公司简评报告：短期经营承压，静待行业回暖

短期经营承压，静待行业回暖 石头科技(688169)公司简评报告|2023.05.25 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 0.5石头科技 沪深300 0 -0.5 -1 20-May 9-Mar 27-Dec 16-Oct 5-Aug 25-May 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季报，2022年全年实现 营业收入66.29亿元，同比+13.56%；归母净利润11.83亿元，同比 -15.62%；拟每10股派发现金红利12.70元（含税）。2023Q1实现营业 收入11.60亿元，同比-14.68%；归母净利润2.04亿元，同比-40.42%。点评： 2022年扫地机行业竞争加剧，公司经营承压。分品类看，2022年扫地机/手持吸尘器产品收入为63.46/2.65亿元，同比分别+13.22%/+14.14%；此外据奥维云网数据，2022年中国扫地机市场零售额规模为124.1亿元，同比+3.4%，零售量为441.4万台，同比-23.8%，年内行业竞争加剧下扫地机销量有所下滑，但公司通过产品结构升级带动均价抬升（据测算2022年公司扫地机均价同比约+42%），并于2022年实现了优于行业的增长。分区域看，2022年海外/国内销售收入同比分别+3.54%/+27.21%至34.83/31.46亿元，海外收入占总营收比重同比-5.09pct至52.54%，受欧美通胀及出口需求下滑影响，公司海外市场增长放缓。 2022年公司毛利率改善，受公允价值变动影响净利率下滑。受益于原材料价格、海运成本改善及产品结构优化，2022年公司毛利率同比 +1.15pct至49.26%，其中扫地机/手持吸尘器毛利率分别 公司基本数据最新收盘价（元） 319.00 分别+3.81pct/+0.09pct/-0.18pct/-0.71pct至19.89%/2.13%/7.37%/-1.60%， 一年内最高/最低价（元） 516.99/220.00 销售费用率上涨主要系公司加大海外市场拓展力度所致；叠加年内远期 +1.36pct/-2.42pct至49.52%/44.48%；2022年销售/管理/研发/财务费用率 市盈率（当前）28.60 市净率（当前）3.05 总股本（亿股）0.94 总市值（亿元）298.88 资料来源：聚源数据 相关研究 石头科技(688169)2022年三季报点评； Q3盈利能力承压，内销韧性较强 石头科技(688169)2022年中报点评：业绩短期承压，内销增长亮眼 石头科技(688169)2021年报及2022年一季报点评：2021年收入稳健增长，2022Q1盈利能力环比改善 外汇合约公允价值变动损失影响，2022年公司净利率同比-6.18pct至17.85%。2022Q4/2023Q1公司毛利率分别为50.72%/49.85%，净利率分别为14.69%/17.61%，2023年以来净利率有所改善。 投资建议：扫地机行业方兴未艾，短期承压不改长期成长逻辑，维持“买入”评级。目前国内扫地机市场竞争压力较大，但行业格局在持续优化，龙头品牌市场份额不断提升，且目前扫地机渗透率仍处低位，未来有较高成长空间；同时考虑到短期内欧美等地通胀影响，扫地机海外需求仍稍显疲弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.94/17.04/20.62亿元（原2023-2024年预测值分别为14.95/17.71亿元），对应当前市值PE分别为21/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 66.29 76.44 90.56 105.41 同比增速（%） 13.6% 15.3% 18.5% 16.4% 归母净利润（亿元） 11.83 13.94 17.04 20.62 同比增速（%） -15.6% 17.8% 22.3% 21.0% EPS(元/股) 12.63 14.87 18.19 22.01 PE（倍） 24 20 16 14 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,286 8,858 10,818 13,120 经营活动现金流 1,120 1,353 1,818 2,061 现金 1,804 3,386 5,001 6,940 净利润 1,183 1,394 1,704 2,062 应收账款 328 378 340 416 折旧摊销 96 169 154 142 其它应收款 0 2 3 2 财务费用 -100 -63 -84 -73 预付账款 43 49 58 68 投资损失 -33 17 42 -36 存货 694 798 953 1,106 营运资金变动 -61 -162 11 -43 其他 4,417 4,247 4,466 4,590 其它 34 -2 -8 9 非流动资产 3,547 3,450 3,378 3,340 投资活动现金流 -505 -65 -139 -120 长期投资 21 21 21 21 资本支出 -163 -70 -79 -105 固定资产 1,315 1,191 1,096 1,078 长期投资 -9 0 0 0 无形资产 7 7 7 8 其他 -333 5 -60 -15 其他 2,204 2,206 2,209 2,208 筹资活动现金流 -202 293 -64 -2 资产总计 10,833 12,308 14,196 16,460 短期借款 9 50 50 50 流动负债 1,204 1,409 1,712 2,076 长期借款 9 0 0 0 短期借款 0 50 100 150 其他 -76 357 44 137 699 804 980 1,196 现金净增加额 413 1,581 1,615 1,939 98 98 98 98 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 72 72 72 72 成长能力 0 0 0 0 营业收入 13.6% 15.3% 18.5% 16.4% 72 72 72 72 营业利润 -15.9% 17.8% 22.3% 21.2% 1,276 1,481 1,784 2,148 归属母公司净利润 -15.6% 17.8% 22.3% 21.0% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 1 1 1 1 获利能力 归属母公司股东权益 9,556 10,826 12,411 14,311 毛利率 49.3% 49.4% 49.5% 49.6% 负债和股东权益 10,833 12,308 14,196 16,460 净利率 17.9% 18.2% 18.8% 19.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12.4% 12.9% 13.7% 14.4% 营业收入 6,629 7,644 9,056 10,541 ROIC 36.0% 29.9% 28.0% 26.6% 营业成本 3,363 3,868 4,572 5,310 偿债能力 营业税金及附加 33 39 48 52 资产负债率 11.8% 12.0% 12.6% 13.0% 营业费用 1,318 1,452 1,693 1,950 净负债比率 0.9% 1.3% 1.5% 1.7% 研发费用 489 573 679 791 流动比率 6.1 6.3 6.3 6.3 管理费用 141 163 186 221 速动比率 5.5 5.7 5.8 5.8 财务费用 -106 -63 -84 -73 营运能力 资产减值损失 -66 -53 -25 -20 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 -64 -50 -50 30 应收账款周转率 29.3 21.7 25.2 27.9 投资净收益 33 33 8 6 应付账款周转率 4.4 5.1 5.1 4.9 营业利润 1,344 1,584 1,938 2,349 每股指标(元) 营业外收入 6 6 5 5 每股收益 12.63 14.87 18.19 22.01 营业外支出 1 1 1 3 每股经营现金 11.95 14.45 19.40 22.00 利润总额 1,349 1,589 1,942 2,351 每股净资产 101.99 115.55 132.47 152.75 所得税 166 195 238 289 估值比率 净利润 1,183 1,394 1,704 2,062 P/E 24 20 16 14 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 归属母公司净利润 1,183 1,394 1,704 2,062 EBITDA 1,340 1,695 2,012 2,420 EPS（元） 12.63 14.87 18.19 22.01 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以