5000020 -15000015 -25000010 2009/1/62012/1/62015/1/62018/1/62021/1/6 资料来源：CFTC，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。8 随着海外原糖期货大涨、现货升水、运费偏高，目前食糖配额外进口继续处于大幅亏损状态，但近期亏损有所减少。 图9：白糖配额外进口糖利润（元/吨） 201820192020202120222023 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，申万期货研究所图10：白糖基差（元/吨） 由于国内进入纯销售季。基差近期维持强势。 2018/192019/202020/212021/222022/23 1,100 600 100 -400 10/612/62/64/66/68/6 资料来源：Wind，申万期货研究所 由于今年糖价大幅上涨，导致今年仓单数量同样大幅增加。 图11：白糖期货仓单+有效预报（张） 80000 60000 40000 20000 0 10/611/612/61/62/63/64/65/66/67/68/69/6 2017/182018/192019/20 2020/212021/222022/23 资料来源：Wind，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。9 图12：原糖7-10价差（美分/磅） 目前7-10价差终维持在近月升水状态，后期观察7-10价差的变化。 0.7 0.4 0.1 -0.2 -0.5 7/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/1 1907-19102007-20102107-2110